本週A股市場衝高回落，在國家隊不再進場干預之後市場明顯缺乏自立能力。在周初稍稍回穩之後，從週二起便大步向下，雖然週三下午因“王的女人”競相表現引發一波短線反彈，但隨後又迅速分化，偃旗息鼓。週五，上證指數盤中擊穿7月末的3537點低點及3500點整數關，出現加速下行的趨勢。從目前看，震蕩探底仍將持續，3373點前期低點將直接面臨考驗。行情再下臺階將是大概率事件。

　　首先，宏觀經濟仍面臨較大下行壓力。本週商務部表示，外貿形勢比預想更加嚴峻複雜，有很多不確定因素，外部需求嚴重不足。昨天公佈的財新8月份PMI初值僅為47.1，不僅低於預期的48.2，也低於上個月的47.8，創65個月的新低。從銀監會此前公佈的上半年商業銀行監管數據看，不良貸款餘額突破一萬億元，不良貸款率為1.50%，較3月末上升0.11個百分點，已經連續10個季度上升，這也反映出當前宏觀經濟形勢面臨較大壓力，對A股市場形成基本面制約。

　　其次，近期亞太等周邊市場很不平靜，大量新興經濟體及發展中國家金融市場出現大幅波動。除馬來西亞貨幣出現20%以上的貶值外，哈薩克貨幣也出現23%的快速貶值，同時受國際油價等大宗商品價格的持續回落，沙特、土耳其、巴西以及泰國、南韓、我國的香港、台灣等金融市場也出現大幅調整，恒生指數創年內新低，台灣加權創兩年來的新低，等等。周邊市場的動蕩以及對未來前景的悲觀預期對A股投資者具有潛移默化的影響。

　　第三，從場內因素看。隨著國家隊的不再干預，市場顯然沒有做好相應的準備，出現反覆探底的走勢。同時從資金流向看，本週持續機構資金凈流出，持股結構向散戶化轉變。而投保基金公佈的銀證轉賬數據顯示股票市場已經連續四週凈流出，流出總額超過4260億元，再加上每天的印花稅、佣金等各項費用損耗，在一個釜底抽薪的市場中，要預期行情上漲難度很大。

　　此外從盤中熱點看，最初是國資改革概念股群體而動，隨後因為沒有看到具體的進展而花開花謝。本週二又因為證金公司持股引發“王的女人”爭相表現，一度激發市場活躍，但很快又出現分化、甚至是曇花一現。從目前看，市場幾乎沒有穩定熱點，個股把握難度越來越大，操作週期越來越短。對大多數投資者來説，沒有可操作性。

　　由於週五上證指數盤中擊穿3500點，也擊穿7月28日二次探底時的3537點低點，因此從趨勢看，後續大盤仍有艱難的尋底過程，3373點前期低點將面臨考驗。如果説3373點是政策底，那麼目前探尋的市場底，何時企穩尚無信號。有鋻於此，投資者在操作上應謹慎應對，輕倉觀望，不急於抄底。

　　申萬宏源 錢啟敏