■ 一家之言

　　市場經濟和全球化給中國帶來了很多經驗和教訓，我們應該堅決地排斥“濫發貨幣”的行為，但也應該明白，當市場出現本身難以化解的危機時，央行不應該以“政府干預傷害市場”的邏輯坐以待斃。

　　日前有報道稱，中國央行將通過直接購買地方債的方式投放基礎貨幣，中國將很快宣佈量化寬鬆（QE)政策。4月28日，中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿表示，“所謂中國版QE是沒有根據的。”

　　目前對中國版QE的爭論已經趨於白熱化。對於央行來説，在直接參與重組或救助地方債務方面，面臨多方面的壓力和複雜的心態，這種壓力來源就是輿論普遍認為，中國版QE一旦推出，就説明中國已開始著手解決可能出現的地方性債務危機，央行將直接參與其中。

　　市場經濟和全球化給中國帶來了很多經驗和教訓，我們應該堅決地排斥“濫發貨幣”的行為，但也應該明白，當市場出現本身難以化解的危機時，央行不應該以“政府干預傷害市場”的邏輯坐以待斃。

　　地方債務的累積、經濟結構的失衡並非短時間內造成的，它貫穿了整個中國經濟三十多年的發展歷程，如果説調結構是一種需要在動態當中完成的目標，解決地方債務問題卻需要靜態的、明確的方法。

　　如果2008年次貸危機爆發後，美聯儲沒有及時地對金融機構和次級債市場進行救助，沒有盡其所能壓低整個社會的融資成本，沒有連續多輪的QE，美國經濟可能並不能夠像如今這樣快速實現復蘇。

　　歐債危機爆發至今，市場已經從批評希臘等國的福利政策，轉向了對歐元區整個貨幣和財政制度的思考，更多的理論認為，歐債危機遲遲得不到解決，就是因為歐元區雖然擁有統一的歐洲央行，但沒有統一的財政部，導致貨幣和財政政策難以協調一致，錯過了解決問題的“黃金時間”。

　　中國不能學習歐元區那種打嘴仗和長時間博弈邏輯，要知道歐洲央行之所以要跟希臘等玩蹺蹺板遊戲，根本的原因在於，兩者的利益短期看是完全對立的，這跟中國央行與地方政府的關係有根本性不同。

　　目前中國地方債的嚴重性和迫切性不亞於“美債”和“歐債”問題，據相關機構測算，包括逾期債務和新發行債務中將要到期的部分，僅2015年中國地方政府全部應償還債務達到4萬億元，應償還債務佔財政收入的50%以上，隨著房地産市場調整、各地GDP增速放緩、發債成本高企等，更多地方財政已入不敷出，存在實質性違約風險。如此龐大的債務規模，如果沒有一個明確的戰略性解決方案，單單依靠財政手段，以及比較被動的債務置換和降息降準的方法肯定是解決不了的。

　　輿論層面的壓力實際上很好克服，只要央行避免“突擊”型政策，市場逐步會消化掉QE預期。關於中國版QE的具體操作方法和預期效果，市場有市場的解讀方式，市場也有市場的消化能力。

　　另外，實體經濟融資難、融資貴的問題，按照目前中國金融體系的運作邏輯看，並不是資金短缺的問題，股市流動性過剩、銀行間利率下行等，都説明資金面並不緊張。央行用QE的方式解決地方債問題，本質是穩定市場信心和降低金融系統風險預期。同時如果整個金融市場能夠配合更大的改革計劃，比如在利率、匯率及資本賬戶等方面有所突破，從趨勢上縮小“民營企業和國有企業”、“中國企業和歐美日企業”的融資成本差，中國版QE的收穫可能會更大，否則的話，QE就算起到了相應效果，最終也不見得被市場認可，反而會把新出現的一系列問題責怪到QE頭上。

　　□肖磊（世元金行高級研究員、財經專欄作家）