IPO重啟制度改變後

　　無風險、高收益的“打新美夢”難再現

　　11月6日，中國證監會新聞發言人表示先恢復前期暫緩發行的28家已繳款的企業的發行，並考慮年底前重啟IPO。同時改革新股發行體制，取消新股申購預繳款制度。

　　業內人士稱，這意味著因A股巨幅波動而暫停了4個月之久的IPO終於得以恢復，而發行制度的改變將減緩打新的“流動性虹吸效應”，新股無風險高回報將成過去時。

　　IPO重啟有助於實體經濟

　　證監會決定，在IPO暫停前已獲得發行批文並完成預繳款的10家企業，將作為第一批重啟發行，發行時間約在兩周以後；18家已獲批文未完成繳款的企業，擬在12月分兩批完成發行。

　　IPO暫停是7月股市巨幅波動背景下的臨時措施，有序恢復也是預料之中。在不少業內人士看來，只有恢復市場的融資功能，才能解決實體經濟發展和産業升級中的一些根本問題，只有重啟IPO才能讓當前流動性過剩卻資産配置荒的局面有所改善，投資者能獲得更多選擇。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，IPO重啟有助於促進資本市場和實體經濟良性互動，有助於推進註冊制改革和中國經濟轉型升級。更加規範法治的資本市場將在中國經濟轉型升級中承擔歷史性使命。

　　博時基金認為，從時點來看，A股經歷了三季度的巨幅波動、清理配資、嚴查市場操縱，目前已經逐漸企穩且恢復了正常機制。

　　新股持有期收益率

　　將有所降低

　　此次新股發行制度對承銷制度有較大改革。比如，取消現行新股申購預先繳款制度，改為確定配售數量後再進行繳款；公開發行2000萬股以下的，取消詢價環節，由發行人、主承銷商協商定價。

　　華泰證券分析師張晶表示，之前IPO集中發行的弊端就是每逢新股發行時，大量的資金因為參加打新而被鎖定，從而導致二級市場流動性不足，股市因此出現不必要的震蕩。所以需要改革新股發行時打新資金凍結問題，避免打新抽走市場流動性，以減緩新股發行給市場帶來的衝擊。

　　2015年已發行的新股中簽率通常不足1％，即意味著打新凍結資金超過了實際申購規模100倍。雖然預繳款有利於控制風險，但資金利用效率極低。這次取消新股申購預先繳款，除了減少打新帶來的舊股賣壓，也將解決鉅額打新資金凍結對於貨幣市場的擾動。

　　另外，現行的發行制度規定了新股定價的估值上限，新股發行價格通常顯著低於市場價格，存在制度套利空間，使得打新收益成為實際意義上的無風險利率。上半年股票市場持續上漲，新股回報率一度超過500％。

　　博時基金認為，在取消預繳申購資金後，與上半年相比，打新資金的利用效率將顯著提高，新股中簽率將進一步下降；同時目前的市場環境下，新股持有期收益率也將有所降低。

　　“小盤股取消詢價，改為由發行人和仲介定價，也意味著小盤股IPO被低估程度可能將大幅減弱，打新的一二級套利收益下滑，打新很可能不再是無風險事件，需承擔跌破發行價的風險。”國泰君安分析師徐寒飛判斷。

　　不會影響投資者信心

　　滿倉打新成為可能

　　業內人士普遍表示，重啟IPO無需過度反應。首先，重啟IPO的具體時間可能會是在年底以前而非現在；其次，小規模的IPO對於資金面並無顯著影響，今年的28家企業中小盤股居多，融資壓力不大。

　　此外，值得注意的是，此次重啟IPO取消申購預先繳款卻仍保持市值配售制度，意味著持有股票擁有打新的權利，卻無打新成本。這也增強了投資者持有股票動力，滿倉打新成為可能。

　　在一部分市場人士看來，“國家隊”所持股份是當前A股市場“主力軍”，市值配售制度意味著將有更多“國家隊”的增量資金入市。繼全國社保基金與企業年金後，養老保險基金也即將登陸A股，新制度在為資本市場帶來長期投資資金而平抑市場波動的同時，也將實現養老金的保值增值。

　　興業證券首席策略分析師張憶東認為，短期來看投資者對於IPO重啟的影響看法可能有分歧，但總體來看不會影響投資者信心，不會影響此輪行情趨勢。 據新華社