2015年餘下時間，特別是第二季度和第三季度國際金融市場風險壓力將增大，一方面是不確定因素很多，複雜交叉局面擴大；另一方面是焦點較多，敏感因素直接影響分析判斷。

　　反轉變局

　　2015年未來風險集中於以下三方面：

　　首先是美元快速反轉的可能。從目前狀況看，美元指數急速下跌的可能性較大。未來美元價格與歐元競爭還會出現幾個輪迴，歐元上升存在技術支援，包括歐洲股市高漲、美國投資青睞和美國自身政策預期等因素都可能促成美元和歐元價格反轉。美國經濟增長重新歸於溫和，美國股市顯著回調，特別是以科技股為代表的納斯達克指數，以及一些中小盤股跌幅加大。由於科技類和中小企業與美國經濟的健康程度聯繫更為密切，因而在投資者擔憂加劇之際所受的衝擊更大。美國經濟整體仍向好且優於其他發達經濟體，但仍面臨一些逆風因素。在此情況下，美聯儲預計仍將維持謹慎態度，不會貿然啟動加息，以免給經濟造成無法預料的打擊。而近期美國經濟數據表現欠佳，也對美元指數構成壓制，美元迅速上漲的步伐可能會稍作調整。

　　其次是股市調節與金價反轉的可能。美國股市與發達國家股市亟須休整消除泡沫，這或許是金價回調的資金配置和組合的結果。美元升值狀態已經抑制美國企業的利潤收益和全球競爭力，加之美國股市高漲週期已經達到兩年，預計調節將是重點。如果美股調節勢必帶動和影響發達國家股市跟隨，這種局面可能導致資金重新梳理，金價很可能隨之上漲，而通脹因素、地緣因素會合力助推金價反轉反彈。

　　最後是歐元解體的可能。誕生以來的歐元不給力和無合力的態勢越來越明顯，希臘問題進一步增加歐元解體的可能性。自動放棄的內部壓力，或是被動擊垮退出的外部戰略，都讓歐元前景愈加不樂觀了。如今，歐洲國家深陷經濟疲軟不能自拔，美國加息時點始終撲朔迷離，英國經濟持續復蘇，2014年創新高的國內生産總值數據向市場展現英鎊未來的魅力，更顯示歐元區外經濟體的優勢增強。這些因素對德法兩國的刺激極大，對歐元區合作的干擾與衝擊更大，歐元前景糾結而困惑，風險在所難免。

　　諸多變化

　　在上述風險因素下，預計未來一個季度國際金融市場可能發生諸多轉變。

　　第一是美元反轉之後的匯率風險加大。預計第二季度美元指數的走勢區間在90點左右，如果能快速達到，或許將會向85~80點繼續向下運作，但是這種操作的難度較大。一方面是經濟基礎不支援美元貶值，另一方面是美元加息預期將不利於美元貶值。由此預測美元對歐元匯率將會重返1.20美元或更高，而歐元低點在1.05美元左右，年內跌平1:1的可能性較小，中期不可避免繼續擴大跌幅。因此，預計其他貨幣升值與貶值將會各異，不確定因素很複雜。

　　第二是股票價格調整壓力較大風險難防。預計美股引導的股市回調和下跌將會在二季度凸顯，其他股市的震蕩性會加大。加之經濟環境不確定以及貨幣政策的差異與分化，資金價格與資産價值雙修正必然來臨，其中歐洲和日本的休整將會顯現。但是面對投資豐厚的回報率，市場與投資者及投機客或許很難應對和面對股市下跌，甚至會導致連鎖反應引起宏觀經濟的恐慌，反過來加劇股市暴跌。

　　第三是資源金屬價格反彈可能增大不可預料。未來資源價格以及金屬價格的走勢將出現變化，尤其是國際石油價格調整將會影響其他産品價格。加之美元反轉下跌的必然性，資源板塊的變化將會令人矚目。國際金價面臨較大的上升空間，經濟環境、地緣政治、國際環境以及美元變化都是刺激金價上漲的觀察點。預計未來金價上漲或有可能，高點在1280美元~1320美元/盎司，低點在1130美元~1150美元/盎司左右。

　　第四是美元利率變數。未來市場焦點依然是美聯儲的加息時機，筆者預計6月前後存在加息的可能性。因為經濟環境的適宜已經明顯，錯過經濟實際的調整將會加大美聯儲政策的難度，甚至會導致金融風險的爆發，因此，美聯儲會審時度勢及時採取措施儘快加息。歐洲寬鬆政策是更大的風險，歐元區寬鬆將會加劇合作貨幣的分裂與分離，甚至愈加不利於歐元區經濟的恢復，即將顯現的歐元區經濟復蘇將會被遏制，進而歐元匯率上升就是一種美元戰術和策略。日本寬鬆的不確定性很大，日本自身特性與週邊環境需求的默契或協同，尤其是迎合美國和牽制中國兩大核心點是市場研究和判斷日本經濟與政策的特性。發展中國家複雜性增大，參數的不確定和自身的不穩定將會使得利率方向選擇艱難甚至困惑。

　　（作者係中國外匯投資研究院院長）