股指連續三周下跌，監管層出臺多個措施收效甚微。7月9日上午，公安部副部長孟慶豐帶隊到證監會，會同證監會排查近期惡意賣空股票與股指的線索。12日，公安部已經發現相關線索，並依法展開調查。與此同時，證監會也于12日宣佈清理整頓違法證券業務活動。

　　隨著監管層的深度介入，“做空”一度成為熱詞。那麼，為什麼有證券做空機制？中國股市有哪些做空形式？為何ETF期權在此次股市下跌中參與者眾多？

　　為什麼有證券做空機制？

　　有“中國股市維權第一人”之稱的法律專家嚴義明對記者表示，做空機制是一個完善的股票市場應該有的機制。

　　“一個成熟的股票市場是既可以做多，也可以做空。此外，做空也是給投資人多一種投資的選擇，在股市跌的時候也能賺錢。”嚴義明稱。

　　據嚴義明介紹，投資人基於對股市的基本判斷，認為股市要漲買多，認為要跌就買空。而做空機制的作用主要是兩個方面，一是可以作為盈利工具；二是作為風險對衝工具。

　　“而日前股市大跌就不完全是基於對股市的基本判斷了。”嚴義明稱，上證指數5000點以後確實需要一個調整過程，但下跌太過猛烈，監管層頻出措施收效甚微，這當中存在人為操縱，就是要查的部分。舉例來講，個股本來可能要震蕩下跌在10%~20%之間，但是因為人為惡意做空，很多股票都被腰斬了，跌至少50%，多跌的部分就是惡意操縱的部分。

　　A股主要做空方式有哪些？

　　目前A股投資者能夠採用的做空途徑主要有融券、股指期貨及ETF期權三種。

　　中信建投證券的一位營業部負責人向記者解釋，一般情況下，投資者感覺市場將要下跌，會把手中籌碼按當前市價賣出，等股票或期貨下跌之後再買入，賺取中間差價。

　　融券交易是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內，買入相同數量和品種的證券歸還券商並支付相應的融券費用。舉例來説，投資者小明認為一隻股票估值過高，並判斷將要下跌，他以16.6元/股的價格向券商借了10萬股，並在市場上賣出，等該股跌到15元/股時，小明再從市場上買回10萬股還給券商，不考慮交易費用和支付利息，小明在此次融券中賺了16萬元。

　　一家期貨公司的負責人也向記者解釋，正常情況下做股指期貨是機構做對衝的一種很正常的做空操作。不過相比融券業務，股指期貨對個人資金門檻為50萬元起，另外需要前期有模擬交易等條件，因此機構參與者更多，而法人客戶的條件，有100萬元起資金要求。

　　上述期貨公司負責人解釋，股指期貨可以T+0交易、次數不限、雙向交易，在大盤下跌的情況下，如果判斷準確，能賺不少。由於融券和股指期貨都是帶杠桿的，收益高的同時一旦判斷失誤做空，虧損也會非常大。

　　對於期權做空，上述負責人稱，目前A股只有上證50ETF期權，投資者除了滿足50萬元的資金門檻、擁有兩融及金融期貨交易經驗，還需要分別參加一、二、三級期權資格考試。因要求比較高，因此沒有形成規模。

　　為何股指期貨參與者眾多？

　　“這輪股市下跌過程中各家券商幾乎全部停掉融券業務，ETF期權要求高且還沒有形成規模，參與的人很少，所以這一輪下跌，參與做空主要通過股指期貨賬戶。”前述券商營業部負責人説道。

　　“在這裡面就有高頻交易的情況出現。”上述期貨公司的負責人稱，因為股市期貨可以T+0交易，做高頻就是按照分鐘計算，前一分鐘買，後一分鐘賣，再過一會兒又買回來。

　　7月6日晚間中國金融期貨交易所發佈公告，為進一步加強股指期貨交易監管，將對中證500指數期貨日內單方向開倉交易量限制為1200手。

　　“部分賬戶7日開始被封，只準平倉不準開倉，尤其是交易比較頻繁的個人戶和企業賬戶。”上述期貨公司的負責人稱，8日大部分客戶開不了倉。但是如果想交易，必須出具證明是想對衝手裏的股票，套期保值。不過，本週開始恢復了交易。

　　“《證券法》的條例中並沒有‘惡意做空’的概念，能否定為操縱市場罪，還要看它的具體行為是不是構成了操縱市場罪的要件。情節嚴重的處五年以下有期徒刑。”嚴義明説道，比較典型的北京首放投資顧問有限公司法定代表人汪建中，曾因操縱證券市場，被判有期徒刑7年，罰金1.25億余元。

　　■ 相關

　　外貿賬戶如何做空？

　　近日市場傳出消息，公安部已發現個別貿易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索，正在依法開展調查。

　　公安部並未公開説明調查情況。如果存在貿易公司操縱證券期貨交易，會以何種形式存在？嚴義明舉例表示，若從中國境內購買100億的貨物，先預付50億元，這50億元進到中國來只能用於貿易，如果用於投資就是違反了外匯管制方面的規定。

　　一位央企投資行業的高管向記者解釋，如外匯以虛構貿易理由進出，則已違法。舉例來講，如果外匯通過貿易途徑進入結匯為人民幣，然後這些貿易公司是可以人民幣開設投資戶頭，賺錢後再以貿易理由申請人民幣售匯付出境外。

　　前述期貨公司的負責人向記者解釋，期貨公司開戶的個人或者法人客戶肯定都是符合規定的，而交易操作上，只要符合規定，期貨公司肯定是無權干涉。

　　■ 延伸

　　境外市場如何監控做空？

　　賣空操作中，投資者借入股票，然後將其售出，押注他們能在之後以更低價格買回這些股票，並從差價中獲益。“裸賣空”則允許手頭沒有借入股票而進行賣空操作。

　　在香港市場嚴禁“裸賣空”，違反即屬刑事犯罪，對股票交付失敗，也有及時的強制補購機制，並處以罰金。

　　香港證監會一份報告中指出，香港的賣空活動仍然與2008年金融危機時的記錄相當，並未發現集中于個別股票或經紀行等不同尋常的賣空活動。

　　港監會新聞發言人曾公開表示，香港監管活動包括如下幾點：禁止無貨賣空，即賣空者須在賣空前借得有關股票；賣空者提交賣空指示時須以特定標示標明賣空交易；港交所僅允許個別流通量較高的股票進行賣空；賣空指定股票時不得在低於最好的沽盤價進行等。

　　美國證券管理委員會明確定義了做空，做空是先借來股票在市場上拋出，並在之後買回股票還上。其次，他們也明確定義了做空在市場中的三種作用：希望股票價格在拋出後下跌，這樣可以低價買回，獲得利潤；在股票需求突然激增之時為市場提供足夠的流動性；為手中的多頭頭寸提供對衝保護。

　　不過美國證券管理委員會在股價過度下跌時，也會介入監管。 本報綜合消息