上證綜指又到一個新高度：4000點！滬指10日突破4000點，以4034點收盤。

　　值得關注的是，去年的此時，滬指還在2100點上下徘徊。2014年，滬指上漲53%，漲幅位列全球資本市場之首。而從2014年初至今，漲幅已經超過90%。

　　記者探討的是，與過去相比，GDP增速略微下調，為何此時股市持續上行？

　　成交量過萬億元成常態——

　　資金拉動股市上揚，並逐步加力支援實體經濟

　　從表像上看，資金推動了本輪股市的強力上行。

　　滬深兩市日成交量過去是每天四五千億元便被稱為天量，而現在，兩市日成交量過萬億元已見慣不怪。港股通額度由使用不足到一天用盡，B股全線漲停，顯示著充沛的流動性。

　　“股市大幅上漲，與資金寬鬆密切相關。這也是全球資本市場的一個共同特徵。”復旦大學金融研究中心主任孫立堅説。

　　國際金融危機之後，各國紛紛實行了寬鬆的貨幣政策，資本市場流動性增加，因而形成了資金市。美國等發達國家更是實行了“股市改變經濟”的策略。“傳統的思維方式是，基本面決定股市成長。‘股市改變經濟’則採取相反的路徑，先改善股市，然後改善基本面。”孫立堅分析。“通過低利率，將資金擠到股市，股票價格提高，因而增加投資者財富，拉動消費增長，從而改善上市公司業績和實體經濟。”孫立堅談道。

　　儘管中國的股市沒有明確的“股市改變經濟”的策略，但是，類似的特徵也正在出現。如何讓資金更好地扶持實體經濟，應成為下一階段的思考重點。

　　德勤中國9日發佈數據顯示，2015年首季，上海證券交易所的新股融資額首次超越香港交易所，甚至有可能取代長期處於領先地位的紐約證券交易所。安永報告也顯示，第一季度，中國內地交易所完成70宗IPO交易，共融資約500億元。資本市場支援實體經濟趨勢正逐步形成。

　　股民對中國經濟走勢積極認可——

　　“可以説，大家用手裏的錢投了中國經濟未來一票”

　　從深層次上看，本輪股市上漲是改革推動的。

　　證監會主席肖鋼今年兩會期間應邀做客本報“兩會e客廳”時説過，中央全面深化改革的各項舉措穩定了市場預期，是股市上漲的主要動力，投資者信心明顯增強，反映了投資者對改革開放紅利釋放的預期。改革紅利將是推動資本市場進一步健康發展的最強大動力。

　　“股指一般對經濟的反映提前約18個月。經濟下行壓力加大時，人們對貨幣政策的寬鬆預期就越高，政策出臺的頻次也越高。由此看來，此輪股市的上漲，是中國股民對未來中國經濟走勢的積極認可。可以説，大家用手裏的錢投了中國經濟未來一票。”海通證券首席經濟學家李迅雷説。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，中國的改革提升了投資者對未來的預期和憧憬。“一些過去認為難以推動的改革，都一一向前推進，這種改革態勢前所未有。特別是金融改革，如存款保險啟動、利率市場化加速等，這些政策都會在股市上得到反映，並仍將對未來産生趨勢性影響。”

　　“雖然中國經濟增長有所放緩，但在全球範圍內看，仍然屬於高增長。為改善實體經濟狀況，中國的系列改革政策降低了實體經濟融資成本，也提升了資本市場的流動性。”英大證券首席經濟學家李大霄説。

　　數據顯示，滬指的新一輪上漲是從全國兩會期間的3月12日起開始的，而此時，國家的治理方略已經明晰，“從這個角度看，國家治理的方略提振了股民的信心。”李迅雷説。

　　經濟結構調整讓市場熱點不斷——

　　公眾資産配置的傳統思維方式開始改變

　　經濟結構的調整直接帶動了資本市場的活躍。比如“一帶一路”建設，是中國新的發展機遇，帶動與之相關的股票連連上漲。自貿區擴容、中部城市群啟動等利好出臺，也讓股市熱點不斷。

　　經濟轉型升級的需求，讓一大批新經濟企業上市，這拉動了創業板持續上漲。創業板指數僅一年間就上漲86%。

　　李迅雷分析，實體企業及金融企業的結構調整也在加速。為了減少負債，如今企業和金融機構都樂意選擇權益類融資，以提升企業活力。以上海上市公司為例，因為國資國企改革，一大批國企上市公司停牌重組，通過資本運作，進行債轉股，以輕裝上陣。而這類重組題材，大都帶動股票的活躍和上漲。

　　經濟結構的調整，也改變了公眾資産配置的傳統思維方式。李迅雷分析，過去，公眾的資産配置以房地産為主。遭遇房地産市場調整之後，公眾增加了信託、理財、P2P等投資，並且，不少人發現，股票市場仍在低估值區，成為收益可能超10%的投資産品。因此，有不少人點燃了股票投資熱情，股票、基金類的權益類金融産品配比大大提高。

　　交通銀行報告顯示，流動資産所投産品中排在前三位的分別是基金、銀行理財産品和股票。事實上，基金、理財産品的投資增長，最終也為股市提供了有效的流動性。

　　保護投資者熱情，也要防範市場風險——

　　投資者中散戶佔比達90%，50%的公司市盈率超83倍

　　在眾多經濟學家看來，長期以來中國股市跌多漲少，在目前經濟下行壓力仍然較大的情形下，如今的上漲局面來之不易。

　　但是，股市持續上漲帶來另一個特點：估值偏高。李大霄列舉數據談道，目前，43%的上市公司市盈率超過100倍，50%的公司市盈率超過83倍，70%的公司市盈率超過51倍。投資者需要注意市場風險。

　　李迅雷分析，對估值的理解不深，與投資者不成熟有關。因為中國還是一個散戶市場，投資者中散戶佔比達90%。散戶為主的市場是一個不可逾越的過程，美國從散戶市場走向機構為主的市場用了70年，中國投資者的成熟也有待時間考驗。他以為，投資者的熱情應當保護，市場的繁榮值得維護，重要的是疏導而不是壓制，應給投資者更多選擇，比如增加股票供給等。

　　李大霄認為，“在資本市場沒有完全開放、註冊制全面實行之前，股票供應不足會出現很多暫時現象，建議投資者理性，不要追逐泡沫，更不能賣房炒股、借錢炒股，應量力而為。”

　　德勤中國全國上市業務組中國A股資本市場領導合夥人吳曉輝説，隨著資本市場註冊制改革的推進和實施，中國股民今後將會有更多投資機會。

　　李大霄表示，促進融資者與投資者收益平衡，促進資本市場可持續繁榮，實現為實體經濟服務的目標，這是所有市場參與者應該努力推動的。

　　《 人民日報 》（ 2015年04月13日10 版）