張志斌

　　[市場拋棄藍籌股的原因，其實是藍籌股在過去1年中累積的獲利盤太多，導致被風吹草動影響時，拋壓巨大]

　　暴漲暴跌，似乎是這一波行情無法改變的宿命。

　　伴隨著藍籌股板塊再度強勢回歸，滬深兩市股指1月21日出現大幅回升，上證指數再度收出一根百點以上的長陽，看好後市的聲音再度響起，那麼，事實究竟是怎樣的，A股後續的走勢能否如投資者預期的那樣快速回到牛市狀態呢？答案恐怕並不那麼樂觀。

　　百點長陽背後

　　從1月21日的市場走勢來看，保險、券商、銀行、煤炭石油、地産等藍籌股的再度集體上行，帶動股指出現回升，午後市場人氣的回暖更是加速了股指的上行速度，上證指數最後報收3323.61點，大漲150.56點，漲幅4.74%，成交4738億元；深成指報收11372.18點，上漲375.70點，漲幅3.42%，成交3348億元；創業板指數報收1722.58點，再創收盤歷史新高，漲幅1.28%。

　　儘管股指再度出現大幅上行，但從上行的領漲板塊來看，保險股的走勢要明顯強于市場此前熱捧的券商股，以9.09%的板塊漲幅高居兩市第一。而從資金流向來看，市場資金主要流入的對像是銀行股，全天資金凈流入達到近51億元，而券商股整體僅凈流入8.59億元，甚至不如僅有3隻個股交易的保險板塊的凈流入15.78億元，大漲7.72%的中信證券(28.75， 2.06， 7.72%)(600030.SH)則出現了3.67億元的凈流出。

　　在上述市場數據面前，投資者或許不能被股指短期的快速反彈所迷惑，而需要深度思考股指後續究竟會如何運作。

　　投資者們此前大多相信，本週一市場的暴跌是由於上周證監會[微網志]調查融資融券，券商下跌就是因為是上漲太多、估值太貴等。但是如果仔細分析市場的邏輯和波動之間的關係就會發現，這些看似簡單、明確、直接的造成波動的理由，可能是靠不住的，仔細分析市場的短期甚至是中期定價邏輯，就會發現其中的謬誤遠大於理性。

　　信達證券分析師陳嘉禾等認為，如果説上週末證監會的表態造成週一市場的大跌，那麼有心的投資者必然能夠回憶起來，證監會在表示調查融資融券的同時也稱，市場的估值結構扭曲太嚴重，小公司估值太貴，甚至在之後表示A股的註冊制進程會加快等等。

　　但是，市場走勢明顯忽略了證監會對小公司風險的提示。本週的前兩個交易日，創業板指數大漲3.7%並且創下歷史新高，同時中小板綜指也上漲了1.4%。如果市場的暴跌就是因為調查兩融，那麼怎麼解釋小公司的上漲？事實上，融資買入和藍籌股的暴跌之間，並沒有必然的聯繫。

　　儘管由於體量巨大，藍籌股的融資餘額相對更高，但是對比融資餘額和流通市值的比例，就會發現更高的幾乎全部是中小市值股票和題材類股票。如果融資撤資導致藍籌股暴跌，為什麼中小股票卻這麼堅挺？此外，券商行業的風險雖然隨著估值一路走高，但是漲幅過大和估值因素卻不是造成券商暴跌的唯一原因。

　　在交易的20家券商股中，週二的平均跌幅是4.6%，但是估值低於4倍PB(市凈率)的10家券商平均跌幅達到6.7%，其他估值高於4倍PB的10家券商，平均跌幅卻只有2.4%。

　　如果説過高的估值是券商本週下跌的原因，為什麼估值越高的券商，反而跌幅越小？所以，市場拋棄藍籌股的原因，其實是藍籌股在過去1年中累積的獲利盤太多，導致被風吹草動影響時，拋壓巨大。這是一個典型的短期交易心理問題，和基本面、政策導向之間，其實並沒有那麼直接的聯繫。

　　行情第二階段開啟？

　　而國元證券(30.60， 2.13， 7.48%)策略分析師王明利則認為，股指中期趨勢已經進入N形走勢的第二個階段。此前在1月14日的晨會策略點評《N形走勢第一個階段完成》中提到，權重藍籌股有較大概率已經形成了中短期內的頭部，N形走勢第一個階段基本完成。“1·19”行情後，基本可以確認這一判斷，今年的行情已經正式進入第二個階段。

　　在行情的第二個階段，一個顯著的特徵是理性，所謂理性，意味著基本面的因素對市場的作用會有更多的體現。那麼基本面的情況怎樣呢？答案是經濟增速下降，企業盈利下滑。

　　由此看來，在行情的第二個階段，系統性的機會就不會很大。那麼這個階段會持續多久呢贍芑嶁枰3~5個月的時間，主要是基於企業盈利增速需要見底的判斷。在這期間，需要見到企業融資成本的下降，需要見到社會融資規模的起來，需要見到物價的回暖，換句話説，以上這些指標轉好是判斷行情第二個階段即“N”的第二筆結束的關鍵依據。

　　對於短期預判，王明利認為應以更加謹慎的心態去對待。雖然歷史的數據顯示，暴跌之後反彈會經常出現，但是需要考慮的是金融衍生品對股市的影響。目前的市場有融資融券工具，也有股指期貨，這些工具會對股市産生助漲助跌的作用，就融資融券來説，融資盤的平倉以及由此産生的踩踏效應，尚未過去，而且可能會産生新的融券做空行為；就股指期貨來看，當現貨市場出現下跌後，為減少損失，一個自然的反應是做空股指期貨來對衝，而期指的下跌，又會帶動現貨價格的下跌，從而形成一個負反饋，進入惡性迴圈。

　　而從週三股指期貨的走勢來看，儘管現貨出現了大幅反彈，但期指的4個合約的漲幅卻集體低於現貨漲幅，近月合約IF1502甚至在收盤時較現貨出現了2.89點的貼水，這充分説明瞭期指市場投資者已經開始對股指後續的走勢趨於謹慎，值得投資者關注。製圖/蔣皓明