■ 宏觀大勢

　　貨幣政策不是萬能的。目前中國經濟下行壓力嚴重，不是因為流動性緊縮，信貸緊縮，甚至不是因為借貸利率過高，而是企業需求不足。因此簡單的寬鬆貨幣政策不一定有多大積極效果。

　　國家統計局昨天發佈2015年1月份全國居民消費價格指數CPI和工業生産者出廠價格指數PPI，CPI環比上漲0.3%，同比上漲0.8%；PPI環比下降1.1%，同比下降4.3%。這是CPI同比漲幅五年來首次跌破1%，PPI則連續35個月持續為負。這個數據與前不久公佈的外貿數據一道印證了，中國經濟正面臨需求乏力、通縮風險加劇這麼一個客觀事實。對此，輿論幾乎一邊倒地要求寬鬆貨幣政策，並且希望寬鬆動作要快，寬鬆力度要大。我卻以為，這需要謹慎從容。

　　新年首月的CPI和PPI數值之所以這麼低，最表層的主要原因有兩個，一個是春節錯月因素。去年春節在1月份，部分商品和服務價格上漲較多，抬高了今年1月份的對比基數，致使CPI同比漲幅有所回落。如服務價格今年1月份同比漲幅比上月回落0.5個百分點，影響CPI漲幅回落約0.13個百分點。另一個是受國際原油價格持續下跌影響，今年1月國內部分重要生産資料價格降幅加深，石油加工，黑色金屬冶煉和壓延加工，石油和天然氣，化學原料和化學製品製造四個行業工業品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，合計佔PPI總降幅的65%左右。

　　然而當前中國經濟外需不振、內需乏力，才是一系列經濟數據不容樂觀的真正原因。在1月數據中，消費品和服務價格數據偏低，説明內需還不能真正拉動中國經濟，服務需求和服務産業的發展也沒有達到理想的要求。不過聊以自慰的是，2014年全年中國居民收入非但跑贏了同期的GDP，還跑贏了CPI。在不斷提高居民收入、不斷提高居民收入在GDP中的佔比，中國經濟轉型、主要依靠內需拉動經濟發展，是可以期待的。但是，這是需要一個過程的，起碼現在還不會馬上顯示出來。

　　在這種情況下，貨幣政策寬鬆是需要的，也是有條件能夠實施的。但是，必須看到貨幣政策不是萬能的。目前中國經濟下行壓力嚴重，不是因為流動性緊縮，信貸緊縮，甚至不是因為借貸利率過高，而是企業需求不足。因此簡單的寬鬆貨幣政策不一定有多大積極效果。

　　當前對付經濟下行的辦法，自去年10月以來，發改委已經批准了近萬億的基建項目，再加上此前棚改項目的上萬億以及其他諸如一帶一路、京津冀一體化、長江經濟帶等，政府出臺的經濟刺激項目總額已經有幾萬億了。

　　這些投資項目之所以不能體現在當前的經濟數據上，是因為這些項目不是短期內能夠完成的，甚至不是一朝一夕能夠展開的。因此貨幣政策的寬鬆就有必要隨著這些大工程的逐漸展開而逐漸實施，千萬不能過快的大幅度的寬鬆貨幣。

　　因為，在目前PPI連跌的勢頭中，我們起碼看到了兩條對中國經濟轉型十分有益的資訊。一是鋼鐵和有色金屬行業在收縮、下滑。這説明落後過剩産業市場需求嚴重不足，落後過剩産能正在淘汰。二是房地産業的泡沫正在被擠去。

　　很大程度上正是因為中國經濟在淘汰落後過剩産能、在擠去泡沫，才出現一系列經濟數據下滑。如果能夠本著這樣的心態去看目前中國經濟的“新常態”，那麼就可以使貨幣寬鬆政策實施得更從容，更有一定的定向，不至於把貨幣政策寬鬆成為延長落後過剩産能和房地産泡沫壽命的工具。

　　□鬱慕湛（財經評論人）