□中國經營報

　　銀行降低傘形信託配資杠桿的消息，在1月27日席捲A股，並帶來A股連續三天的下跌。

　　此前，在銀行理財資金“曲線”入市的推動下，2014年12月份，券商、銀行、房地産等大盤藍籌股走出一波“瘋牛”行情，並將個股股價普遍推高30%以上。

　　現在的問題是，隨著配資杠桿的降低，大盤藍籌股的估值普遍也達到一定水準，未來這些資金入市的速度、選擇的方向是否會發生改變？

　　銀行收緊配資

　　所謂銀行通過傘形信託進行配資，簡單的説就是由信託公司設立一個證券投資類母信託。在該母信託下再設立多個子信託，子信託可向券商高凈值的個人客戶、機構客戶或私募開放，投資于股市，操盤人或券商提供資金，銀行理財資金以優先級對接傘形信託受益權。

　　事實上，很多投資人認為，正是由於大量配資資金的進入，才造成A股去年12月份大盤藍籌股的行情。

　　而在當時，也有消息稱由於傘形配資業務大受市場歡迎，多家銀行在12月初降低了該項業務的條件，包括放大配資杠桿、降低持倉限制以及降低融資成本。

　　2014年12月9日，瑞銀曾發佈報告表示：“部分商業銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸，甚至向個人借錢炒股。這部分融資規模在迅速擴大，我們初步估計餘額已經達到5000億元。”

　　但是僅1個多月後，情況就發生了改變。1月27日，有消息稱，應管理層的要求，多家銀行調低了配資的杠桿。

　　隨後，銀行股、券商股、房地産股等紛紛出現下跌，A股指數也跌穿3300點大關。

　　“現在的情況是降低配資杠桿，但沒有完全止住不讓配資。”有基金經理表示，並不認為降低配資杠桿會對資金面産生很大的影響。

　　同時，還有多家機構發佈報告表示，配資杠桿的降低對股市資金面的影響不大。

　　但情況可能並不如此。從A股的走勢來看，這一次的配資杠桿降低，實打實的為A股敲響了警鐘。投資人不禁要問，對後市來説，隨著證監會監察融資融券，銀行降低配資杠桿，未來A股的資金面會否出現緊張的情況？

　　從目前來看，基金經理尚不悲觀。

　　南方基金經理韓亞慶表示，他對2015年資金面的判斷是偏寬鬆的。“2015年財政支出的赤字率應該會更充分一些。由於經濟整體弱勢，貨幣政策有望整體維持寬鬆基調，目前從基準利率包括國債的收益率等等的收益率水準看，都還是一個中性或者略高的水準，下降空間較大。具體的放鬆時間取決於一些主要經濟數據的出臺。”

　　大盤PK小盤

　　沒有新增資金，就沒有牛市。

　　對於今年宏觀資金面普遍寬鬆的這一態勢，基金經理的判斷基本一致。但問題在於，寬鬆的資金會導致大量資金流入股市嗎？

　　韓亞慶提出了一個觀點：你需要去判斷，其他的投資方式是否比股市更有吸引力？

　　“從中長期來看，我是偏樂觀的。這與一些基金經理並不一致，其他基金經理多數是謹慎的。甚至有人説謹慎樂觀，但是這是表明謹慎，還是表明樂觀？”韓亞慶説：“我認為A股是中長期的牛市，今年A股指數將在3500點到4000點之間。”

　　“站在中性的觀點來看，我認為A股的牛市還沒有走完。”另一位地處上海的基金經理表示：“過去三年是熊市，經濟見底，銀行非標資産發展迅速，但最後發現這些非標資産把錢給了不該給的地方，比如房地産等，導致實際利率不斷推升。在這些的共同作用之下，A股出現了大熊市。但現在，隨著銀行理財産品的收益率下行，原來13萬億元的銀行理財資産需要有地方可去，而還有13萬億元的信託資産，隨著剛性兌付可能被打破，這些資金也要找新的投資方向。加上利率下行尚未結束，股市賺錢效應已經出來了，我認為A股牛市尚未完結。”

　　不過，他也提出未來A股上漲的斜率將小于去年12月份。簡單的説，就是從“快牛”變成“慢牛”。“未來我們會密切關注銀行配資。如果有大量新增的資金入市，那麼還是大盤藍籌股取勝，如果沒有，則中小盤股更好些。”

　　事實上，A股的市場風格似乎也正在出現改變。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春在最新發佈的觀點中指出，無論這輪市場上漲的原因如何，如果上漲帶來了大量新增的投資者，市場的邏輯就會變得非常難以把握。“最誠實的表述，是對你而言，這個市場的可預測性已經大幅下降。”

　　因此，他認為通過研判基本面資訊來把握市場——尤其是大盤走勢和風格輪動——仍然不太可行。在這個意義上，技術分析和資金流動分析會變得更加重要。“從技術研判的角度看，最重要的結論是金融轉弱的趨勢已經形成。從技術指標看，市場略有偏空，中小板、創業板繼續轉強，主機板繼續轉弱。從風格看，科技、消費偏強，設備製造次之，週期、金融地産與工業服務偏弱。結合近數周的分析，金融地産轉弱的趨勢較可能已經形成，短期市場改弦更張，延續成長風格的概率較大。”

　　全球資金面一緊多松

　　不過，從中長期來看，究竟是中小盤股利好，還是大盤股稱王，可能需要密切關注新增資金的來源。

　　上述匿名的基金經理對“新增資金必然利好大盤藍籌股”的邏輯認為過於簡單粗暴。他提出“平衡”的觀點：作為一個長期投資于中小盤的基金經理，這一段時間，他已經配置了一部分大盤藍籌股，但很明顯對此並不欣賞。

　　“我認為資金是一個來回博弈的過程。”該基金經理表示，“對於銀行配資這類資金來説，一定追求的是流動性，所以傾向於大盤藍籌股。但是人的情緒是會變的，資金就像潮水一樣，有浪過來，會往阻力最小的地方流。所以中小盤股如果有投資機會，他們也會投資中小盤股。”

　　同時，他認為銀行理財資金有可能使用其他的模式流入股市。不過，據記者採訪後了解，越來越多的基金經理認為，由於小盤股的籌碼大多拿在基金手裏，且對小盤股缺乏判斷力，新入市的資金絕大部分將傾向大盤藍籌。

　　其中，還有一部分資金很可能將來自外資。

　　如果把範圍放大到全球市場，那麼對今年全球金融市場的判斷可能是：一緊多松。

　　具體的説，就是美國的資金面開始收緊，而歐洲、日本等其他國家的資金面開始寬鬆。

　　“歐洲和日本都在加大寬鬆貨幣的政策力度，其十年期債券收益率不斷下跌。”上投摩根QDII基金經理王邦祺對本報記者表示，“從全球資金氾濫的角度來説，2015年的情況將與2014年不同。資金在2015年的氾濫主要是在歐洲和日本，美元的資金並沒有氾濫。”

　　對於中國市場來説，這也會産生明顯的影響。

　　隨著1月22日歐央行行長德拉吉宣佈，從2015年3月到2016年9月會每個月購買600億歐元國家和機構債券，高達1.08萬億歐元的QE總規模將超過市場預期。市場開始對外資流入的前景猜測不斷。同時，也有統計數據顯示，1月下旬以來，海外投資者借道滬港通投資A股的積極性大幅提升。

　　那麼，隨著外資的流入，大盤藍籌股是否會得到支撐？目前，還需要密切觀察。