農銀匯理基金：自下而上挖掘債市機會

　　農銀豐盈債券、農銀豐澤債券基金經理 王明君

　　得益於及時有效的疫情防控手段和經濟金融政策，5月以來國內基本面逐步修復。

　　創設直達實體的貨幣政策創新工具以及防範金融套利、提前考慮政策工具的適時退出等表述引發市場對貨幣政策調整的擔憂，債券收益率快速上行。

　　隨後權益市場快漲行情引發的股債蹺蹺板效應加深了債市下跌幅度。經過本輪調整，多數債券收益率已經恢復到甚至高於疫情前水準，安全邊際相比三四月有所提升。

　　經濟延續復蘇的確定性較強，基建發力空間充足，房地産表現亮眼，PPI低點已過，洪澇災害對蔬果供給的影響導致通脹壓力可能上升，各項數據對債券市場不太友好。

　　近期央行通過公開市場操作，使資金中樞基本圍繞政策利率波動，但超儲率低以及8-9月債券供給壓力頗大背景下，資金面仍將出現較大波動。

　　後續風險可能來自於資産價格快速上漲超過政策容忍區間，屆時貨幣政策可能提早收緊從而利空債市。對信用債而言，二級活躍度弱于利率。

　　債券市場也並非完全沒有機會，內部結構性問題、就業壓力仍困擾國內下半年經濟回升速度和力度，潛在的中美摩擦若進一步延伸至實質性貿易和金融領域，將引發避險情緒，從而給予債券市場交易機會。

　　下半年預期信用環境邊際轉弱。一方面，疫情期間信用債一級發行和凈融資量創歷史高位，但目前大部分企業已經開始恢復正常運營和現金流入，應急輸血必要性下降。

　　並且前期快速信用擴張過程中出現金融套利，銀行資金非法流向股市和樓市等問題引起監管重視。

　　政策層面將從寬貨幣、寬信用轉向結構性寬信用，融資環境將不及上半年寬鬆。另一方面，即使在融資政策利好輻射低評級主體和民企階段，投資者整體的風險偏好也未見顯著提升。

　　隨著前期超常規寬鬆政策退出，滾動融資難度加大，瑕疵企業的信用風險將逐步暴露。

　　短期將邊走邊看，緊密跟蹤高頻數據、權益走勢和央行表態，注重波段交易機會；信用債層面嚴格控制信用風險，自下而上挖掘債市下跌中的機會。