投資風向標

　　年末來臨，市場資金緊張預期進一步加劇。與往年相比，今年還有股市打新資金凍結近2萬億元、人民幣貶值造成資金外流等因素。上周，資金面又出現了如去年“錢緊”時的異常波動。這對各個投資市場造成了較大的影響。

　　繼18日上交所1天國債逆回購（GC001）利率盤中大漲2500%後，19日該利率一開盤即達到前一天最高點24%，隨後再震蕩走平，不過大部分時間仍維持在11.5%以上。午後繼續走高，最高飆升至26%，大漲3695.62%。

　　在國內，各方面的投資受到流動性影響較大，股市方面，券商和銀行股剛再度起飛兩天，又急速回落，券商股再度遭遇跌停。另外一邊，銀行高收益理財産品則再度出場，超過6%的高收益産品滿眼皆是，而貨幣基金寶寶産品也從瀕臨跌破4%附近開始回升。在這種形勢下，有投資者考慮應該買入黃金和趁貸款利率下降再度出手樓市。

　　年末如何作出最佳投資選擇？本期投資週刊就為讀者分析解讀。

　　回顧

　　資金面緊張蔓延

　　利率或持續高漲

　　與此同時，19日上海銀行間同業拆放利率（Shibor）也連續全線飆升，隔夜利率品種上漲47.6個基點，至3.606%；7天期品種上漲134.2個基點，至5.367%；跨年的14天期上漲38.1個基點，至5.32%。

　　由於上周有5000億中期借貸便利（MLF）到期，又恰逢或是年內最大規模IPO凍結資金影響，眾多因素疊加，年底資金緊張效應再現。雖有財政存款投放，但年底貨幣市場利率價格短期波動依然劇烈。

　　申銀萬國分析指出，上周從資金利率看，銀行間主要的利率品種都出現了上行。與此前一週相比，一週銀行間同業拆放利率上行了20個基點，一個月同業拆放利率上行了90個基點。按照經驗，到年底除非政策果斷出手，否則資金利率將繼續上行。

　　申銀萬國分析認為，目前多個因素構成了流動性的劇烈波動。一方面年末現金使用率高，一般會存在季節性壓力；另一方面，實體經濟需要貨幣政策提供從量到價的支援；加上美聯儲表態2015年中期適合加息，資金流出壓力大於流入壓力，通縮壓力大於通脹壓力。雖然盛傳央行近兩日連續“放水”，但從上周市場的表現來看，流動性緊張情緒只是部分緩解，要對衝流動性緊張帶來的市場波動還遠遠不夠。

　　瑞士聯合銀行12月18日表示，每年年底的時候流動性都會逐步收緊，流動性收緊的風險誇大了價格波動。在上週三美聯儲宣佈利率決議後，投資者已經不願在年底前持有大量頭寸。

　　瑞銀稱，每年年底的時候流動性都會逐步收緊，預期將看到流動性進一步下降，在美聯儲公開市場委員會（FOMC）宣佈利率決議後，財經日曆上2014年度的大事件已經不復存在。瑞銀認為，投資者不願再持有大量頭寸，外匯經紀商也正在避免投資者可能出現的倉儲風險（投資者不再用資金進行交易）。該行認為，流動性收緊的風險加大了價格的波動，在全球資金流動並未停歇的情況下，預期價格波動將更加劇烈。

　　申銀萬國分析任務，整體來看，市場似乎已經到了降低存款準備金率的一個較好的時間窗口，但後續投資市場各種價格如何走，關鍵還要看央行的政策。

　　南方日報記者 黃倩蔚

　　股市

　　金融基建高鐵

　　仍可重點關注

　　從漲停板至跌停板，近期不少跟風殺進股市的“大媽”們經歷了坐過山車般的體驗。到年底，市場流動性緊張使得股市也出現較多不穩定因素，盤中跳水、高開低走，不少新手都擔心，風還在持續青睞股票嗎？到年底了，是應該堅定持股，還是歇歇再戰？

　　上周由於新股發行凍結鉅額申購資金，再加上年終結賬等因素，引發的市場流動性緊張趨勢十分明顯，市場資金利率全線大幅飆升。

　　“上周新股申購凍結資金總額約2萬億元左右，由於本輪新股申購對於資金的凍結最高峰仍沒到來，後續市場的資金面恐將進一步收緊。”市場人士表示，根據本輪新股的申購安排，週三開始資金才開始大幅解凍。因此，本週周中資金可能會再次回歸常態，流動性有望得到緩解。

　　不過，臨近年末，銀行考核臨近，資金需求依然較大，央行MLF是否續作、公開市場逆回購以及降低存款準備金率能否如預期“落地”將直接影響股市的表現。

　　從影響本週A股走勢的因素來看，整體較為疲弱的經濟數據仍值得關注。不過，根據近半年A股“由熊轉牛”的趨勢來看，經濟下行壓力持續增大，並未給市場帶來太大的影響，因為市場對政府穩增長信心增強，以及貨幣政策放鬆預期更加強烈。

　　首先，政策頻出逐步釋放改革紅利是最重要的原因。國企改革通過引入競爭和激勵機制提升企業經營效率，金融改革、土地改革、資源品價格改革提高金融、勞動力、實體資源配置效率。同時，“一帶一路”、自貿區等規劃打開外需空間，財政減稅、鼓勵創新、收入分配製度改革等措施擴張內需，這些都成為改革釋放紅利拉升股指的重要力量。

　　其次，未來通縮壓力背景下央行的貨幣政策空間仍然較大，上半年投資增速繼續下行使得資金需求回落，資金利率有望逐步下行，緩解企業財務負擔。對於股市而言，資金利率的下行意味著其他大類資産吸引力的下降，資金有望逐步流入股市從而推動估值提升。

　　此外，消息面上，政府支援大力發展融資擔保機構，也正是來破解小微企業和“三農”融資難的問題；通過修改商業銀行法，取消存貸比考核，釋放更多的資金支援企業的發展，從而降低貸款利率，以及高層頻頻出訪，通過與中東歐的協同合作，擴大需求，拉動區域經濟，從而實現經濟的可持續發展等等利好，都印證了在經濟的“新常態”下，有力度的所有政策還將推出。

　　對於後市投資機會，分析機構人士指出，市場普遍認為“長牛”趨勢已經形成了，以金融股為代表的大盤藍籌股仍然是資金的首選。在牛市預期下，券商股受益最大，其估值會不斷得到提升；銀行業正處在大兼併浪潮中，有望涌出超大型銀行；目前保險權益類投資比例距其上限還有較大距離，有進一步增倉要求。因此，金融大盤藍籌股仍值得投資者後市關注，每次快速調整都是入場良機。“由於銀行、券商佔權重較大，對指數的影響也舉足輕重，關注金融板塊的走勢有利於把握市場的節奏”。

　　另外本週中央農村工作會議將在京召開，土地流轉、農業資訊化、糧食安全等相關主題，以及總理外交之旅中帶來的基建、高鐵、核電等方面的投資機會也可重點關注。

　　南方日報記者 郭家軒

　　風險

　　投資

　　新興市場債市

　　承壓難緩解

　　一方面歐元強勢反彈推低美元，為黃金反彈掃清了障礙，另一方面，俄羅斯盧布匯率暴跌極大刺激了全球避險情緒，加上美聯儲進一步明確明年年中加息，利率決議致金價承壓但不少券商認為來年仍有上漲空間。

　　俄羅斯盧布的重挫一度點燃市場恐慌，對避險的需求上升曾導致黃金迎來一波上漲：上週二美元兌盧布盤中跌破80關口，一時間市場避險情緒急劇升溫。黃金也因此在歐市時段自1198美元/盎司附近大幅漲至1223.48美元/盎司，日內漲幅逼近2%。

　　儘管如此，黃金多頭卻依舊警惕著美聯儲利率決議任何可能緊縮的信號，而這主要是因為美元加息預期形成相反作用力，導致金價上行承壓。

　　債券市場方面，受近期盧布貶值和美元升息預期的影響也相當明顯，全球債市上首當其衝受損的是俄羅斯債券。俄羅斯十年期國債收益率大漲317個基點，達到創紀錄的16.4%。對衝俄羅斯國債損失的成本已大幅升至601個基點，為2009年3月份以來最高水準，以美元計價的RTS股指跌至五年半來低點。

　　除了國債，俄羅斯市場債券也遭受下跌壓力。據了解，日本第一大銀行三菱日聯金融集團、日興資産管理有限公司出售的俄羅斯主題投資基金本月下跌至少15%。

　　外媒稱，太平洋投資管理公司持有的俄羅斯債券損失連連，美國市場上的盧布看漲期權幾乎變得“一文不值”，而紐約和倫敦的外匯交易員都告訴客戶不再接單盧布交易。

　　不過，新興市場債市承壓的另外一個原因是美聯儲近期公佈的利率決議。美聯儲關於貨幣政策的陳述使得未來加息預期強化，新興市場債市、股市、匯市普遍承壓。

　　據了解，彭博新興市場貨幣指數跌到了10年來最低水準，MSCI新興市場指數連續下跌7天，上周投資者從新興市場ETF基金中撤資25億美元，是自1月以來的最大資金流出。未來，新興市場還將面臨更大挑戰。

　　南方日報記者 陳若然

　　理財

　　産品

　　理財産品收益

　　將繼續走低

　　臨近年底，國內市場流動性對貨幣類産品影響最為直接。如“寶寶”類理財産品和銀行投資于貨幣市場的短期理財産品此前曾一度受降息影響，收益率一直下滑。

　　然而，上一週以來，由於新股申購和年底繳款等多個因素疊加，銀行間回購利率出現了異常衝高。趁此機會，不少銀行也推出了年末高收益理財産品。據普益財富統計，上周發行的788款銀行理財産品平均預期收益率為5.14%，較前一週上升6個基點。其中，預期收益率在6.00%及以上的理財産品共58款，市場佔比為7.36%。上周公佈了到期收益率的産品中，到期收益率為6.00%及以上的産品共22款，與前一週相比增加4款。

　　事實上，上個月央行降息以來，銀行理財産品和替換為“寶寶”類理財産品收益多數繼續走低，12月中，貨幣基金7日年化收益逐漸向4%的邊界線靠攏。

　　據優選財富所統計的38隻“寶寶”類理財産品中，有65%的産品收益在4.1%以下，整體“寶寶”類理財産品年化收益下行明顯。銀行係“寶寶”産品中，除了掌櫃錢包收益4.78%，其他收益都低於4.5%，而交銀現金寶收益更是跌至1.71%。但“寶寶”産品上周後半段收益率都有明顯提升。其中餘額寶的收益率也回升至4.3%。

　　流動性影響下，“寶寶”類産品的收益率也將會呈現前期相對穩定，而後高漲的局面。“整體來看，銀行係‘寶寶’産品收益下降更為明顯，未來‘寶寶’類産品收益將普遍走向‘3時代’。”優選財富理財分析師胡畔表示。

　　南方日報記者 黃倩蔚

　　樓市

　　投資樓市仍是

　　理財選擇之一

　　時近年關，隨著近期股市表現強勁，作為傳統投資熱門領域的樓市日漸成為不少投資者眼中的冷門選擇。不過不少業內機構和專家的分析都指出，樓市最低迷的時刻已經過去，未來或將有所回暖。雖然“黃金十年”已經過去，但在相當長的一段時間內，樓市仍是投資理財的選擇之一。

　　合富輝煌（中國）市場研究中心日前發佈預測報告稱，2015年經濟工作重心轉向維穩，對樓市利好主要集中在流動性的階段性釋放。政策窗口敞開程度視乎防通縮效果，上半年部分政策或有進一步放開空間，下半年政策有可能適度收緊。未來，全國樓市成交活躍度明顯增加，但高庫存仍是2015年市場的重要特徵。

　　自8月份以來，隨著各地爭相取消或放鬆限購政策，全國樓市開始從低谷回升，加之四季度信貸政策放鬆，18個重點城市周均住宅成交攀升至360萬平方米以上水準，為近年高位。

　　雖然各地成交明顯好轉，但由於新增供應量大，主要城市商品住宅存量繼續處於歷史高位，從消化週期看，當前主要城市庫存消化週期仍維持在18個月水準，較峰值期降幅不大。

　　合富輝煌報告指出，預計明年有進一步降息、降準的空間，但當前貸款基準利率已降至5.6%，與近十年來的利率最低位（5.31%）僅相差0.29個百分點，預計未來降息空間有限。

　　此外，對於一線城市限購政策會否退出，報告認為在房地産稅等替代政策尚未落地，住房保障體系未最終成型的情況下，一線城市取消限購則意味著政策進入真空狀態，因而一線城市基本不可能取消限購。

　　報告分析，在分類調控體系之下，地方政策調整力度更視乎地方樓市走勢。以廣州為例，檢驗樓市是否疲弱的標準為正常月份十區月均成交量在50萬平方米（含）以下。除非廣州樓市再異常下跌（正常月份十區成交連續低於50萬平方米），否則限購政策（“穗六條”）調整屬小概率事件。

　　而對購房者影響直接的房貸利率，報告認為，從金融機構自主經營的角度看，除非中央加強督促，否則靠金融機構自發很難出現9折以下優惠房貸。由於預計2015年上半年穩經濟重要性較高，中央對金融機構實施優惠房貸的力度亦會相對較高，上半年或會有更多時間使房貸優惠利率保持在較低水準。下半年如果經濟回溫，則房貸優惠幅度極有可能收窄。

　　南方日報記者 牛思遠