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　　□本報記者 張勤峰

　　在公司信用類債券加速擴容的同時，低評級債券所佔份額進一步下滑，債務融資表現為“國進民退”的狀態。金融資源愈發集中于各類國有企業，中小企業融資難、融資貴的結構性問題依然嚴峻，存在信用風險局部暴露甚至蔓延的隱患。分析人士認為，這一現象緣于多方因素影響，化解則需多措並舉、循序漸進，短期可考慮增加對中小企業的定向政策支援，長期看，關鍵在於發展多層次債務融資市場，完善信用市場機制。

　　今年以來，信用債發行重新加快，發行規模持續擴大，發行利率也較去年下半年明顯下行，一定程度上體現了管理層綜合施策降低企業融資成本的成效。據不完全統計，今年1至6月，國內非金融企業信用債券發行總額超過2.7萬億元，遠超去年同期約2萬億元及去年下半年約1.7萬億元的規模。債券發行利率整體也有較大幅度下行。

　　今年信用債增量供給主要來自中高評級發行主體，而以中小企業特別是民營企業為代表的低評級發行人從債券市場籌資的難度並沒有降低。Wind數據統計，1至6月，國內公開發行的信用債中，AA-及以下低評級債券所佔比例為4.6%，較2013年的5.6%進一步下降；主要服務中小企業的債務融資工具如集合企業債、集合票據、中小企業私募債、小微金融債等發行規模與去年同期相比幾無增長，在全部信用債中佔比更是微乎其微。

　　高等級債券在市場中佔據主導，本來屬於正常現象，但不正常的是，在我國高等級發行人基本成了國有企業的代名詞。今年高等級債券發行份額進一步上升，實際上折射出債券融資愈發集中于國有企業和地方融資平臺，對中小民營企業正常籌資産生擠出。

　　事實上，當前信貸市場“國進民退”的現象同樣突出，非標融資增長放緩使得中小民營企業融資渠道更趨收窄，金融資源過度集中于國企部門的問題更甚從前。結果便是，前期一些降低融資成本的政策到最後主要惠及了各類國企，民營企業很難從中受益。Wind數據顯示，今年6月AA-及以下評級中票發行加權值只比去年12月下行約40基點，AA及以上評級中票則下行約180基點。在信貸、信託等其他融資市場上，民營企業的融資成本甚至還有所上升。

　　中小民營企業融資不易、成本較高，既有長期以來體制的原因，也與部分民營企業存在的問題有關，還受到今年市場大環境的影響。今年陸續發生一些負面信用事件，提升了投資者的違約預期，金融資源更加向高等級的發行主體聚攏，也符合市場規律。在微觀實體經營尚無明顯改善，企業內部現金流增長放慢的背景下，中小民營企業融資難、融資貴，致使信用風險局部暴露的可能性在上升，近期個別民企短融、集合類債券、私募債接連發生負面信用事件便是例證。

　　這一背景下，有效降低中小企業的融資成本日益成為宏觀調控的重要議題。鋻於全局性的政策無法避免國企對私營部門的擠出，分析人士認為，短期可採取的措施主要是增加對中小企業的定向政策支援，如適當擴大對中小企業的專項再貸款、推動擴大中小企業債務融資工具及規模、為中小企業融資提供信用支援、為服務於中小企業的增信機構提供一定政策優惠、鼓勵金融機構增加對中小企業的金融資源投放等。長期看，則需要發展多層次資本市場，拓寬中小企業融資渠道；同時，應該積極培育和發展合格機構投資者，豐富中小企業債券投資主體；此外，還需完善中小企業信用風險的分散和分擔機制，大力發展信用衍生産品市場；最後，完善債券信用資訊體系建設，健全債務追償機制及違約的司法救濟機制也非常必要。（相關報道見A02、A03版）