■ 談股論市

　　一旦利好出盡，跟著自然就是利空了，大夥兒一害怕，股市就要下跌。當股市一旦進入熊市，股民的撤離速度，比他們當時買股票的速度要快得多。

　　近期的中國股市可以説是傲視全球，單從3月至上週五，上證綜合指數就飆升超過了32%。漲幅在全球股市歷史中也是罕見的。當下股市這樣的暴漲令大家既興奮，又困惑，究竟是否該搭上這列股市瘋漲的快車？中國股市是否出現了泡沫呢？

　　很遺憾地説，從目前中國經濟不斷下滑的基本面來看，再對應著整體股市超高的市盈率，顯然中國股市已經出現了泡沫。按照金融行為學的研究來分析，任何金融泡沫的形成機制，一般可分為這幾個步驟：首先，當股市處於上升狀態時，你買，我買，大家買，人們天天談論從股市中賺了多少錢。因為股市處於“大牛”市，似乎買什麼，賺什麼。當大家蜂擁而至進入股市，都想賺錢的時候，受投機心理驅使，人們以為今天能賺，明天可能賺得更多，以至於一旦進入股市，就猶如進入賭場。

　　那麼一般來説泡沫在什麼時候會破滅呢？

　　人們都有膽怯恐懼的一面，一旦利好出盡，跟著自然就是利空了，大夥兒一害怕，股市就要下跌。當股市一旦進入熊市，股民的撤離速度，比他們當時買股票的速度要快得多。為什麼呢？如果人們把房子賣掉砸到股市，等輸錢的時候，越輸，越悲痛。為了迅速減少悲痛，就必須“割肉”。

　　真正的理性投資人，希望的是企業做大蛋糕，而他作為股東，能獲得投資股票的分紅；而對投機者來説，他希望的只是通過低買高賣，多切一塊蛋糕。在這種投機行為下，股市在短期內，是屬於零和遊戲，其過程並不創造財富。

　　一個健康的股市，一定要投資人佔多數。股市的分紅也必須是貨真價實的分紅，而不是把股價砍下一截的假分紅。只要分紅略高於銀行利息，就能穩定股價。如果參與市場的多為投資者，而多數上市公司又都能按P/E值（市盈率）的比例來分紅，那麼P/E值才能成為大家的標桿，不必追高殺低，使股價合理化，減少、甚至不出現股價的泡沫，以此確保市場的有效性和穩定性。只有在這樣的股市中，才可為廣大的投資者帶來真正回報，甚至會吸引退休金和養老基金入場，使股市進入良性迴圈。

　　一般而言，股市對實體經濟有積極的作用。但只有健康的股市，才對實體經濟有積極的作用。

　　如果經濟基本面沒有本質的好轉，而股市又不斷瘋長的話，那就説明此時投入股市的話，絕非投資，而只是投機。因為大家都指望在股市中投機發財。但由於資訊的極不對稱，最後虧的多半兒是普通股民。

　　金融史上有句名言，“十次危機九次地産一次股市”。也就是説，有史可鑒，每十次金融（甚至經濟）危機中，九次和樓市相關，即金融危機和過熱的樓市總是如影隨形；而剩下的那一次則和股市有間接、甚至直接的關係。

　　總之，只有健康的股市，才對實體經濟有積極的作用。希望決策者把注意力放在維持健康的股市上。要真牛、慢牛，而非瘋牛。

　　□陳思進（加拿大皇家銀行資深風險投資顧問）