編者按？？

　　經歷過12月初以來的一輪“暴走”，上周A股“瘋牛”總算稍稍放慢了腳步。兩市高位震蕩加劇，市場熱點也不再“留戀”券商、銀行等大盤藍籌，交通設施、基建、環保等板塊在2014年中央經濟工作會議召開的利好下，順勢搶過了上漲“接力棒”。

　　備受關注的2014年中央經濟工作會議已于上周落下帷幕。作為定調2015年宏觀經濟政策的“風向標”，中央經濟工作會議全面、系統地確定明年經濟政策和發展思路，將影響資本市場發展的整體脈絡，引領明年中國股市的投資方向。

　　那麼，如何把握中央經濟工作會議釋放出的重磅信號，尋找A股“新常態”下的投資機會？本期投資週刊以兩個版的專題，為投資者解析A股“新常態”下的投資主線，梳理股市下一波投資熱點。

　　●策劃 謝美琴

　　南方日報記者 郭家軒

　　瘋狂“兩融”加劇近日市場震蕩

　　回顧

　　12月9日，A股市場低開高走，滬指盤中一度創下新高3091.32點，之後卻上演了驚心一跳，從高點急劇下跌6.14%至2856.37點，全天跌幅達5.43%，創下5年來的單日跌幅之最。

　　然而就在此前一週，A股市場已經成為全民矚目的焦點。從12月2日至8日，滬指接連大漲，8日當天，滬指更是一舉拿下3000點，日均漲幅近3%；與此同時，滬深兩市成交額也急劇放大，不斷刷新著歷史紀錄，12月2日的成交額為6624.40億元，5日便已躍升至萬億規模，而就在12月9日的過山車式行情中，兩市單日成交額再度躍上新臺階，達到1.24萬億元的新高點。

　　除了量能大增外，此輪行情的另一個顯著特點便是來去匆匆、急漲急跌。而市場波動幅度之劇、速度之快，遠超過股民預期。有市場人士表示，“‘瘋牛’行情一啟動後就疾馳而去，不知道有多少投資者滿倉踏空了；而就在他們‘忍痛割肉’後重新進入，以及大批新開賬戶殺入戰場之時，又被市場突如其來的暴跌套牢在高點。”

　　事實上，回顧歷史數據，近十年來共計2412個交易日裏，滬指單日漲幅大於4%的情形僅出現過30次，佔比約1.24%；而單日跌幅大於5%的交易日則僅有26天，佔比約1.08%。由此可見，如此急漲急跌並不尋常。

　　分析指出，在這一輪快速啟動的“瘋牛”行情中，兩融餘額同步飆升，為大盤藍籌的崛起提供了源源不斷的“後方補給”，顯著加快了行情推進的步伐。而天量成交，急漲急跌，A股市場一再以令人震撼的數字不斷衝擊市場的既有認知。

　　那這波資金加杠桿風潮是如何“推波助瀾”的呢？來自山西證券策略研究小組近期發佈的研究報告顯示，首先，以小額保證金借助杠桿即可有效放大市場可用資金規模，進而達成天量成交額；其次，杠桿資金具有明顯的追漲殺跌特性，行情上漲時融資盤情緒高漲，蜂擁而入，迅速推高股價，使漲幅成倍放大；相應地，市場下跌時融資盤往往率先恐慌出逃，從而進一步加劇市場拋壓，令跌勢更加兇猛。“借助杠桿之威力，使得市場波動的幅度與行情演變的速度顯著放大，上演‘過山車’式行情。”

　　其實，回顧2014年下半年以來，“兩融”交易熱情高漲。數據顯示，融資融券交易額由9月下旬的6000億元規模增至7000億元僅用時1個月，而由7000億元躍升至8000億元僅用了20天，9天過後兩融餘額又一舉突破9000億元。以此速度發展下去，萬億元規模的融資融券交易指日可待。

　　與此同時，在此輪股市急漲急跌中，分級基金也扮演了推波助瀾的角色。由於分級基金B端産品天然具備杠桿資金的特性，投入少量資本即可成倍放大投資損益。近期，在大盤上漲的幾天裏，證券B、非銀B、有色B、軍工B等接連封死漲停板，顯示出極大的賺錢效應，其溢價率也隨之大幅攀升。截至12月8日，11隻分級基金B端的溢價率已經超過5%，廣發深證100B已達到11.68%。

　　不過，在12月9日上演的“黑色星期二”，A股的高位“跳水”以及鉅額套利盤的瘋狂拋出，使得分級基金B端産品集體大跌，50多只慘烈跌停，分級B也由此前上漲行情中的“急先鋒”搖身一變，成了暴跌市場中的“跳水健將”。

　　“分級B的風靡一方面加快了市場資金的流動，另一方面，其跟隨市場迅猛變換的行情也反覆衝擊著投資者的情緒。”市場人士指出。

　　寬幅震蕩將成A股未來特徵

　　分析

　　專家指出，當前，存量資金博弈的時代已然過去，在增量資金蜂擁入市的同時，杠桿的廣泛應用可以進一步擴張市場可用資金的規模，投資者的情緒波動也將透過資金的強大力量迅速擴散並反映至股價上，寬幅震蕩將成為未來A股市場的特徵。

　　因此，能否有效地控制市場波動性風險，也將成為決定投資者收益水準的關鍵要素之一。不過，可以預見的是，未來去杠桿進程也將緩慢展開。

　　“央行方面，全面寬鬆貨幣政策的窗口已經打開，但考慮到貨幣存量巨大，貨幣政策將秉持穩中偏松的基調；銀監會及證監會方面將‘堵’住貨幣在部分‘剛性兌付’産品中的流動，促進無風險利率的改革。”市場人士指出，同時，也會著力“疏”通直接融資市場的融資渠道，實質性降低實體經濟的融資成本。

　　該人士直言，在去杠桿的過程中，決策層或將遵循“以行政性干預堵塞漏洞引導信貸流向”和“推動多層次直接融資市場發展”為主，以“一帶一路去過剩産能”和“危機時向政府轉移杠桿”為輔的四條路徑並行的方式推進。

　　對此，業內人士建議，後市投資者應緊密跟蹤融資融券交易相關的各項指標的變動，並結合市場消息面、投資者情緒的波動情況，對“融資客”的下一輪動作進行合理預判。同時，在市場寬幅震蕩的行情下，或是投資者的亢奮情緒出現消退跡象之時，謹慎介入融資盤居高不下的個股標的。

　　同時，對於後市走向，萬聯證券産品開發經理、首席投資顧問古振華分析稱，由於市場情緒過度亢奮以及金融市場政策監管趨嚴，再加上本週迎來新股集中發行，本輪資金凍結量將大於以往，市場或將縮量整固。

　　不過，古振華也表示，上周，管理層提出適時適度增加新股供給，這將減緩A股上行速度，而無風險利率下行，改革預期推升風險偏好，居民資産配置將繼續向股市轉移。而且，從中登公司數據來看，包括QFII、保險以及基金公司等各路資金加速入市，A股向下調整的空間有限。

　　“市場經過前期的快速上漲，已基本消滅了低估品種，投資者需要尋找業績能夠持續改善的個股，比如受益進口替代的國産高端製造業如國産晶片、醫療設備等，另外，受益美元強勢、大宗商品價格下跌，成本大幅下降的行業也值得關注，比如家電、航運以及機械等。”古振華表示。

　　“一帶一路”將迎來佈局良機

　　前景

　　12月11日，2014年中央經濟工作會議順利閉幕，會上提出了明年經濟工作的五大任務，也對明年經濟社會發展重點工作做出了具體部署。業內對此次會議寄予厚望，從會議成果來看，其必將對今後一段時期的人們的投資理財思路産生深刻影響。

　　萬聯證券産品開發經理、首席投資顧問古振華在接受記者採訪時分析指出，中央經濟工作會議首次系統描述並概括了“新常態”，把穩增長當作明年首要任務，並強調保持穩增長和調結構之間平衡，通過改革促發展，這有利於增強經濟企穩預期。

　　“經濟調結構與轉型意味著需要全面化解産能過剩，經濟增長更多依靠人力資本品質和技術進步，預計貨幣消耗量總體將進一步下降，而貨幣政策寬鬆的取向不變，金融市場資金仍將維持充裕，居民資産配置遷移也將為A股帶來更多的增量資金。”古振華表示。

　　專家分析指出，2014年改革全面啟動，2015年將是改革全面推進的關鍵之年，方方面面的改革都會進一步；根據中央經濟工作會議所釋放出的信號，明年金融改革、戶籍改革、土地改革、國企改革、價格改革、“一帶一路”等有望獲得重點推進。

　　來自國泰君安的研究報告認為，從中國高層密集研討“一帶一路”規劃來看，“一帶一路”戰略在2015年將全面落實鋪開，預計很快會有相對可操作性的方案出臺。“而且，加快區域經濟一體化是‘一帶一路’的基本要求，國內各地正在積極尋求對接‘一帶一路’戰略突破口，如新疆提出建設中國中亞自由貿易區，寧夏提出建設中國—海合會自貿區先行區，連雲港擬申報建設中哈連雲港自由貿易區。我們認為，未來‘一帶一路’規劃將以推動建設自貿區的形式推動經濟走廊建設”。

　　而民生證券進一步指出，“一帶一路”戰略將是我國未來十年的重大政策紅利，初期將出現大規模的基礎設施建設，緊接著是資源能源的開發利用，隨後則是全方位貿易服務往來，由此帶來多産業鏈、多行業的投資機會。

　　招商證券認為，近期以來發改委批復了包括鐵路、港口、核電、水利等多個重大基建項目，其意也是在於貫徹國務院“微刺激”的政策，通過重點基建投資帶動産業發展和經濟增長，而鐵路建設和核電重啟無疑是其中最為重要的兩個方面。

　　在後市個股選擇上，業內人士則表示，“一帶一路”將依託沿線國家基礎設施的互通互聯，對沿線貿易和生産要素進行優化配置。而國際工程承包類企業和機械出口類企業有望迎來爆發。而“一帶一路”提及的標誌性工程、基礎設施建設，勢必會帶動工程機械行業的出口，尤其是綜合性工程機械龍頭的出口。建議關注國際工程類的中工國際、葛洲壩；以及工程機械出口方面的徐工機械等。

　　與此同時，2014年中央經濟工作會議還要求加快轉變農業發展方式。要完善農村土地經營權流轉政策，搞好土地承包經營權確權登記頒證工作，健全公開規範的土地流轉市場。有分析機構指出，“三農”方面主要是農業現代化和土改，本次會議“三農”方面可能涉及農業現代化、土改、糧食安全等方面，農業現代化概念值得重點關注。

　　■時評

　　字字珠璣蘊含

　　豐富投資指引

　　張俊

　　12月11日，中央經濟工作會議閉幕。今年的經濟工作會議充分體現了務實改革的一面，從投資理財的角度來看，筆者認為有如下要點值得關注：

　　第一，本次會議的核心議題是：促進投資、出口、消費“三駕馬車”更均衡地拉動經濟增長。對目前相對疲軟的投資和出口，明年經濟工作將會加大支援。

　　第二，貨幣政策和財政政策預期。會議在2015年經濟工作安排中提出：“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度”。“有力度”對應的是投資，意味著明年的基礎設施建設力度很可能加大；“注重鬆緊適度”，是近幾年來第一次提出“松”的概念，可以理解為：總體穩健，根據需要定向寬鬆，引導貨幣滲透到實體經濟，提高貨幣利用效率。這兩點提法，對金融市場，特別是股市，均可以看作是利好。此外，“努力保持經濟穩定增長”位居2015年五大經濟工作任務之首，更佐證了政策支援的必要性。因此，在“穩增長”的基調下，基礎設施建設有望加快，這也與發改委近幾個月集中批復各種基建項目的做法一致。對應到投資市場，股市的投資機會將持續，部分具有競爭力的大盤藍籌會面臨更多結構性機會，而債市則會因無風險利率的下降而面臨壓力。這也正是目前市場的寫照，某種意義上，會議的部分舉措，目前已在緊鑼密鼓地實施。關於大盤藍籌投資機會，筆者認為，“基礎設施互聯互通”這一提法應該給予高度關注，處於重要經濟帶的、有壟斷性技術優勢的基建類企業，以及市場已經趨於飽和但在某一細分領域有研發優勢的企業將會搶佔先機，獲得更多外延式擴張機會，如路橋、機械、電力（特別是高壓領域）等行業。特別要提醒注意的是，高端製造業，很可能成為未來幾年資本市場的投資熱點。

　　第三，“創新”中的投資機會。以質的增長代替量的擴張，是會議的重點內容之一。人口紅利的消失、傳統産業的相對飽和，以及模倣型排浪式消費階段基本結束，意味著必須要讓創新接棒，成為驅動經濟發展的新引擎。創新，對政府而言意味著營造更加公平的競爭環境，完善激勵機制；對企業而言，一些新技術、新産品、新業態、新商業模式的投資機會將大量涌現。因此，要有意識地把握這些成長性企業的投資機會，如機器人、智慧穿戴、移動醫療、工業4.0等細分領域，很可能涌現翻倍或數倍的黑馬個股。同時，個性化、多樣化消費漸成主流，這要求企業提供的産品和服務更加“精準”，一方面，一些專注某個細分市場“小而美”的企業會越來越多；另一方面，傳統優勢企業在某一高端細分領域發力，從而獲得爆髮式增長點，也是需要高度關注的動向，小的如高端玉米油、醬油，大的如智慧手錶。此外，會議重點提出的重要經濟帶（“一帶一路”、京津冀經濟帶、長江經濟帶）企業，因為近水樓臺的原因，受益程度或較其他地方更大。

　　第四，環境承載力上限的提法孕育長期機會。會議提出：“過去能源資源和生態環境空間相對較大，現在環境承載能力已經達到或接近上限”，這是歷年會議來首次明確提出環境承載能力上限的提法。管理層解決或緩解環境問題的決心，由此可見一斑。一方面，如城市垃圾處理、生物質發電、工業脫硫、污水處理等環保類企業，將迎來重大的歷史發展機遇。另一方面，西電東送、新能源等戰略性受益企業，將進一步拓展發展空間。

　　第五，關於風險。會議提出，“以高杠桿和泡沫化為主要特徵的各類經濟風險將持續一段時間，必須標本兼治、對症下藥，建立健全化解各類風險的體制機制。”因此，在投資領域，要注意規避高杠桿和泡沫化風險，筆者理解，房地産市場兼具這兩類風險特質，應予以警惕。

　　中央經濟工作會議的論述可謂字字珠璣，本文分析挂一漏萬，尚有很多機會值得深入挖掘。不過，對於投資而言，在深入分析基本面的同時，更要時刻關注資金動向，跟隨趨勢而動。