■本報記者 楊群 陸綺雯

　　市場賦予中國人民銀行推廣信貸資産質押再貸款“中國版QE”的解讀，著實提振了投資信心。昨天，滬深股市雙雙大漲，滬指一度衝上3300點，至收盤上漲3.28%，報3287.66點；深成指則大漲4%，報10961.36點；創業板指漲幅達4.52%，重上2300點整數關。

　　市場一片歡欣鼓舞。專業人士對於此次央行動作的解讀卻稍顯謹慎，稱不能簡單解讀為“七萬億中國式量化寬鬆”、“央行啟動大放水”。

　　央行新舉可帶來增量資金

　　上週六傍晚，央行宣佈，在前期山東、廣東開展信貸資産質押再貸款試點形成可複製經驗的基礎上，決定在上海、北京等9省（市）推廣試點。這一消息很快發酵，被市場解讀為“央行啟動大放水”，通過一個新型的操作手法，達到向市場釋放流動性，以提振減速中的經濟。

　　信貸資産質押再貸款，指的是銀行可以用現有信貸資産，即已放出去的貸款，到央行進行質押，從而再獲得貸款資金。正由於這是一種拿現有資産質押向央行借錢、以應付短期流動性緊張的做法，因此央行宣佈消息後，市場第一時間理解為：這是針對流動性不足放出的“大招”。更有人將央行推出的新舉措與歐美應對金融危機期間競相使用的量化寬鬆（QE）相提並論，稱“中國版QE”來了，令市場亢奮，昨天股市應聲大漲就是一個印證。

　　不過，在專業人士看來，信貸資産質押再貸款確實可以帶來一定的增量資金，提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，降低社會融資成本，支援實體經濟。中國人民銀行金融研究所副所長紀敏指出，合格的央行抵押品就是潛在的貨幣，商業銀行可以將央行抵押品框架下的各種金融工具，通過一定程式轉化為可用資金。

　　但簡單地把信貸資産質押再貸款等同於債務抵押次級貸、信貸加杠桿，卻是個誤讀。一來，同樣是起到增加基礎貨幣作用，再貸款是有期限的，商業銀行需要在期間支付利息，而美國QE是由美聯儲直接買走不良資産，本質不同。與其説是QE，此舉更類似逆回購，向央行借錢以應付短期流動性緊張。二來，央行有嚴格的內部評級和額度控制，只有評級結果符合標準的信貸資産才能納入發放再貸款可接受的合格抵押品範圍。

　　不需要大水漫灌式強刺激

　　央行推廣信貸資産質押再貸款，並非“大水漫灌”式放水。專家指出，中國當前尚不需要“大水漫灌”式強刺激，因為形勢沒那麼緊張。

　　專家也指出，當前中國常規貨幣政策還有空間，未來通過常規手段投放基礎貨幣仍可持續。想要增加基礎貨幣，金融管理部門的“工具箱”裏還有不少選擇，包括存款準備金率下調、基準利率調整、逆回購等都還有空間。而且，儘管國內經濟面臨下行壓力、國際環境複雜多變，但以往的經驗教訓表明，一味放水，不但對於增加需求、刺激實體經濟增長收效甚微，還會有明顯副作用，例如出現資金“空轉”問題，投資、出口需求激發不起來，增加的流動性資金反而流到房地産等部門，導致房價、物價上漲。

　　因此，現在央行嘗試採用信貸資産質押再貸款這樣的新手段，不失為一種定向刺激的有益探索。過去以外匯為抵押向商業銀行提供基礎貨幣，在外匯佔款趨勢性下降的背景下，用這個新的基礎貨幣投放渠道作為補充。而且，信貸資産質押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品，可在某種程度上緩釋信用風險。

　　專家指出，這種新的貨幣政策工具，可以協調穩增長和經濟轉型。通過設定不同的信貸資産折扣率，為銀行向小微、三農貸款提供正向激勵，比如將符合經濟轉型要求的小微和三農信貸資産設置更高的折價率，折價率越高的信貸資産可獲得更多的基礎貨幣。

　　資金面趨於寬鬆方向明確

　　“中國版QE”的解讀有失偏頗，但近期市場資金面趨於寬鬆的信號並沒有錯。上海時代經濟發展研究院理事長黃開旭指出，當前在盯住一個中心、守住三道防線的前提下，貨幣政策可以大膽、寬鬆一點。一個中心指適度的通貨膨脹率，注意避免貨幣放鬆導致通脹；三道防線包括嚴格控制財政赤字，呵護好資本市場蓄水池，以及農業和生活必需品生産。

　　8月份以來，央行通過逆回購、降息降準、存款準備金考核方式轉變，以及此次信貸質押再貸款試點擴圍等一系列措施，對衝外匯佔款下降，平抑市場流動性壓力。

　　在這一背景下，滬深股市面臨流動性利好，“信心市”下股指應聲大漲不足為奇。10月至今，A股雖只有三個交易日，但紅火走勢令股民對一波較大幅度的中級反彈頗為期待。到昨天，股市已實現三連陽，滬指累計漲幅達7.52%。

　　民生證券研究院李奇霖也認同“央行維繫資金面寬鬆的意圖”是真的。市場用上漲來回應寬鬆的確立。從昨天盤面看，個股呈現普漲態勢，成交量也回到約萬億元水準。滬股通額度幾乎用完也顯示外資對A股的大舉買入。

　　興業證券分析師張憶東表示，未來一個月迎來中級反彈窗口期，是大概率事件，樂觀情形可能延續至12月美聯儲議息會議前。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平建議，超預期的再寬鬆，使得對利率敏感性行業配置的需求上升，建議投資者關注彈性較大的板塊如電腦、機械設備、非銀金融與軍工等。