□金證券記者 李礫

　　長達14個月的煎熬後，2014年年初IPO得以重啟，至12月24日已有115家新股實現上市。《金證券》記者發現，除企業、投行之外，創投、投行機構成為最大的獲利者。115家新股中，有80家企業獲得創投機構支援，近百創投機構實現143筆IPO退出，平均賬面回報率2.77倍。而在2012年，共有149家機構通過97家企業上市實現235筆IPO退出，平均賬面回報率為4.38倍。

　　“IPO關閘讓創投機構等待的時間變長，年化收益率早已不及當年。”江蘇一位PE機構投資經理呂青（化名）向《金證券》記者坦言。

　　時間是把“殺豬刀”

　　逾七成創投退出不賺錢

　　VC/PE機構的IPO退出平均賬面回報率，從2010年開始逐步縮水。截至12月24日，今年共有近百家創投機構通過80家企業IPO實現退出，按照新股發行價計算，平均賬面回報率2.77倍。而在2012年，該數據為4.38倍。

　　具體來看，今年143筆創投IPO退出案例中，賬面收益率超過10倍的只有10筆，僅佔總數的7%左右；24筆創投退出時，賬面收益能達到3%-10%；剩下逾七成的退出案例，收益率低於3%。

　　由於IPO暫停導致項目週期拉長，創投機構投資年化收益率大大降低。《金證券》記者注意到，從持股時間來看，最“撿便宜”的是重慶水務參股川儀股份，只有兩年零四個月。2012年4月，重慶水務以7219.80萬元的成本，從重慶國創手中接手川儀股份1765.23萬股。2014年8月，川儀股份重回滬市掛牌，發行價6.72元。如果不考慮分紅，重慶水務的這筆投資賬面收益率0.64倍，年化收益率28%。

　　持股時間最長的是北京盈富泰克投資發展有限公司，2003年8月出資1200萬元參股東方通，到今年1月份東方通登陸創業板，等待時間長達10年零5個月。按照東方通發行價22元計算，盈富泰克持有東方通的474.3萬股總市值1.04億元。如果不考慮分紅，盈富泰克的賬面收益率超過7倍，年化收益率合74%。與此前創投機構所獲暴利相差甚遠。

　　輕鬆掙過12倍

　　“大神級”創投生財有道

　　創投收益整體下滑，但個別“神通廣大”者卻能獲得高額回報。

　　同花順iFinD統計顯示，今年實行IPO退出的創投機構收益榜單中，北京鴻基大通投資有限公司（安控科技）、杭州正高投資諮詢有限公司（炬華科技）、上海長袖投資有限公司（嶺南園林）、北京智匯創業投資有限公司（恒華科技）排在前四位，其投資收益超過12倍。

　　有意思的是，除了杭州正高是炬華科技實際控制人丁敏華的持股平臺，投資收益不具有代表性之外，其他三家高收益的創投公司，均由“高手”操盤。

　　北京鴻基大通2007年10月入股安控科技，是安控科技第三大股東，入股成本僅1元/股。自然人斯一鳴持有鴻基大通100%股權，簡歷顯示其畢業于中國人民大學工業經濟係，高級經濟師，曾就職于中國社會科學院歐洲研究所。入股之時，斯一鳴承諾將在業務經營與技術方面給予安控科技支援。

　　上海長袖作為嶺南園林上市前唯一的創投股東，持股1344.7萬股，持股比例17.9293%，僅次於公司第一大股東尹宏衛。而持有上海長袖90%股權的胡蘭，畢業于美國北卡羅來納大學，曾任職于新加坡太平洋資本，歷任投資經理、亞太區區域經理、公司副總裁等職務。

　　北京智匯創投共有4名自然人股東，其中持股40%股權的第一大股東龔本順，曾在1997年至2000年先後供職于國泰證券和華夏證券的投行部門，而後供職多家專業投資機構。

　　深圳一位不願具名的資深私募人士告訴《金證券》記者，很多公司在引入創投時，不僅僅看錢，更看創投機構的其他實力。比如，企業管理諮詢方面很厲害，或者在資本圈子裏擁有人脈關係的創投公司就更受歡迎一些。

　　“常在這個圈子裏混，遇到好的項目投資經理自己也會跟投賺點錢，這很常見。但真正能賺大錢的，還是那些‘大神級’的人物。之前就有過這樣的事情，出身投行或者創投機構的精英，因為工作關係接觸到擬上市企業老總，先跟企業這邊談好入股條件，再去募資投錢。”前述私募人士對《金證券》記者直言，“用自己的錢投資和管理別人的錢投資，出力的態度肯定不一樣。有些擬上市公司老總考慮到這一點，也願意接受‘私人’的投資。”

　　戰線前移博回報

　　資本豪賭“青澀”企業

　　“由於IPO新政，今年很多新股都選擇低價發行，這也是造成創投機構賬面回報較低的主要原因之一。”呂青告訴《金證券》記者，如果時間放長一點再看，收益情況要好得多。據悉，今年以來掛牌的115隻新股無一破發，而漲幅翻倍的個股超過95隻，近半新股掛牌20日便實現漲幅翻倍。

　　誠然，對創投機構來説，IPO仍是資金退出最方便的通道。經過2013年的休整，IPO的開閘也令創投機構重新活躍起來。

　　據清科研究中心統計，2014年前11個月，VC/PE投資案例共3313件，其中初創期和成長期企業A輪融資佔比超過一半。而2011-2013年，VC/PE投資案例分別為2200件、1751件和1808件。

　　儘管如此，呂青仍向《金證券》記者感嘆，以前那種搶成熟項目，然後1-2年實現IPO退出的“好日子”已經過去了。

　　“我們現在看的項目，基本都是處於初創期的科技型企業。對於已經申報IPO材料或成登陸新三板的公司，沒有多少興趣。”呂青告訴記者，“成熟項目估值高，留給機構的利潤空間非常有限。而挖掘初創期的企業，投資風險更高，但對應的回報率也是比較高的。”