金雷風電：面向全球大MW級風電主軸的領先企業

　　金雷風電

　　面向全球高端風電主軸製造的領先企業之一。公司主要從事風電主軸、自由鍛件的研發、生産和銷售，擁有“鍛壓、熱處理、機械加工、涂裝”較為完整的生産工藝流程，2013年在全球風電主軸市佔率達10.35%，主要客戶對象為西門子、歌美颯、蘇司蘭、國電聯合等。2014年公司銷售收入為4.54億元，其中風電主軸為3.89億元，佔收入的85.6%；另外公司海外銷售收入為1.74億元，佔收入比重為38.32%。

　　公司競爭優勢在於大MW風電主軸的鍛造技術和性價比優勢。風電主軸主要用於聯接風葉輪轂與齒輪箱，將葉片轉動産生的動能傳遞給齒輪箱，使用中更換成本和難度很高，因此品質要求嚴格，公司擁有完整的主軸生産工藝流程，生産的主軸效率高、能耗低、壽命長，成為國內外知名風電整機MW級風電主軸的供應商，毛利率高達30%，凈利潤率為20%。

　　風電行業迎來搶裝潮，公司訂單飽滿。受2016年風電上網電價下調的影響，風電行業2015年迎來搶裝潮，截至2014年底，公司已簽訂單為1205 支，意向訂單為2126 支，合計3331 支，有力保障了公司未來兩年的生産任務。

　　公司募集資金主要用於産能擴張和補充營運資金。公司此次發行股票募集資金主要用於2.5MW 以上風電力發電機主軸産業化項目(25399 萬元)和其他與主營業務相關的營運資金(8000 萬元)。其中産能擴張項目主要用於提升公司大MW 級風電主軸産能的提升，預計新增鍛壓産能40000 噸，是現有鍛壓産能30000 噸的1.33倍，主要用於風電主軸産能的擴張。

　　給予15-20 倍PE 估值區間為25.95-34.6 元。我國新能源裝機正處於10%佔比加速發展的臨界點，風電因裝機潛力大、可平價上網以及技術進步的優點正得到全球的認可，預計我國陸上風電將迎來平穩發展階段，海上風電即將迎來加速，因此看好公司風電主軸募投産能前景。按公開發行1500 萬新股攤薄預計公司2015-2016 年每股收益分別為1.73 元、1.96 元，行業平均PE 估值範圍在15-20 倍，給予公司2015 年業績15-20 倍PE 估值區間為25.95-34.6 元。若按照公司擬募集資金額計算，恰好足額募集的發行定價約為29.52 元/股。

　　風險提示：風電裝機進度不及預期。

　　財富證券 王群

　　廈門鎢業：整合提速，穩步前行

　　廈門鎢業

　　年報顯示，2015 年計劃實現合併營業收入112.6 億元，合併成本費用總額103.78 億元，爭取實現凈利潤比上年有所增長。未來三年的業績增量：1)鎢業務：增量主要來自鎢精礦價格上漲，當前價格為底位，而該業務仍舊為利潤貢獻主體；2)能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達産及能源材料盈利能力的提升；3)房地産業務：公司地産項目儲備多，2015年隨著海峽國際4期和後期項目交付，地産業務盈利有保障。

　　根據最新股本，考慮每10股轉增3之後，預計2015-17年EPS分別為0.45元/股，0.61元/股，0.73元/股。目前公司所處的新能源汽車産業鏈的發展明顯提升公司估值；此外，公司所屬稀土和鎢行業均有明顯的稀貴金屬資源稟賦屬性；同時鋻於可比公司五礦稀土、天齊鋰業和廣晟有色估值均超過100倍，給予公司2015年100倍市盈率，目標價45元，買入，維持。

　　海通證券 鐘奇，施毅，劉博

　　廣田股份：老業務企穩可期，新業務厚積薄發

　　廣田股份

　　2014 年業績與快報一致

　　2014 年收入97.9 億元，同比增長12.6%(4 季度收入增速逆勢上升)；凈利潤5.4 億元，折合EPS 為1.04 元，同比增長2.6%。毛利率持續改善，但財務費用及資産減值大幅增加導致凈利率下降。毛利率同比上升1.1 ppt，呈持續上升趨勢。財務費用率上升0.5ppt，定增完成後有望下降。應收賬款大增50%導致資産減值損失劇增，並拖累凈利率。收現比小幅下降，經營現金流實現凈流入。收現比同比小幅下降4 個百分點至61%；凈營運資本週轉率略微下降；經營現金凈流入2.5 億元，而2011-13 年均為凈流出。

　　發展趨勢

　　政策放鬆及內部改革推動傳統業務企穩。未來房地産和貨幣放鬆力度有望進一步加大，行業有望逐步走出低谷。公司住宅精裝修佔比高，與同行相比，更為受益於政策放鬆。此外，公司事業部改革和大行銷戰略效果明顯，有力對衝了行業下滑影響。

　　持續佈局新業務和新模式，將逐步迎來收穫。1)憑藉在住宅精裝修領域的優勢，積極佈局網際網路家裝，團隊建設基本完成，線上線下工作持續推進。2)業內最早涉入智慧家居的公司之一，未來有望借助裝修入口，實現該業務快速突破。3)通過與同濟建築設計院戰略合作，強化了在設計和BIM 領域的能力。4)最早成立産業基金，有利於增加訂單、改善回款，併為供應鏈金融提供可能。股權激勵提供業績保障，定增彰顯信心。公司限制性股票激勵計劃解鎖條件對應2015-16 年凈利潤增速分別為10%和20%，意味著業績增速將逐年加快。根據定增預案，復星集團及實際控制人兄長將分別認購59%和29%，均鎖定3 年，體現出強烈的信心。

　　盈利預測調整

　　維持盈利預測。預計2015/16 年凈利潤分別為6.2/7.2 億元，對應EPS 1.20/1.40 元(尚未考慮定增)，分別增長15.1%和16.8%。

　　估值與建議

　　上調目標價至33.5 元，維持“推薦”。考慮到流動性充裕、政策持續放鬆、新業務有望近期落地，上調2015 年目標P/E 至28倍，對應目標價33.5 元(上調56%)，維持“推薦”評級。

　　風險

　　房地産投資持續下滑；政策放鬆低於預期；家裝電商進展緩慢。

　　中金公司 廖明兵，丁玥

　　海蘭信：航海智慧化、海洋防務資訊化兩翼齊飛

　　海蘭信

　　業績符合預期

　　公司 2014 年實現營業收入 3.93 億元，同比增長 9.6%；實現歸屬母公司凈利潤 1807 萬元，同比增長 52.0%，對應 EPS 0.09 元，基本符合我們的預期。

　　發展趨勢

　　軍品業務將不斷取得突破。軍民深度融合上升為國家戰略，有利於公司持續推進成熟民品向軍品的轉化，不斷有新産品定型從而提升軍工業務佔比和公司整體盈利能力。公司還將重點挖掘軍貿領域的市場機會，促進軍工業務結構化發展。

　　INS 將成為公司航海智慧化業務的明星産品。公司海事電子單品毛利率同比提高 7.23%，船舶電子整合系統收入同比增長 45.7%，毛利率同比提高 11.04%。船舶電子整合系統收入的增長和毛利率提高顯示出公司 INS 系統推廣順利，並逐漸得到客戶認可，未來將成為公司的明星産品。公司在原有國際合作研發平臺的基礎上，建立俄羅斯與義大利團隊深化 INS 産品研發，未來將不斷提高國際競爭力，從而提高船電整合系統的自主化率和毛利率水準。

　　海洋防務資訊化業務將提升公司估值空間。在進一步優化軍民兩用的岸基監測系統的同時，公司將借助自主研發的海洋機器人打造穩定、持久、低成本的海上無人自主數據平臺，並通過技術合作、投資並購等方式拓展海洋觀測産品線，構建“近岸+近海+中遠海”與“水面+水下”相結合的立體化海洋資訊化數據平臺，為海域使用管理、海洋環境保護、海洋資源探索和海洋執法監察等工作提供有效的數據決策資訊。

　　盈利預測調整

　　分別上調公司 2015e/2016e 凈利潤 4.3%和 21.0%至 6300萬和 1.25 億元。

　　估值與建議

　　預計公司 2015e/2016e EPS 分別為 0.30 元和 0.59 元，對應當前股價的 P/E 分別為 114.7x 和 58.2x， 受益於海洋強國戰略，公司將處於業績高速增長期，上調目標價 19.7%至 44 元，對應2016e P/E 74.5x，維持“推薦”評級。

　　風險

　　軍品競標的不確定性；新産品市場開拓存在不確定性。

　　中金公司 王宇飛，吳慧敏

　　一心堂：2015年Q1凈利增長16%，上半年凈利預增5%-45%

　　招商證券 李珊珊，徐列海，張同，李勇劍一心堂

　　公司公告1 季報：收入12 億，增長15%，凈利9058 萬，增長16%，扣非後凈利9024 萬，增長15%，實現EPS 0.35 元，同時預告上半年凈利潤增長5%-45%(15 年全年經營計劃凈利3.7 億)。1 季度利潤增速同比14 年略有下滑，主要原因在於14 年受GSP 政策影響新開店少，15 年1 季度新開店超過160 家，新店短期無法盈利對利潤産生影響。1 季度銷售毛利率41%，同比提升1 個百分點。公司在發展藥品零售業務同時，積極探索新業務，並成立眼鏡、母嬰和個人護理三個事業部並將形成一批專營門店，未來發展前景看好。公司資訊化建設持續推進，行業電商和區域多元化電商齊頭並進，線上線下一體化建設帶來較大的想像空間。預測15-17 年凈利增長26%、22%和21%，EPS1.43、1.75 和2.12 元，維持審慎推薦。

　　新開店影響1 季度利潤增速：公司公告1 季度收入12 億，增長15%，凈利9058 萬，增長16%，扣非後凈利9024 萬，增長15%，實現EPS 0.35 元，同時預告上半年凈利潤增長5%-45%(15 年全年經營計劃凈利3.7 億)。1季度利潤增速同比14 年略有下滑，主要原因在於14 年受GSP 政策影響新開店少，15 年1 季度新開店超過160 家，新店短期無法盈利對利潤産生影響。1 季度銷售毛利率41%，同比提升1 個百分點。

　　積極發展新業務，看好線上線下一體化佈局：公司在發展藥品零售業務同時，積極探索新業務，並成立眼鏡、母嬰和個人護理三個事業部並將形成一批專營門店，未來發展前景看好。公司未來將通過精細化開店和並購兩條主線加快線下藥店佈局，2015 年計劃新開門店1000 家，屆時公司線下藥店將超過3500 家，規模優勢更加明顯；同時資訊化建設持續推進，行業電商和區域多元化電商齊頭並進，線上線下一體化建設帶來較大的想像空間。

　　維持審慎推薦。公司是地區醫藥零售龍頭，在加快線下門店擴張的同時積極佈局醫藥O2O，線上線下一體化建設將給公司帶來較大的想像空間。預測15-17 年凈利增長26%、22%和21%，EPS1.43、1.75 和2.12 元，維持審慎推薦。風險提示：藥品降價風險，擴張中管理風險和成本風險。

　　招商證券 李珊珊，徐列海，張同，李勇劍

　　翰宇藥業：簽訂無創連續血糖手環獨家協議，繼續長期看好

　　翰宇藥業

　　事件：

　　公司今日公告，與挪威普迪醫療就“無創連續血糖監測GlucoPred”産品在中國市場的推廣代理合作簽訂協議，香港翰宇獨家代理GlucoPred 在中國市場(包括香港、澳門地區)的線上和線下推廣銷售，香港翰宇分三期向普迪醫療支付5000 萬挪威克朗(約3900 萬RMB)作為獨家代理費用。

　　點評：

　　簽訂代理協議符合預期。公司在2015 年1 月31 日投資普迪醫療的公告中已經提及未來將獨家代理GlucoPred，本次公告符合預期。

　　公司將逐步圍繞無創連續血糖手環GlucoPred 建立慢病管理閉環。GlucoPred 目前正在歐盟做臨床，預計8 月出結果，11 月份有望獲批歐盟認證。由於歐盟對無創血糖儀的精度要求並不高，我們判斷該款手環獲得歐盟CE 的可能性非常大。拿到歐盟CE 之後可以在香港、澳門銷售，預計明年8 月左右拿到國內批件，在大陸上市。如果手環成功獲批，即使精度不能達到指尖血血糖儀的高度，我們判斷也足夠進行慢病管理：無創手環能夠監測血糖變化趨勢，能夠監測夜間低血糖事件，這些對於糖尿病人意義重大，而指尖血血糖儀完全無法做到。因此，一旦獲批，該産品能夠對糖尿病患者産生非常強的吸引力。我們估計公司可能與網際網路企業合作開拓市場，完善患者終端；可能還會繼續收購一家類似麥迪克斯的醫院資訊系統公司，為APP 提供醫院入口，完善醫生終端。最終形成糖尿病慢病管理的閉環。

　　繼續長期看好公司。我們對目前估值的看法：依靠格拉替雷和利拉魯肽的原料藥出口放量，二合一溶藥器和特利加壓素、愛啡肽、縮宮素粉針的快速增長，公司今明兩年將保持30%以上的快速增長，2017 年格拉替雷仿製藥在美國有望獲批，市場空間巨大，因此，給予50 倍PE、200 億市值是現有業務在目前的合理估值。當前公司市值227 億，這意味著市場給予無創連續血糖儀以及未來的慢病管理僅不到30 億市值。如果無創連續血糖儀成功獲批，我們估計公司市值將至少增加150 億，即使血糖儀臨床結果存在一定不確定性，當前給予的市值折扣也太低。我們認為該血糖儀通過CE 概率非常大，繼續強烈推薦。按協議約定，近期挪威將血糖儀樣本寄到公司，我們估計公司可能會組織用戶試用，如果試用結果較好，將成為股價催化劑。

　　風險提示：1、格拉替雷海外註冊進展較慢；2、無創血糖儀臨床精度不達預期；3、國內藥品招標降價；

　　業績預測和評級。我們維持預計2015~2017 年凈利潤分別同比增長122%/30%/27%，按最新股本，EPS 分別為0.42/0.55/0.70 元，維持“強烈推薦”評級。

　　方正證券 吳斌