隨著改革進入深水區，宏觀經濟的種種深層次矛盾紛紛走向表面化，並且滲透到金融領域，形成了當今經濟領域的一系列“怪”現象。昨天，中央財經大學期貨與證券研究所所長賀強接受本報記者採訪，暢談當前金融證券領域的核心熱點問題，深入分析我國宏觀經濟的深層次矛盾，並提出了自己的獨家見解——積極發展多層次資本市場，優化金融資源配置，從而實現“用好增量、盤活存量”的政策目標。

　　■深圳特區報記者 王欣

　　如何解決資金結構性矛盾

　　記者：您是新三板市場的積極倡導者，一直大力呼籲積極發展多層次資本市場，這是基於怎樣的考慮？

　　賀強：這要從中國經濟的深層次矛盾説起。在上個世紀，中國經濟的主要矛盾是總量問題，供給不足，體現在經濟現象上，便是産品短缺，買個冰箱彩電都不容易。在當前階段，中國經濟更主要的矛盾是結構問題，表現出來的現象是“滯”和“脹”並重。

　　如何解決當前經濟中的主要問題？原有的宏觀調控政策，主要針對調總量，比如通過放鬆信貸，通過投資拉動，但不能實現調結構的目標。在近年來的宏觀調控政策中，從緊的時間越來越長，調控有效性越來越差。

　　隨著改革進入深水區，許多深層次矛盾表面化，一些矛盾的情況同時存在兩難問題，並且逐漸滲透到金融領域。表現最為突出的，例如虛擬經濟的資金嚴重過剩與實體經濟的資金嚴重不足同時並存，在中小企業普遍面臨融資難問題時，金融領域卻又有大量的“資金堰塞湖”存在，如房地産市場、收藏市場……資金流入這樣的“堰塞湖”使這些市場上的價格一漲再漲。

　　怎麼解決資金領域的結構性矛盾？高層提出要“優化金融資源配置，用好增量、盤活存量”。那麼，怎樣才能“盤活存量”？我認為這就需要大力發展多層次資本市場，從而實現更有效率的資源配置。只有股票市場才是一頭連接成千上萬缺乏資金的企業、一頭連接巨量的尋找投資目標的資金，最能有效地疏通“資金堰塞湖”。

　　記者：發展新三板市場、場外交易市場不是不對發展中小企業更為有利？

　　賀強：證交所固然是證券市場的核心，但並非主體。證交所市場門檻高、容量小，企業登上交易所市場能夠獲得較大的融資額。對廣大的中小企業而言，證交所門檻太高，可望而不可及。美國證券市場只有27%的證券交易是在證交所實現，有70%多的交易是在場外交易市場實現的。

　　因此，場外交易市場才是證券市場的主體，才能更大範圍地解決中小企業融資難的問題。同時，場外交易市場也能夠為創投機構提供更加快捷的融資渠道，讓他們迅速用盈利進行新一輪的投資，從而形成馬太效應，為更多的中小企業提供資金。

　　新三板應降低投資門檻

　　記者：您怎樣看待註冊制的推出？

　　賀強：無論是原來的審批制，還是現在的核準制、將來的註冊制，都需要在一定的市場環境下進行。有的市場具備了條件，比如新三板市場，沒有財務門檻，虧損企業也可以掛牌，就可以率先推行註冊制；有的市場還不完全具備條件，需要創造條件。

　　只有多層次的資本市場才能滿足多層次企業的需求。即便是在場外交易市場中，也可以搞多層次。既可以有全國統一的新三板市場，也還可以有各區域的四板市場，還可以有券商櫃檯交易、股權眾籌等。

　　記者：對於這些交易所以外的市場發展，您有什麼建議？

　　賀強：對於新三板市場，由於管理層擔心過度投機，把投資者門檻設定在500萬元，這意味著90%以上的投資者都被擋在門外，導致現在市場交易不活躍。建議未來可以逐步降低新三板的投資門檻。股指期貨的投資門檻也才50萬元，新三板的投資風險不會比股指期貨更大吧。

　　降低全社會融資成本

　　記者：央行在本週三突然推出降準措施，在市場上引起了一定的波動。怎樣從這一次的降準判斷央行的貨幣政策走向？

　　賀強：實際上，早在去年，我就提出了全面降息降準的政策建議。為什麼會有這樣的考慮？根本還是要解決虛擬經濟與實體經濟中存在的資金結構性矛盾。

　　針對這一結構性矛盾，我提出的建議，一是通過全面降息、降準，降低全社會的融資成本。此前，央行的政策選擇是通過定向降準，向農業、中小企業定向放鬆銀根，但是“金融”領域重在“融”字，即資金的流動、融通。貨幣政策很難實現設想中的定向。

　　另一項建議是深化金融領域的改革與創新，儘快從當前的分業經營、分業管理走向混業經營。有一個數據，我國的流動資産週轉率只有2.9%，而世界平均水準是9-10%，這意味著世界上的平均資金週轉效率是我國的3倍多。

　　什麼原因降低了我國的資金週轉效率？金融堰塞湖的存在、金融分業經營的現狀，都是其中的原因。同樣是中國銀行的營業網點，在國內只做銀行，到了香港就同時包括了銀行、保險、證券的業務，這説明金融混業經營在國內也完全可以做到。提高資金週轉效率，這也是實現金融“盤活存量”目標的重要手段。

　　賀強

　　全國政協委員，中央財經大學金融學院教授、證券期貨研究所所長，兼任中央財經大學法學院經濟法專業碩士研究生導師、中央財經大學金融學院貨幣銀行學專業博士研究生導師。賀強教授長期從事股份制與金融證券的教學和科研工作，取得了大量的研究成果。

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