■ 金融觀察

　　在實體經濟嚴重不景氣狀況下，放水越多越不會進入實體經濟，反而通過各種途徑進入到股市裏。

　　央行近日發佈的2015年上半年金融統計數據報告顯示，6月末，中國廣義貨幣(M2)餘額133.34萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末高出1.0個百分點。

　　雖然市場普遍預計未來數月M2有望回升，但6月末增速達到11.8%，仍然超出市場預期。

　　今年以來，連續降準降息。降準直接向商業銀行釋放流動性，商業銀行通過發放貸款等投放市場從而産生派生存款等資金來源，最終形成貨幣投放，加快M2增速。

　　數據顯示，從今年2月份至6月份，貨幣乘數連續4個月上升。存款準備金率越走低，貨幣乘數就越走高，投放的貨幣就越多。這個貨幣乘數，用央行調查統計司司長盛松成的話説：“無論歷史上、還是和別的國家相比，這都是非常高的。”關鍵要分析貨幣投放速度加快，給社會經濟以及百姓生活帶來的影響何在？

　　不可否認，三次降準降息特別是定向降準，對於支援實體經濟包括三農、中小微企業、保障房等民生項目確實起到了一些作用。但從目前來看，似乎並沒有達到預想的效果。因為，中小微企業融資難融資貴依然沒有解決。

　　上半年M2增速迅速回升，但是在實體經濟嚴重不景氣狀況下，放水越多越不會進入實體經濟，反而通過各種途徑進入到股市裏。

　　如何讓資金“愛上”實體經濟，這是個大問題。如果降準釋放的大量貨幣流動性，都投向股市的“懷抱”，那麼，無論降準多少次，實體經濟融資難融資貴的問題都很難解決，實體企業一輩子都娶不到貨幣流動性這個美麗新娘。解決貨幣信貸資金的流向問題，比降準釋放貨幣的總量問題更加迫切。

　　同時，如果中小微企業對貨幣信貸仍然沒有吸引力，加之股市的震蕩使得流入股市的貨幣資金也在減少，那麼，M2增速繼續加快釋放的大量流動性，極有可能很快向市場需求流去，很快衝擊物價、推高物價。CPI不久將會走高是大概率事件。

　　因此，在穩增長需要宏觀經濟政策繼續發揮作用的情況下，一定要把控好財政政策與貨幣政策的側重點和力度。

　　從貨幣政策上分析，經過三次降準降息釋放的流動性已經足以滿足市場主體的需求。關鍵在於要引導巨量流動性進入實體經濟實體企業，真正成為企業的直接生産經營資金。特別是真正解決中小微企業融資難融資貴的問題。貨幣政策不再是放水增量的問題，而是修渠引流讓流動性直奔實體企業而去的問題。

　　財政政策在穩增長上必鬚髮揮比貨幣政策更加重要的作用。雖然目前隨著經濟增速下滑，財稅增速也在下降，但是減稅降費力度只能加大不能鬆懈。一方面，針對實體企業的稅費必須繼續加大力度下降；另外，針對居民消費品消費環節、收入環節的稅負仍有下降空間。

　　□余豐慧（財經評論人）