真彩文具未上市已“疲態盡露” 利潤遭期間費用吞噬寥寥無幾

　　公司業績三年連降，希望通過上市實現“逆襲”，但在現有産能利用率尚且不足的情況下， 又募資新建生産線，這對其銷售能力是一個考驗

　　時隔一年半後，真彩文具股份有限公司(以下簡稱“真彩文具”)于11月末在證監會網站更新了招股書。新的招股書顯示，公司還未上市卻已“疲態盡露”。

　　公司業績三年連降，未來將如何改善利潤水準?現有産能利用率不足，為何募資新建生産線?就以上問題，《投資者報》記者于12月15日多次致電真彩文具，遺憾的是一直未有人接聽。記者於是將採訪函發至公司證券部郵箱，但截至發稿日前也未收到公司回復。

　　業績“真的不出彩”

　　公司還未上市已頹勢盡顯。在已經過去的2012年至2014年，公司凈利潤分別為3950萬元、3659萬元和3196萬元，分別下滑21%、7%和12%。儘管如此，公司依舊制定了“宏大”的經營目標:上市後三年，公司營業收入較2013年翻一番，凈利潤每年增長不低於20%，公司産品的市場佔有率較2013年提升30%以上。

　　一個逐漸走下坡路的公司，真的能通過上市實現“逆襲”嗎?而且從發展戰略和募投項目來看，真彩多是在延續原有的文具産品和行銷方式，在傳統業務已經下滑的情況下，缺乏創新和突破。

　　相對“新鮮”的早教用品業務，則被認為是未來重要的盈利增長點。公司在招股書中稱，將著力構建“早教用品+動漫+教育平臺”的整合行銷模式，實現早教用品平均不低於50%的快速增長。不過在2015年上半年，早教用品僅佔主營業務收入的2.7%，即使有50%的高增長，由於基數過低，幾年內也難以成為支柱型産品。更何況近三年早教用品的收入一直在上下波動，想實現平均不低於50%的快速增長也是説的比做的容易。

　　同時，真彩文具的主要競爭對手 晨光文具 已領先一步於今年年初登陸上交所。上市之前凈利潤已由2012年的 2.3億元上漲至2014年的3.4億元，上市後前三季度繼續保持近20%的增速。相較之下，真彩文具的業績表現是“真的不出彩”。

　　鉅額期間費用吞噬利潤

　　雖然公司每年凈利潤在3000萬至4000萬之間浮動，不過在2012～2014年期間，營業收入均高達10億元左右。也就是説，公司每賣出100元産品，剔除各項成本費用後，真正裝進口袋的只有三四元錢。不過公司的毛利率一直維持在25%以上，為何在較高毛利率的情況下，最終的凈利潤卻少得可憐?

　　造成真彩文具凈利潤稀少的一個重要原因是鉅額的期間費用(包括銷售費用、管理費用和財務費用)。在計算毛利率時，這些費用並不算入營業成本，不過在計算凈利潤時卻需要扣除。所以公司毛利率雖然超過25%，但凈利潤經過期間費用的吞噬後就已寥寥無幾。

　　招股書顯示，公司2015年上半年三項費用合計超過1億元，2012～2014年的期間費用維持在兩億元左右，遠遠超過了三四千萬的凈利潤規模。期間費用佔當期營收的比例均在20%以上，與同行業其他公司相比較高。

　　期間費用中佔比重最高的是銷售費用，主要包括職工薪酬、渠道推廣等方面。公司曾為了擴展市場，在2013年擴充了銷售隊伍至736人，佔公司員工總數的23%，到了2015年上半年，這一數字上漲至29%，而且銷售人員的工資總額已經超過了銷售費用的四成。可見在費用控制上，真彩文具還有很多“功課”要做。

　　産能剩餘仍擴張

　　面對營收增長艱難、凈利潤下滑嚴重的現實狀況，真彩文具仍希望登陸資本市場擴張産能。

　　招股書顯示，公司5個募投項目耗資4.1億元，其中投入最多的是“生産基地生産線擴産技術改造項目”，佔用資金1.31億元，擬在公司江蘇昆山生産基地新建4條生産線，並對現有的6條生産線進行技術改造。公司稱，該擴産技術改造項目“將突破公司現有産能瓶頸”。

　　但是書寫工具、學生文具等四類主營産品在2014年和2015年上半年産能均有剩餘。以佔營收超過一半的書寫工具為例，2014年和2015年上半年，書寫工具的産能利用率分別為81.8%和54.1%。公司在招股書中解釋稱:由於2013年年末公司備貨較為充足，且為進一步優化庫存管理，2014年和2015年上半年的産量有所降低，故當期産能利用率偏低。

　　那麼公司為什麼在2013年營收停滯、凈利走低之際大量生産備貨?值得注意的一個時間點是，公司在2014年5月首度披露招股書，四類産品在2013年的産能利用率均超過100%，看起來確實遇到了“産能瓶頸”。但是2014年和2015年上半年連續的産能利用率走低，説明産能不足並不是持續性的問題。

　　公司的存貨已持續處在高位，截至今年上半年，數額已達3.1億元。因而，如果在産能擴張之後産品的銷售情況不理想，則很可能造成存貨積壓，面臨去庫存的壓力。■