阿裏與工商總局和美國資本市場的博弈無疑敲了一個響亮的警鐘，這次事件將徹底促使阿裏去正視並重新認識美國資本市場，而長期來看，阿裏的股價或許也將有望回歸到一個更合理更理性的估值區間

　　處在發展巔峰的阿里巴巴最近比較煩，阿里巴巴集團因涉嫌“隱瞞受到監管部門調查”等問題，在美國遭到集體訴訟，至少5家美國律所啟動欺詐調查，其中有一家表示，集體訴訟已經在在紐約地區法院開始，上訴人為在2014年10月21日至2015年1月28日中買入阿里巴巴股份的股民。

　　訴訟稱，阿里巴巴未及時披露其高管在2014年7月（也就是IPO前兩個月）與國家工商總局開會，當時在會議中，監管機構警告阿里巴巴內部存在一些“高度可疑甚至是非法”——商業慣例。阿裏一夜之間，從世界級rock star，到現在成為國內監管部門和美國資本市場圍攻的對象。雪上加霜，2015年1月29日，阿里巴巴公佈了2014年第四季度財報顯示，雖然公司第四季度營收261.8億元，同比增40%，但還是落後於華爾街預期；而且第四季度凈利潤59.8億元，同比降低28%。受多重利空消息打壓，繼前一日股價下跌逾4％後，1月29日阿里巴巴股價再次重挫近9％，收盤報每股89．81美元，兩天市值蒸發逾300億美元，馬雲也從中國首富的寶座上摔了下來。

　　事實上，早在阿裏赴美上市之前，我就預言了阿裏的幾大風險。首先，我認為，不光是阿裏，整個中概股都沒有意識到美國資本市場遊戲規則是完全不一樣。從表面上看，中國企業到美國上市，特別風光，但其實，海外上市成本高，尤其是監管的成本是十分昂貴的。在美國，任何行為都無時無刻不在投資者和證監會的放大鏡下面，一有違規的行為就可能被集體訴訟、停牌或被強制退市。我在波士頓的諮詢公司工作時，接受過大量的集體訴訟，大部分的集體訴訟依據就是美國1933年和1934年證券交易法。這項法律的墊腳石就是“強制披露”和“禁止欺詐”，其中強制披露包括公開發行時的初始披露和上市交易後的持續披露。在這一點上而言大部分中國企業赴美上市會遭遇水土不服，這也正是美國監管層及投資者對中國企業“找茬”的主要原因。當時馬雲不想在美國上市的主要原因之一就是美國有嚴格的資訊披露制度、有大量的集體訴訟，應對監管的負擔相對於香港來説要重得多。

　　第二，我之前在不同場合裏也預言了阿裏淘寶上可能因為出售盜版、假冒和非法商品而被起訴的風險。淘寶網曾查處並清理了8700萬件涉嫌違反音樂、香煙、服裝、藥品等領域智慧財産權規定的産品。這使得阿裏2012年從美國政府的“黑名單”中撤下來，為其IPO鋪平道路。但是這之後，淘寶上銷售A貨、高倣産品現象並沒有太大改善。我當時就認為，阿里巴巴很有可能面臨集體訴訟，這也是阿裏上市後面臨的最大風險之一。這一問題將如何解決，這涉及到數十萬買家和上億買家的利益。我認為，一張美國監管部門鉅額罰單是不可避免的。

　　第三，阿裏公司內部治理始終是他的一個痛點。阿裏發展得過快也過於龐大，這樣的野蠻生長會引發各種公司治理上的問題。最好的例子就是眾所週知的“淘寶小二”的腐敗現象。“淘寶小二”的腐敗是淘寶係乃至阿裏係的企業文化崩塌，代價可能是慘重的。2010年公司清理了約0.8%逾千名涉嫌欺詐的“中國供應商”客戶，公司CEO衛哲、COO李旭暉因此引咎辭職。而美國國會美中經濟安全委員會在阿裏上市前曾發佈了一份報告，除了提示阿里巴巴的VIE結構有重大風險之外，還提出了阿里巴巴的內部腐敗問題，包括在網際網路上盛行的“有償刪帖”和“黑公關”之外，報告特意警示了阿里巴巴的幾起腐敗案件，包括阿裏旗下聚划算前CEO閆利岷因收受賄賂（兩輛豪華汽車）以及其他幾個人因腐敗被逮捕入獄的事情，還提到了之前的B2B醜聞，100余名工作人員幫助不法分子在B2B平臺上傳虛假貨物清單用以個人牟利。報告寫成于2014年6月18日，並沒有包括阿裏最新的一起腐敗案，一位化名為“關羽”的阿裏人力資源VP，阿裏27個合夥人之一前CPO戴珊的表弟，因受賄260萬元被捕入獄。

　　第四，一位估值專家，紐約大學的金融學教授曾指出，投資者應該注意到他們買的並非是這一電商巨人的股票，而是中國政府管轄下的一個空殼公司（shell company）的股票。他還指出，幾乎每一個成功的中國公司都有一個共同點，那就是他們一定和政府有著良好的關係。但是這次與中國監管當局的唇槍舌劍是不是預示著政府對阿裏的青睞已經不復存在？

　　最後一點就是阿裏的業績增長有明顯的放緩跡象，而這是華爾街金融分析師關注的一個重要指標。一個公司一旦上市，就開始了與華爾街博弈的馬拉松。

　　而此次阿裏與工商總局和美國資本市場的博弈無疑敲了一個響亮的警鐘，在我看來，這次事件將徹底促使阿裏去正視並重新認識美國資本市場，而長期來看，阿裏的股價或許也將有望回歸到一個更合理更理性的估值區間。

　　（作者朱蕾 繫上海交通大學上海高級金融學院會計學副教授）