頒布已經328天的《公司債券發行與交易管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）正在交易所債市掀起一場風風火火的擴容“運動”。

　　權威數據顯示，截至11月底，今年各類企業發行公司債1.5萬億元，較去年同期增長了驚人的3.54倍，其中非金融企業發行的公司債增長了3.85倍。

　　數量擴大的背後，是審批的高效率、品種的多元化、交易的高活躍度，交易所債市呈現出明顯的品質升級。來自發行人、承銷商的聲音顯示，公司債新政有效地降低了發行人的融資成本，優化了財務結構，提高了直接融資比重。

　　值得指出的是，相比于成熟市場，現階段我國交易所債市仍面臨多項亟待攻克的制度難題，監管部門相關負責人表示，將繼續研究促進交易所債市發展的政策措施，包括加緊研究永續債、加強資訊披露要求、加強事中事後監管等。可以預見，未來的一個階段，公司債改革將一直在路上。

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 孫忠

　　發行人的“福祉”

　　本次新政得到市場廣為稱讚的一點，正是審核效率提升、審核流程簡化。此外獲益的，還有眾多的非上市公司，這也促成非上市公司的債券融資熱情不亞於上市公司

　　位於紹興柯橋的精工鋼構生産車間裏，電焊的聲音和火花交相跳躍，一條重達8.5噸的鋼軌上，用粉筆寫上的“北京地鐵”的字樣清晰可見。“在這個車間裏焊接好，直接運到北京去拼裝。”精工鋼構的工作人員介紹。

　　作為建築鋼結構的領先者，精工鋼構參與建設了鳥巢、“小蠻腰”、上海環球金融中心等多項地標建築。但是，與建築行業裏的同行們一樣，精工鋼構也面臨著流動性資金的壓力。

　　“這個行業的墊資很高，客戶前期只願意支付工程款的30%，現在更低至10%-15%，到鋼結構最後拼裝完成後，客戶才會付剩餘款，所以前期資金需求量比較高。”精工鋼構董事長方朝陽告訴記者。

　　精工鋼構副總裁、董秘沈月華介紹，公司債不要求與具體項目掛鉤，“對於我們這種對流動性資金要求比較高的企業，是比較好的融資選擇。”

　　7月初精工鋼構發行的公司債利率為5.2%，規模共計6億元人民幣，而其置換的銀行貸款平均利率為6.3%，也就是説公司融資成本降低了110BP，與銀行的議價能力得到提升。

　　此次發行的公司債也優化了精工鋼構的各項財務指標，提高了財務安全性。方朝陽介紹，發債後短期負債佔比下降7%，長期負債佔比上升9%，公司短期支付壓力有所緩解，負債結構得到優化。同時，增強短期償債能力，公司流動比率、速動比率及現金比率均有較為明顯的提升。

　　實則，作為一家上市公司，精工鋼構並非第一次發公司債，其于2012年初發行了11精工債。

　　在沈月華看來，與11精工債相比，“這次審核時間短了，環節少了。”2011年從申報到發文歷經了3個月，而本次僅僅1個半月，同時審核材料也從過去的紙質報送，進步為電子化報送。

　　這正是本次新政得到市場廣為稱讚的一點，正是審核效率提升、審核流程簡化。根據債券特性，公開發行取消保薦制和發審委制度，並針對大、小公募和私募債券實行分類管理。大公募由證監會審核，小公募由交易所進行上市預審核。《證券法》明確規定公開發行公司債券審核期限不超過3個月，實際審核中基本控制在1個月至1個半月。私募債實行市場化的自律組織事後備案制度，發行速度更快。

　　從新政獲益的，還有眾多的非上市公司。過去，只有境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份公司、證券公司、擬上市公司等4類企業可以發行公司債券，而按照修訂後的《管理辦法》，所有符合條件的公司制法每人平均可以發行公司債券。

　　而且，非上市公司的債券融資熱情並不亞於上市公司。權威數據統計顯示，截至11月底，今年各類企業共發行公司債1.5萬億元，其中上市公司約8300億元，非上市公司約6700億元。

　　聯想控股旗下的正奇金融是一家類金融公司，為中小企業提供融資服務以及從事類金融業務。這樣的類金融公司不具有金融機構的業務資格，難以享受到國家對金融機構的優惠政策，融資困難且融資成本高。受制于行業監管規定，正奇金融旗下小貸、典當業務板塊的傳統銀行融資受到較大限制。

　　“在2014年6月以前，正奇金融主要通過間接融資取得資金，融資渠道單一，融資額受限。”正奇董事長俞能宏表示。

　　2015年9月18日，“15正奇債”在上交所公開發行，正奇金融成為安徽省內首個面向合格投資者公開發行公司債的非上市類金融公司。公司債票面利率3.98%，為全國類金融行業公司債中最低利率水準。

　　再加上之前在交易所發行的三單資産證券化産品（ABS），截至2015年10月底正奇直接融資佔比達到40%。

　　正奇金融副總裁李德和介紹，與傳統金融機構借款相比，直接融資具有成本和期限的優勢，能夠極大地降低公司資金成本，有利於公司穩定發展。另一方面，正奇金融通過公司債獲取長期穩定的資金，有利於助力中小企業進一步發展。

　　正是嘗到了企業債的甜頭，目前正奇啟動了第二期公司債的計劃，擬申請公開發行規模不超過7億元的公司債券，截至11月27日相關材料已經上報交易所審核。

　　值得指出的是，雖然公司債發行門檻降低了，但是監管要求更高了，可謂寬進嚴管。沈月華介紹，修訂前的辦法比較關注償債能力，新辦法以投資者權益為導向，強化了資訊披露要求。

　　承銷商的“盛宴”

　　審批流程簡化後，券商現在也願意做公司債券。如從承銷額度看，6月至今國信承銷的公司債已經超過中票、短融的承銷量，也超過企業債的承銷量

　　在杭州紅石大廈15層的會議室裏，財通證券董秘申建新的喜悅之情流露臉上。

　　申建新告訴記者，原先財通證券的債券業務以企業債為主，現在公司債規模逐步上來了，“新政以來，財通證券已經做了12筆公司債，承銷金額82億元；現階段交易所批回來的又有12隻，共計160億元；目前在審的還有13家，130億，統共400億元。”

　　確實，發行人並非此次新政唯一的獲益方，提取不菲佣金的承銷商也享受到新政釋放的巨大紅利。

　　“作為老投行，今年深刻地感受到了新政的力量。”申萬宏源總經理助理薛軍感慨，“實體經濟確實很需要，各類企業都在尋求發債的機會。”

　　國信證券固定收益事業部董事總經理楊鵬程表示，審批流程簡化後，券商現在也願意做公司債券。從承銷額度看，6月至今國信承銷的公司債已經超過中票、短融的承銷量，也超過企業債的承銷量。

　　從5月第一單新公司債發行以來，公司債市場增長快速，從每月不到百億跳到現在每月千億規模。WIND數據顯示，今年9月—11月，公司債每月發行規模分別為1400億元、1300億元、1600億元，與中票基本相當，而同期企業債只有140億元、230億元和400億元。

　　中金債券承銷業務負責人劉晴川告訴記者，新公司債推行以來，中金的公司債業務迅猛發展，截至目前15個項目完成審核，合計規模接近1300億元。其中已經完成13隻公司債發行，規模接近500億元，比2014年全年發行規模增長了427%，發行數量增長了333%。

　　“有了公司債管理辦法後，券商有了發揮自己才能的獨特舞臺，可以獨自主承銷，而之前在銀行間市場必須是聯合主承銷。” 某券商債券融資部負責人介紹。

　　在承銷商眼中，新公司債受到追捧是有多方面原因的。

　　券商人士表示，公司債審核效率具備明顯優勢，“公開發行公司債審核時間通常是1.5個月左右，現在一個很明顯的現象是，一個企業既在做公司債又在做中票，可能公司債已經發完了，中票還沒獲得反饋。”

　　價格低、流動性好也是一個重要因素。公司債可以質押回購，成本優勢明顯。在信用債利率持續走低的情況下，投資者需要通過杠桿操作增加投資回報，因為交易所實行的是標準券模式，比銀行間的一對一詢價模式的效率高很多，可質押的公司債券受到市場的熱捧。目前來看，今年以來公司債發行利率普遍低於同期可比的中票或企業債利率。

　　在這種背景下，券商人士表示，發行人和投資者是雙贏的局面。從發行人的反響看，以前即使排名靠前的房地産企業，發債成本也在10%以上，現在發行的成本最低探至3.5%，對實體經濟起到很大的促進作用。對投資者來説，也願意投資交易所債市，小公募、大公募有流動性溢價，同時還有質押式回購産品，可以提供流動性管理的工具。

　　在中信建投董事總經理黃淩看來，新公司債在交易條款、發行條款的設計上非常市場化，募集資金使用靈活，充分考慮市場發行人實際情況和市場訴求。

　　市場完善待鼎新

　　市場人士建議，相比于成熟市場，交易所債市仍需要推出更多的産品種類，貼近市場、迎合市場、服務市場

　　近年來，交易所債市的創新不斷，在發行隊伍擴容的同時，發行品種也在豐富——2012年中小企業私募債試點發行，2013年資産證券化試點轉常規，2014年並購債、證券公司短債陸續推出。

　　2014年12月，寶鋼集團將所持有的新華保險的部分A股股票作為標的股票，公開發行可交換公司債券，發行規模為40億元，開了我國證券市場公開發行可交換公司債券的先河。

　　這樣的創新舉措貼近了市場。在劉晴川看來，目前只有交易所市場可以公開發行可轉換為上市公司股票的股債混合型産品。這一産品含有股票的期權，相比于一般的債務融資工具有顯著特點，其為上市公司股東盤活存量、降低融資成本做了創新的工具，獲得發行人和投資者的高度認可，市場投資人認購踴躍。

　　但是，對於一個想做大做強做好的市場來説，這樣的創新還遠遠不夠。目前我國交易所市場上，股債混合型産品只有8隻，可轉債和可交換債各4隻，産品餘額230億元，産品嚴重供不應求。

　　券商債券融資部負責人指出，供給層面看，可轉債和可交換債的發行條件比較苛刻，符合條件的發行人較少，建議放寬發行條件。

　　“可交換債的發行主體是上市公司的股東，要求把標的股票和孳息作為信託擔保財産，並且發行規模不能超過標的股票前20個交易日均價的70%，隱性地提高了發行人的成本，建議這方面能夠放鬆標準，降低隱性的交易成本。”劉晴川建議。

　　與此同時，市場人士建議，相比于成熟市場，交易所債市仍需要推出更多的産品種類，貼近市場、迎合市場、服務市場。

　　劉晴川指出，目前公司債市場“中間多、兩頭缺”，即以中長期限為主，缺乏短期的一年之內的債務工具，也缺乏超長期限融資工具。因為在去杠桿、調結構的背景下，企業傾向於用短期的債務來滾動，降低融資成本。同時，企業需要其他方式來補充權益性資本，永續債提供這個産品，市場對這塊需求非常旺盛。

　　隨著人民幣國際化，境外公司對於到境內來發行人民幣債券的需求越來越強烈。劉晴川呼籲，早日讓境外主體到境內交易所發行熊貓債，在交易所市場發展成為一個新的産品，豐富投資品種。