國家政策性銀行專項金融債將成拉動地方基建投資的新工具。

　　據《經濟參考報》，某省發改委的專項建設債券工作實施方案披露，國開行、農發行向郵儲銀行定向發行專項建設債券，中央財政按照專項建設債券的90%給予貼息，國開行、農發行利用專項建設債券籌集資金、建立專項建設基金，主要採用股權方式投入，用於項目資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金。

　　昨日外媒報道的以農發行等政策性銀行為主的萬億專項金融債發行則可能要分批次，或在三年內完成。

　　市場普遍認為，地方債置換加上此次長期專項金融債的推出，將成為未來利率債的最重要的不確定因素。但從多家券商的研報來看，專項金融債的推出，對債券市場的壓力或無需放大。

　　首批3000億專項金融債將登場

　　僅在一週多的時間裏，專項金融債就不斷受到關注。

　　專項金融債是指金融機構為籌集用於特定目的的貸款或投資等業務資金而發行的債券。2011年銀監會發佈的《關於支援商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》中首次出現專項金融債的概念，該文件允許商業銀行發行小微企業貸款“專項金融債”。2013年，銀監會允許商業銀行發行“三農”專項金融債，募集資金用於發放涉農貸款。

　　7月29日召開的國務院常務會議中提及，“要推進城市地下綜合管廊建設，將管廊建設列入專項金融債支援範圍。”專項金融債開始走入人們視野。

　　8月4日，一份某省發改委下發的《專項建設債券工作實施方案》(下稱《方案》)印證了此前市場對專項金融債的部分相關猜測。

　　《方案》內容顯示，國開行、農發行向郵儲銀行定向發行專項建設債券，中央財政按照專項建設債券利率的90%給予貼息，國開行、農發行利用專項建設債券籌集資金，建立專項建設基金，主要採用股權方式投入，用於項目資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金。

　　據《經濟參考報》8月5日報道，這批用於補充地方建設項目資本金的專項建設債券的規模，國開行大約為2000億元，農發行為1000億元，總規模為3000億。而此前外媒報道的萬億專項金融債，則可能要分批次，或在三年內完成。

　　與此同時，多地城投公司正陸續向省發改委上報納入專項基金投資範圍的備選項目，再由發改委推薦到兩家銀行。備選項目須在保障房、水利、城市管廊、燃氣等22類與基建和民生相關的項目之內。不少省份項目上報可行項目的截止日期為8月5日。另外，8月10日前，相關清單項目還要報到國家發改委和國開行、農發行總行層面。

　　中信證券固收團隊指出，此次國開行、農發行將要發行的專項金融債，將成為首只“基礎設施”專項金融債。同時，這些政策性銀行發行的專項金融債與過去商業銀行發行的專項金融債亦有差異，且體現了中央政府“向中央加杠桿轉變”的政策方向。

　　專項金融債被視為中央給地方政府 “大禮包”

　　當下，經濟下行壓力仍不減，地方基建項目投資仍是穩投資乃至穩增長的關鍵力量。不少業內人士表示，雖然今年已經全面啟動地方政府債發行，但是其規模對地方投資需求而言，杯水車薪。

　　去年底開始，一種新的融資模式——PPP開始廣泛推行，用政府和社會資本合作的方式，把市政等公共服務項目打包推向市場。但PPP方式的融資成本都在10%，與過去地方政府融資平臺借用政府信用融資的方式相比，成本很高，這也造成了PPP在地方推行存在一定難度。

　　為紓解地方政府“沒底氣”邁開步子搞基建，專項金融債的正式亮相，將成為化解穩增長與地方財政受困兩者矛盾的利器，這也被視為中央為地方政府派發的“大禮包”。

　　基礎設施類專項金融債並非新概念，早在去年國開行成立住宅金融事業部時就提出，要發行用於支援棚改項目的專項金融債，只是PSL的創立在一定程度上替代了專項金融債。專項金融債如今正式亮相，或將不單局限于棚改項目，其他大型基建項目亦在覆蓋範圍內。

　　從本次發行專項金融債的主體國開行和農發行來看，穩增長的主力軍依然是開發行和政策性金融機構。中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤稱，通過政策性銀行可以更好地發揮定向調控的政策目標，其作用在未來幾年都持續增強，但能否實現市場化的效率還需要在實際操作中嚴格規範。而發行專項金融債的方式也意在發揮政策性銀行作用，定向引導資金，併發揮銀行資金的杠桿作用。

　　鵬元資信評估有限公司總裁助理、副評級總監梁瓚表示，未來除郵儲銀行以外的其他銀行也有可能參與購買此類專項建設債券，也不排除央行可能通過再貸款、PSL和定向降準等方式向專項建設債券購買銀行提供資金支援，或者推出貼息之外的其他相應配套支援政策。

　　有券商固收研究人士分析稱，政策性銀行自身儲備的項目應該不少，但開行、發行的項目還需要經過發改委核定後才能安排，説明在專項金融債的使用上，發改委可能會扮演重要的角色，具體誰來主導，還需要看後續的實際操作。

　　值得一提的是，《方案》還明確表示，中央和地方按照事權劃分承擔各自項目風險和責任，中央不為地方項目兜底。

　　地方債置換+金融債：未來利率債最重要不確定因素

　　Wind數據顯示，截至7月31日，地方政府債券已累計發行超過1.4萬億元，其中5月份發行1300多億元，6月份發行7300多億元，7月份發行5600多億元。市場普遍認為，地方債置換加上此次長期專項金融債的推出，將成為未來利率債的最重要的不確定因素。

　　分析人士認為，此次發債背後實際上是貨幣政策的定向擴張，後續料有政策面的全力護航，與此前地方債置換的進程類似，加上又是分批發行，債市承接應無憂。比如，中金公司固收研究團隊認為，萬億規模的專項金融債，不會今年年內發完，因此其對市場的影響可能並沒有市場想像得那麼大，“可能是分幾年逐步推進，落實到年內可能是小幾千億級別的發行，比如2000-3000億。”

　　中銀國際分析認為，從央行的一系列舉措來看，意圖都在於採取直接手段向實體經濟注入流動性，專項金融債券的發行進一步顯示出央行穩增長的決心，貨幣政策轉向言之過早。選擇開發性政策性銀行作為發債主體，優勢在於經過今年的大規模注資後，其信用擴張能力得到進一步增強，更易實現定向調控的目的。對於債券市場而言，專項金融債雖然規模較大，但因其通過定向方式發行，對市場的供應衝擊相對較弱。

　　債市後期主要還得看供給端和經濟基本面及政策面的綜合影響。下半年的利率債供給壓力較大，第三個1萬億地方債置換或將推出，再加上常規發行的國債、地方債及此次專項金融債，均會對債市供給端造成壓力。從宏觀經濟層面看，7月PMI數據顯示新訂單和新出口訂單均下滑至低位，生産可能持續下行，市場對於經濟繼續下行預期不變，維穩的政策基調也不會改變，伴隨而來的是財政及貨幣政策的繼續寬鬆，從而對債券市場形成支撐。

　　國泰君安研究所的點評報告指出，經濟下行壓力下，政府投資托底，央行需要提供長期穩定、較低成本的中長期資金供給，但PSL(抵押補充貸款)的期限僅3年；而專項金融債有望超過10年，央行可定向為中長期基建項目提供融資，發揮開發性金融準財政功能，變相放寬財政赤字。因此，專項金融債的發行利率上有政策頂，預計對實際利率上行衝擊有限。

　　據知情人士透露，後續對於專項金融債可能的配套支援政策包括：購買專項金融債的機構可獲定向降準、提供流動性；財政部考慮免除專項金融債的利息所得稅等。(騰訊財經綜合)