1、寧波韻升：戰略發展迎來新起點

　　事件描述

　　公司完成股權激勵的授予及登記工作，我們看好韻升未來經營拐點及受益新能源汽車産業爆發，參股上海電驅動帶來的業績與估值提升，維持“推薦”。

　　事件評論

　　持股上海電驅動將顯著增厚公司利潤和投資價值。韻升目前持有上海電驅動26.46%的股權，電驅動2014 年營收6.06 億，凈利潤6687 萬，預計今年利潤將達到1.4 億，將增厚韻升業績3700 萬。進一步看，若電驅動能夠實現上市，標的的稀缺性將顯著提升公司所持股權價值，按照50 倍市盈率測算，則增值比例將達到18 億。另一方面，電驅動股權顯性化後，我們預計市場也將重估韻升在新能源汽車行業的業務能力和投資價值。

　　.業績拐點確立，安全邊際較高。2014 年公司實現營收14.35 億，同比下滑32.88%，凈利潤1.98 億，同比下滑43.44%，業績下滑主要原因在於剝離汽車電機業務以及釹鐵硼價格下滑。我們看好公司2015 年迎來業績拐點，主要因為:一、電機業務在2013 年剝離完畢，今年將實現恢復性增長。二、公司去年底完成廠區搬遷後，産能得以釋放，銷量有望大幅提升。三、高性能釹鐵硼在新能源汽車，節能環保等應用領域的景氣程度提升，公司在國內具有明顯的技術和市場優勢。四、稀土價格穩中有升將提升公司産品價格和毛利水準。因此我們認為公司完全能夠實現本次股權激勵的行權條件。

　　.股權激勵完成，經營動力顯著提升。根據測算，2015-2017 年的凈利潤同比增速至少需要達到40%、7.1%、6.7%才能行權。我們認為，股權激勵授予完成後，公司將迎來新的快速發展。本次股權激勵方案將中層管理人員包含在內，擴大管理層持股比例，將極大激發核心員工及高管的積極性，提升公司經營動力，增強業績增長的確定性及人才的穩定性。

　　.新能源汽車産業景氣度高，存在外延式擴張可能。新能源汽車産業正迎來爆發增長，公司受益參股電驅動切入該領域，成長性大幅提升。我們認為公司仍會將新能源汽車作為未來的戰略發展重點，存在外延式擴張可能。

　　.投資建議:維持“推薦”評級。我們認為，公司2015 年將迎來業績拐點，受益新能源汽車産業爆發，上海電驅動股權價值將顯著提升，同時存在外延式增長可能。預計公司2015-2017 年eps 分別為0.54、0.60 和0.63元，維持“推薦”評級。（長江證券葛軍）

　　2、同方國芯：入圍中信銀行集採名錄 金融IC卡晶片國産化再進一步

　　.金融IC 卡晶片入圍中信銀行集採名錄:2015 年5 月7 日，中信銀行與同方股份簽訂戰略合作協議併發行“中信銀行同方股份”聯名白金借記卡，使用同方國芯子公司同方微電子開發的THD86 系列銀行IC 卡晶片，計劃首批發行2 萬張。公司銀行 IC 卡晶片已在10 多家商業銀行實現發卡或完成測試。

　　.金融IC 卡突破之年:公司金融IC 卡晶片，已經拿到國內全部相關安全測試證書，並送往歐洲測試，預計年內將取得突破。相比國際競爭對手，公司用更便宜的工藝實現同樣面積的晶片，具有明顯性價比優勢。相比國內競爭對手，公司具有更強的技術積累，得到客戶高度認可。隨著國家對資訊安全、金融安全重視程度的提高，銀行客戶使用國産晶片的意願更高。在招商、鶴壁、平安等幾家銀行小範圍試用驗證安全性無憂後，15 年公司金融IC 卡晶片將取得明顯突破。

　　.不僅僅是智慧卡:同方微電子14 年組織架構和人員結構進行調整，分為智慧卡和智慧終端兩事業部，公司未來將不僅僅是一家智慧卡公司，而會將長期積累的安全技術、通信協議、Flash 技術等向更多應用領域延伸，在智慧卡市場以外打開新的空間。

　　.確定性受益軍工智慧化趨勢:FPGA 可編程晶片，同方國芯國內技術絕對領先，有力競爭對手稀缺，軍工、通信市場存在大量需求，收益軍工智慧化趨勢最確定，增發項目中投入可重構器件，意味著公司將FPGA 領域的軍用成果轉向民用，現有FPGA市場被Xilinx 和Altera兩家巨頭壟斷90%市場份額，進口替代空間巨大。

　　.投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標價53.00 元。我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.71 元、0.95 元、1.34 元。繼續給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為53.00 元。

　　.風險提示:晶片國産化替代低於預期，FPGA 軍轉民進度低於預期（安信證券 趙曉光 邵潔 鄭震湘 安永平）

　　3、TCL集團：産業資本進入 軟體平臺加速推進

　　報告要點

　　事件描述

　　TCL集團今日發佈公告，公司參股子公司歡網科技擬以增資擴股方式引入戰略投資者騰訊投資，根據歡網科技現有股東與騰訊投資在2015年5月7日簽署的《關於廣州歡網科技有限責任公司之增資協議》及《股東協議》，騰訊投資與誠柏投資將各以人民幣5000萬元合計認購歡網科技新增註冊資本人民幣588.23萬元;完成後騰訊投資及誠柏投資持股比例將分別為7.14%、20.00%。

　　事件評論

　　網際網路電視服務商龍頭，先發優勢明顯:歡網科技為TCL 集團、長虹及寬頻資本(誠柏投資)等聯合成立的網際網路電視技術服務商，已建立基於OTT 的商店社區、智慧EPG、教育門戶、遊戲門戶等全産品架構，覆蓋客戶除TCL、長虹等黑電企業外還包括機頂盒廠商、廣電運營商等，提供“牌照+應用商店+門戶産品”的網際網路電視整體解決方案;歡網依託TCL及長虹龐大的電視用戶基數已發展為國內最大的網際網路電視服務商之一。

　　産業資本進入，智慧電視軟體平臺加速推進:我們一直強調，智慧電視入口價值並非在傳統意義的載體屏上而在其軟體系統，歡網科技的核心優勢在於其從系統層面切入並搶佔用戶入口價值;而隨著此次騰訊戰略入股歡網科技，基於其在視頻、遊戲及社交等方面的深厚內容資源與運營經驗有望與加速歡網智慧電視軟體平臺的搭建，同時考慮到系統平臺的一致性，其在有利於系統快速更新迭代的同時也為不同品牌間數據互通打通基礎。

　　契合集團“雙+”戰略，多媒體轉型提速:集團于去年提出基於“智慧+網際網路”與“産品+服務”的“雙+”戰略轉型，其中多媒體業務為核心;去年下半年以來多媒體致力於搭建新“內容+服務”生活圈，依託公司自身智慧電視及歡網平臺用戶，開發出一系列針對智慧終端的産品服務，涵蓋影視、遊戲、教育及生活服務等方面，例如遊戲電視、微信電視、全球播等全新産品及服務，而隨著産品服務的持續落地多媒體變革預期提速。

　　維持公司“推薦”評級:依託于華星光電、通訊業務的經營穩健及多媒體盈利好轉，集團全年業績有望維持穩健增長;同時公司近期在內容、金融支付以及軟體平臺等層面的戰略佈局也逐步落地，閉環生態模式以及後端內容服務佈局雛形已現;我們長期看好公司發展，預計公司15、16年EPS分別為0.33、0.40元，對應目前股價PE 分別為17.01、13.90倍，維持公司“推薦”評級，同時基於業績兌現及模式創新持續看好TCL 多媒體。（長江證券徐春）

　　4、誠益通：醫藥工業自動化前沿 平臺型發展戰略未來可期

　　一、深耕醫藥、生物工業自動化控制，提供定制化解決方案

　　公司是醫藥、生物工業自動化控制系統整體解決方案的提供商;專注于制藥、生物製品生産過程中的自動化控制應用，主要面向大中型制藥、生物企業，提供個性化的自動化控制系統産品及整體解決方案。區別於一般的制藥機械生産廠家，發行人目前並不提供成套的生産線，而是根據客戶需求，面向制藥、生物企業最終客戶提供定制化的自動化控制系統及相關配套設備。

　　公司作為醫藥、生物工業自動化整體解決方案提供商，成套的設備、産品及服務主要由軟體及工藝端切入，具備一定的高端優勢。目前公司形成了多項自主研發的專利及非專利核心技術，具備了執行器、控制器等自動化控制系統關鍵産品的自主設計、研發和加工能力，能夠提供發酵/合成、分離純化、成品製備、輔助工段等四大類自動化控制系統。

　　公司四大自動化控制系統中，發酵/合成控制系統和分離純化控制系統(屬於化學藥品原藥製造設備領域)歷年營收佔比較高，14年成品製備控制系統(屬於化學藥品製劑製造設備領域)增長較快，佔營收的比重由13年的15.03%提高到14年的22.55%，年增長率66.58%。

　　自動化控制系統屬於定制化産品，為客戶提供個性化的系統整體解決方案是公司銷售和服務一體化的重要體現。公司通過整體方案設計、關鍵設備及組件生産、軟體設計等一系列流程，在客戶所在地完成調試、系統驗收後，最終實現銷售。

　　公司還可為客戶提供系統維護升級、技改擴容、GMP驗證等完善的服務。

　　二、打造平臺型企業，有望引領行業發展方向

　　目前，公司已為國內多家醫藥、生物産業的上市公司和知名企業提供了自動化控制系統解決方案，公司主要客戶包括海正醫藥、魯抗醫藥、健康元、伊品生物、東陽光、廣濟藥業、聯邦制藥及科倫藥業等。作為醫藥、生物工業自動化整體解決方案提供商，公司産品具備較強的客戶粘性，未來銷售開展和業務規模有望穩步增長。

　　公司力爭打造平臺型企業:(1)在生産各類系統産品的同時也生産執行器、控制器及感測器等系統設備及組件。其中，銷售給客戶的發酵/合成控制系統中，所使用的感測器、控制器、執行器類組件根據整體控制方案，由公司自製或按照公司技術圖紙要求定制化外協及外購一些標準組件所組成，同時配置公司的控制軟體提供給用戶。

　　公司擁有已授權3項發明專利及48項實用新型專利，軟體著作權1項。包括隔膜式截止閥、自動取樣閥、隔膜式截止閥閥瓣、隔膜式截止閥膜片、氣動截止閥閥桿等。這些專利被廣泛運用於執行器及控制器類自製系統設備及組件。公司自製的執行器及控制器，一方面可以直接出售給客戶實現銷售;另一方面也可以直接運用於四大類控制系統中。公司自製類執行器及控制器大多數係根據制藥流程而針對性研發，在使用中取得了良好的效果。

　　(2)作為增強與客戶粘性，為客戶提供長期服務的手段，公司可提供自動化控制系統方案設計服務和GMP驗證服務。

　　公司可為客戶提供自動化控制系統方案設計服務。由公司向客戶提供自動化控制系統項目的設計文件和圖紙，以及系統設備採購清單，並協助客戶完成系統的安裝調試、試運作和人員培訓等。自動化控制系統方案設計服務可以充分利用發行人的技術優勢，在産能不足的情況下，對於公司拓展業務規模、增加新的盈利增長點具有積極意義。

　　GMP驗證服務是在醫藥工業自動化控制系統的項目計劃、設計、實施、測試等整個生命週期內，為客戶提供完整的驗證服務和報告。公司在GMP驗證方面積累了豐富的經驗，通過與設備製造商、軟體供應商或客戶的設計、驗證團隊緊密合作，提供符合國內新版GMP、歐美cGMP等相關要求的驗證服務。

　　2011-2014年，公司設備及組件銷售呈現逐年遞增的趨勢，2014年佔營收比重為25.19%，毛利率36.23%;公司技術服務收入目前佔比較小，但毛利率近幾年一直維持在較高水準，13和14年分別為91.04%和90.38%。

　　三、盈利預測

　　我們發現公司的收入和訂單金額具備大致對應關係，並且估計控制系統總攬項目全局，受甲方進度推進影響較大，公司2014年控制系統僅體現了13年底結轉訂單金額的77.38%，而該波動預計將在2015年有所回補。我們預計公司的系統設備及組件將繼續保持較高增速，而控制系統也可望獲得高於14年的收入增速。

　　我們預測公司2015-2017年歸母凈利潤為6569萬元、8946萬元、12078萬元，按照最新股本攤薄EPS分別為1.08、1.47、1.99元。

　　四、估值分析

　　公司作為醫藥、生物工業自動化控制系統整體解決方案提供商，“工業4.0”屬性顯著，未來更有望成為醫藥生産自動化領軍企業。我們選取了目前A股市場上“工業4.0”投資標的華昌達(300278)、東富龍(300171)，與公司進行估值比較。華昌達産品下游為汽車整車製造，東富龍産品下游為化學藥品製劑製造，誠益通根據公司主要産品功能分類，下游市場主要為化學藥品原藥製造+化學藥品製劑製造。

　　誠益通2014年營收、銷售毛利率及銷售凈利率均高於華昌達，市值僅為華昌達的48.68%;誠益通與同屬化學藥品製造自動化領域的東富龍相比，14年營收、銷售毛利率及凈利率有顯著差異，但公司産品下游市場覆蓋面高於東富龍，下游行業14年的固定資産投資金額是東富龍對應行業固定資産投資額的2倍，此次IPO募投項目達産後，公司營收水準有望在未來幾年獲得持續性的顯著提升，公司市值還有繼續上漲空間，給予階段性的保守估計100-120億元，公司股票目標價區間為164元-197元。

　　風險提示:經濟下行導致産品需求減少;公司工程師隊伍建設進度慢于預期，産能擴張有限;客戶集中度較高。（海通證券龍華 熊哲穎）

　　5、先鋒新材：增資養車無憂 瞄準汽車後市場

　　事件:公司和自然人陳文凱、袁濤及上海養車無憂電子商務有限公司簽署《投資合同》，擬以自有資金6210萬元通過增資形式取得養車無憂20%的股權。

　　投資汽車後市場電商，帶來可持續盈利增長:養車無憂網成立於2012年底，是一家汽車保養服務電商，提供線上保養O2O服務，其核心競爭力在於從源頭采購正品並以低於4S店的價格提供給終端消費者。養車無憂網的品牌提供商包括博世、嘉實多、美孚等國際知名品牌。經過兩年多的發展，養車無憂積累了國內領先的保養和配件數據庫，目前平臺註冊用戶超過100萬，其中日均UV近10萬，特約安裝服務商戶的數量達到了1200家(上海260家，江蘇和浙江分別有540多家)，預計今年年底的將達到3000家，2016年達到1萬家以上。自2015一季度開始，公司開始發力用戶拓展和區域擴張，營收大幅增長，同比增速300%，月環比增長超過15%，預計15年底將實現年銷售收入同比增長5-8倍。

　　汽車後市場需求將起，痛點密佈下空間巨大:15年中國汽車保有量預計已達1.5億輛，汽車産業前期的井噴式增長帶來現階段汽車後市場的巨大空間，目前中國9000萬輛乘用車的平均車齡約3.5年，汽車服務需求將從逐步從4S店轉向獨立後市場，因此我們判斷15年將是汽車獨立市場需求爆發元年且空間很大，主要體現在兩方面，一海量用戶萬億空間，二4S店市場目前2倍于獨立後市場，我們判斷這個數字以後會倒過過。目前市場主要以4S店模式為主，存在層層加價和服務不公開透明等導致價格虛高的行業亂象，而獨立後市場存在服務品質差、標準規則缺乏等問題制約了汽車後市場的發展。考慮到汽車後市場電商在去仲介化、費用透明化和用戶體驗改善等方面將發揮很大作用，能帶來車主、配件廠、汽車服務站三方共贏的局面，因此我們看好該領域的發展。

　　主營業務穩步增長，汽車後市場帶來想像空間，給予“增持”評級:公司主要産品為遮陽布料和遮陽用品，14年實現了營收和凈利潤的大幅增長，在出口和內銷方面銷量穩步提升。另外，公司14年完成了對澳洲KRS公司(渠道商)的並購，KRS將有利於公司開展海外業務，實現銷售渠道擴展，以及海外並購平臺，在澳洲和紐西蘭尋求同行並購機會，實現從“製造”向“創造”的轉變。

　　在夯實主業的同時，公司通過增資養車無憂網的方式進入汽車後市場藍海，為公司後續發展做下鋪墊。我們預計公司15、16年EPS為0.25和0.29元，給予增持-A評級，目標價45元。

　　風險提示:汽車後市場電商進展緩慢（安信證券 王席鑫 孫琦祥 袁善宸）

　　6、東方財富：建立連接人與財富的生態閉環

　　投資邏輯

　　擁有業內日均覆蓋客戶數最大，最具粘性的財經資訊網站:公司旗下東方財富網日均覆蓋人數超過千萬，擁有最大的財經垂直領域流量價值;n 基金銷售實現業績爆髮式增長，大大受益資本市場牛市，將迅速增厚EPS:東方財富旗下天天基金網在2014年實現基金銷售2298億，收入佔比61%;

　　收購同信證券，實現流量變現的第二步-證券交易:公司通過收購同信證券，獲取券商牌照，未來將實現大量的垂直領域高效流量導入，公司志在打造一個新的大型零售券商;n 在現有PC 端業務之外，未來重點發展移動端App 和社交型投資領域社區:升級版東方財富將建立更大的流量和粘性，並在現有股吧基礎上建立新的適合高階投資者的社交平臺。

　　積極尋找以資管平臺等財富管理業務為主的下一個變現點:立志做中國嘉信的東方財富目前已經實現了基金超市、折扣券商兩個變現方式，下一步目標是實現一個資管産品平臺，東方財富已經成立了財富管理子公司，未來有望以升級版的財經社交網站為基礎，建立以資管産品為主的財富管理平臺。

　　投資建議

　　東方財富立志於成為一站式的網際網路金融平臺，邁出了堅實的基金超市的第一步，同時通過收購券商進入證券交易市場，未來必將發展網際網路金融社交和網際網路投融資平臺，有望進一步提升公司市值空間。

　　風險

　　網際網路金融板塊整體估值過高;同信證券收購失敗;證券交易導流效果不佳。（國金證券國金證券研究所）

　　7、同花順：唯一的網際網路券商導流平臺

　　投資邏輯

　　垂直流量入口公司中唯一的網際網路券商導流平臺:面向投資垂直領域所有合作夥伴的導流平臺，擁有最廣闊的市場空間，未來有望與眾生態參與方合作打造開放的資管、配資融資、投資諮詢等領域的生態系統;

　　移動端流量優勢明顯:最先發力移動端資訊及交易平臺，擁有最大的日均移動端覆蓋人數;

　　與各券商合作加速，合作導流效應倍增:在一碼通放開後，抓住時間窗口迅速向其合作券商加速導流，並積極探索合作分成模式;

　　技術優勢不斷累積，未來有望在大數據領域開拓新篇章:公司是上市公司中技術實力和投入最大的企業，並且擁有從前端資訊到後段交易系統的全産業鏈能力，同時開拓到人工智慧投資領域;

　　與東吳證券合作探索流量變現方式，未來模式可拓展至多家券商:公司與東吳證券探索網際網路渠道、大數據服務和網際網路信用平臺等方面展開闔作;

　　投資建議

　　我們認為同花順與大智慧和東方財富相比，在技術積累和移動端流量方面佔據優勢，同時作為唯一的開放式網際網路投資引流平臺，未來充滿想像空間，給予買入評級。

　　風險

　　網際網路金融整體估值較高，政策風險。（國金證券國金證券研究所）

　　8、萬達院線：4月票房增速121% 最強電影年邏輯不斷兌現

　　4 月票房同比增長121%，最強電影年受益贏家邏輯不斷兌現。

　　萬達院線4 月份實現票房收入5.95 億元，同比增長120.7%;觀影人次1353 萬人次，同比增長111.3%;票房市場份額14.6%。

　　4 月國內電影市場實現40.98 億票房，産值接近2 月份41.04 億的歷史峰值。4 月國內電影票房強勁主要受益於《速度與激情7》，上映19 天實現21.25 億票房，佔單月票房的51.9%。4 月份萬達院線的業績繼續爆發，為“史上最強電影年”受益贏家的邏輯繼續兌現。尤其是萬達院線作為運營效率突出的龍頭院線，對高品質影片的運營能力遠高於行業平均水準。

　　上調上半年業績增速預期至60%，奠定全年業績進一步超預期的基礎。

　　1-4 月，萬達院線累計票房收入19.5 億元，同比增長57.3%，觀影人次4471 萬人次，同比增長49.8%;累計票房增速較一季度進一步提升。

　　前瞻5 月影市，《復仇者聯盟2》將於12 日上映;2012 年《復仇者聯盟》在國內上映取得5.67 億票房;漫威超級英雄大片再登陸將驅動票房的持續爆發性增長。

　　1-4 月萬達院線票房增速近60%，在電影市場持續的高景氣度中，輔以高毛利賣品業務的快速增長，以及廣告業務的成長空間;上半年業績增速超60%為大概率事件，甚至有望超出一季報預披露的40-70%中報增速預期。上半年強勁的業績增勢奠定全年業績進一步超預期的基礎。

　　票房份額具擴張空間，千萬級線上會員開發奠定電影O2O 生態圈基礎。

　　至4 月30 日，公司較去年底新增4 家影院，33 塊銀幕。2015 年公司計劃新開業影城不少於40 家;新開業影城數量的釋放，票房增長將再提速。

　　4 月15 日王健林表示2015-2017 年將分別開業26、50、50 個萬達廣場，大規模進入三四線城市開發萬達廣場。可預期在萬達集團整體發展戰略帶動下，萬達院線在三四線城市的市場份額將迎來高速提升的發展階段。

　　2015 年公司計劃拓展會員人數超過4000 萬人，實現線上消費佔比超過50%，未來將基於龐大的高粘性會員體系，打造電影O2O 生態圈。

　　投資建議:暫維持2015 年12 億凈利潤預測，當前股價PE 在85 倍左右，與同為渠道、平臺型公司樂視網相比仍明顯低估。維持“買入”建議。

　　風險提示:票房增速下行，影院、會員拓展不達預期。（光大證券王錚）

　　9、超圖軟體：獲得二級軍工保密資格 軍工市場大展宏圖

　　事件:公司全資子公司北京超圖資訊技術有限公司收到北京市武器裝備科研生産單位保密資格審查認證委員會《關於批准北京超圖資訊技術有限公司二級軍工保密資格的通知》。

　　點評:

　　獲得二級軍工資質將助力公司打開軍工市場。公司收到《關於批准北京超圖資訊技術有限公司二級軍工保密資格的通知》後，待經國家軍工保密資格認證委復核通過後，將列入二級保密資格名錄並頒發證書。取得軍工保密資格認證是企業進入軍工産品領域，成為軍工産品的必要前提。軍工市場是GIS軟體最重要市場之一，本次軍工二級保密資格的獲批有利於公司進一步參與到軍方的核心項目中去，從而打開軍工市場巨大空間。

　　政府積極推進數據公開，公司數據價值有望重估。近日，國務院辦公廳印發《2015年政府資訊公開工作要點》提出積極穩妥推進政府數據公開，這將大力推動企業、第三方機構、個人對政府公共數據進行深入的分析和應用。大量的政府基礎數據經過加工後，可以轉變為具有市場競爭力的資源。公司與國家氣象局、國土資源等部門在業務合作中的數據資源具有極大的運營價值和變現潛力，在國家政策進一步鼓勵開放數據運營的背景下，有望開拓新的商業模式。

　　不動産登記為公司帶來歷史性機遇。2015年不動登記系統建設全面啟動預計將為公司打開百億級市場。公司已與浪潮集團就國土資源部不動産登記系統和雲平臺開發項目簽署了戰略合作協議，雙方將強強聯合，共同實施。未來全國各地大規模建設的不動産登記系統都將接入該基礎平臺，將為其在全國各個省開拓不動産市場系統建設項目奠定優勢。

　　投資建議:公司面臨國家加強資訊安全保護和GIS平臺軟體二三維升級歷史性機遇期，獲得軍工二級資質將助力其全面打開軍工市場，未來數據運營和外延擴張的空間都非常大。預計2015-2016年EPS分別為0.34、0.5元，維持“買入-A”評級，6個月目標價70元。

　　風險提示:GIS行業應用拓展不及預期。（安信證券 胡又文）

　　10、蘇寧環球：激勵體現網際網路思維 助力大象起舞

　　繼承控股股東蘇寧環球集團地産基因，公司雄厚地産資源估值超過200億。旗下擁有商品房系列天潤城、威尼斯水城等，精品別墅興天氿禦城以及多地商業綜合體。截止14年年報公司地産項目價值為213.76億元。同時公司儲備大量貨幣資金並擁有健康的凈現金流。

　　重磅推出創新員工持股計劃，行權條件與市值掛鉤體現發展決心。公司2014年12月11日公告推出員工持股計劃，76名員工通過大宗交易方式定向受讓大股東蘇寧環球集團所持的公司4000萬股股票，佔總股本的1.96%，控股股東擬以其自有資金向員工持股計劃參與人提供無息借款支援，以及解鎖條件為每年公司股價漲幅需居市值50億元以上地産股前30名，充分彰顯大股東對網際網路思維理解，同時年輕副總裁賈森上位，表明公司銳意進取以及堅定發展決心。

　　進入文化傳媒領域邁出第一步。2014年開始，公司通過並購蘇寧文化打開文化轉型突破口，與英皇聯合投資電影《破風》出試電影投資，與江蘇廣電共同投資江蘇聚合投資基金有利於進一步外延，與南京藝術學院共同建立蘇寧環球影業，有望借助南藝人才與平台資源，拓展影視劇與動漫遊戲製作發行，體現初步佈局。

　　戰略規劃和發展趨勢:地産提供現金流、三大新興板塊支撐新騰飛。公司公告非公開發行股票，臵換出資金主要用於三大新興方向“大健康、大文體和大金融”。設立香港全資子公司，開展海外投資業務，埋下伏筆。後續相信會不斷落地項目，人才引進，全景圖正在展開。

　　投資建議:僅從地産業務考慮我們預計公司15年-16年收入增速為16.0%和15.1%，凈利潤增速分別為18.9%和15.3%。考慮公司轉型態度堅定，我們認為200億房地産項目儲備回收現金將不斷通過投資轉型為新興板塊業務，價值面臨重估，考慮地産和傳媒估值溢價，保守給予400億市值目標，首次給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為19.60元，相當於15年44.5倍動態市盈率。

　　風險提示:房地産市場增速緩慢，新業務拓展與轉型進度不達預期。（安信證券 文浩 許彬）