環保行業:可以更樂觀一些

　　類別：行業研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　摘要:

　　結論:環保板塊已明顯輸創業板大多數行業近一年。估值上，環保板塊相比創業板已有大幅度折價，充分反應市場的悲觀預期。我們預計，隨著“水十條”的臨近出臺，以及新環保法實施、環境稅推出的預期漸強、各項投資金額、規劃的出臺，將給環保股帶來業績、政策兩重保障。此外，2015年是“十二五”最後一年，環保行業的投資增速有望出現“期末效應”。我們預計，市場對環保板塊新一輪投資熱情將迅速升溫。維持行業“增持”評級，推薦雪迪龍、國中水務、碧水源。其他受益污水治理、再生水利用的標的包括津膜科技、巴安水務、萬邦達等。此外，大股東為國資，實際流通市值較小的重慶水務、洪城水業、武漢控股、首創股份等水務運營類標的也將受益。

　　“水十條”預計年內出臺。11月15日，環保部官方網站披露“環境保護部落實國務院政策措施督查整改情況”，其中明確提出《水污染防治行動計劃》(以下簡稱“水十條”)送審稿現已報送國務院;2015年1月1日，新環保法將正式實施，結合近期權威媒體關於“水十條”的報道，我們判斷“水十條”很可能在2015年1月前發佈;水十條預判:污染防治緊要，節水隆重登場。我們預計:(1)工業、城鎮、農村污水污染防治首當其衝;(2)工業廢水迴圈利用、城鎮污水再生利用、農業高效節水灌溉、海水淡化等亦將有所涉及;(3)水污染防治、節水相關業務將受益“水十條”等政策組合拳;(4)京津冀等區域性水環境環保一體化(重點流域治理、近海海域監管、城市黑臭水體治理、水生態文明建設等)將可能是重點工作內容;煤炭總量控製成為此次霧霾主要解決方向。根據環保部及河北省環保廳官方表述，此次霧霾成因主要是“華北逢冬取暖煤炭消費總量增加+不利氣象條件”;2004-2012年，京津冀及河北地區煤炭消費量呈逐年增加趨勢，其中河北煤炭消費總量佔京津冀煤炭消費總量比例逐年增加，從2004年的73%上升到2012年的80%;國家針對國內煤炭消費總量控制提出多項政策要求，近期能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)政策提出目標更加具體、明確;控制煤炭總量是當前及今後全國以及各地區(尤其京津冀地區)的重要措施，新建及改造項目的脫硫、脫硝、除塵，以及燃氣、清潔煤領域將受益。

　　券商股第二波行情的思考:格局一旦形成很難改變

　　類別：行業研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　券商股第二波行情是由市場和情緒格局所決定。當前從格局上人人盼大牛市，而從實際操作中又缺乏好的龍頭品種下，從心裏又擔心錯過大牛市，券商股無論在ROE增長、政策以及牛市受益性方面均具有很強的優勢。即使事後看，不是大牛市，在此矛盾而交錯糾結的格局下，券商股也會有第二波行情。

　　大券商當前的估值仍然具有很強的支撐。從絕對來看，當前大券商中信、海通的PB估值分別為1.95和1.98倍，對於未來15%的ROE仍具有支撐(15%ROE，6%股東必要回報率合理PB在2.2-2.5倍);從相對來看，中信證券當前的估值為1.9倍PB，2013年初最高時估值為2倍，而上證指數已突破前期高點5%;券商指數突破前期高點20%。

　　熱點過快切換更顯出券商的優勢。降息直接大幅受益的行業並不多，只是強化了市場的牛市預期，第一天保險、地産等行業的大漲;而第二天創業板大漲2.26%，第一天大漲的品種漲幅微弱，市場熱點過快切換表明其他行業或板塊仍有這樣那樣的不完美，券商集萬千利好于一身的優勢特點更加顯現，保證了第二波格局行情的延續。

　　格局一旦形成，很難打破。當前券商股在各種情緒交錯情形下的格局已經形成，該市場大格局一旦形成，很難打破。除非券商股估值小幅瘋狂，超漲之後才能將其萬千利好的龍頭位置讓渡出新的市場龍頭。

　　從市場格局來看，第二波行情至少還有20%。首先，從上述估值來看，還有20%以上的空間大券商才進入相對瘋狂;其次，從市場來看，龍頭板塊的龍頭股票至少翻一倍，此次龍頭為光大證券翻一倍;最後，從股價來看，大券商中信、海通、華泰、光大、招商和廣發股價還沒有一個突破20元。

　　繼續推薦大券商發力。三條主線:(1)增發後攤薄估值，而募集資金又很快提升ROE的品種光大、華泰和廣發，招商於今年募集資金，估值也較便宜;(2)大券商中信、海通估值便宜，受益改革;(3)明年國企改革可能是個很大的主題方向，推薦估值便宜且有國企改革預期的國元證券。

　　證券業週報:資本市場改革預期加速，降息開啟新一輪上漲

　　類別：行業研究 機構：中航證券有限公司

　　主要觀點.

　　資本市場改革預期加速。19號國務院召開常務會議提出要抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新企業上市門檻。我們認為這是資本市場改革加速的信號。今年以來國務院常務會議多次提到要解決企業融資難、融資貴的問題，從實際採取的措施來看，央行定向寬鬆的政策是力度最大也最為普遍的，但從央行三季度貨幣政策報告看效果並不明顯，近期宏觀數據表明經濟下滑跡象顯現，在通過貨幣市場引導至信貸市場難以有效降低企業融資成本前提下，資本市場將予以重望。我們認為年底前註冊制改革方案出臺大概率兌現，註冊制和有關新三板掛牌滿一年的網際網路企業在創業板上市在明年都可能正式推出。對券商而言將是一個長期利好。

　　降息開啟新一輪上漲。前期證券板塊漲幅已經充分反應了對滬港通推出利好預期，上周滬港通正式推出後板塊開始回調，週五的降息中止了板塊調整行情，板塊有望迎來新的一波上漲行情。降息將在以下幾方面對券商板塊構成利好:一是利率水準下行有利於估值提升;二是降息也會降低券商融資成本，利差收入增加;三是降息強化了市場對貨幣政策進一步寬鬆的預期，也促使增量資金進入股市，利好股債，有助於股市交投活動，直接帶動經紀、自營和融資融券業務增長。此次央行降息時點早于市場預期，也打開了後續的貨幣政策放鬆空間，對提振股債市有積極作用，券商股受益將最為明顯。

　　投資邏輯.

　　降息中止了券商股調整行情，短期將帶動券商大幅上漲，支撐券商股持續走強還需後續貨幣政策放鬆的進一步確認和資本市場改革加速的政策落地，我們對此表示樂觀，維持“增持”評級。

　　“國務院取消調整相關行政審批”對旅遊業的影響:免稅店審批後臵/景區設施建設核準下放，利好行業

　　類別：行業研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　摘要:

　　國務院日前印發《關於取消和調整一批行政審批項目等事項的決定》，其中兩條涉及到旅遊業①免稅業:將免稅商店的設立由工商登記前臵審批明確為由海關總署根據《海關法》進行後臵審批;②景區:原先由住房和城鄉建設部審批的“在國家級風景名勝區內修建纜車、索道等重大建設工程項目選址方案核準”，許可權下放至省級人民政府住房城鄉建設行政主管部門。

　　國務院規定明確免稅店設立為工商登記後臵審批，利好中國國旅免稅業務。此前免稅店的設立海關總署審批需在工商登記之前，《決定》規定免稅商店設立的海關總署審批環節明確為工商登記之後。我們認為:①免稅店設立的海關審批明確為後臵審批，此規定有望提升免稅店的開店速度、縮短開設週期，促進免稅店業務的開展;中免集團作為唯一擁有全國範圍內開展免稅店資質的運營商，將受益於該政策變化;②對於市場擔心的免稅資質是否可能放開，從此次審批事項和環節的調整中無法獲知，我們判斷短期放開的可能性不大。③對中國國旅的影響:三亞海棠灣項目培育態勢良好，2015年離島免稅業務將加速培育、貢獻顯著提升;柬埔寨暹粒市內免稅店將於12月正式開業、2015年金邊店有望開業，免稅業務境外佈局取得明顯進展;國內邊境免稅店設立審批環節調整利好傳統免稅店開設。維持增持評級。

　　風景名勝區內纜車索道等重大工程核準審批許可權下放有利景區設施修繕擴充，提升旺季接待能力。①此前國家級風景名勝區內新建設或者改建索道纜車等工程選址需經住房和城鄉建設部審批，普遍週期較長。以黃山為例，2001年即提出建設西海地軌纜車的動議，後因未獲批，2006至2010年工程一直處於停滯狀態，直至2010年1月才恢復建設，2013年7月正式開通運作。②國家級風景名勝區內相關設施的建設審批週期過長導致旺季接待能力瓶頸明顯。我們認為:①審批許可權下放至省級住建部門後，出於對地方旅遊業發展的考慮，景區內相關設施的建設審批時間有望縮短，景區內配套設施新建和完善週期將縮短，有助於提升一線景區旺季的接待能力;②推薦接待能力(尤其是旺季)受限于配套設施從而有望受益於審批許可權下放的景區:黃山旅遊、峨眉山、張家界。

　　投資建議:①免稅店設立審批明確為工商登記後臵審批有利於中國國旅旗下中免集團的免稅店開設進度，維持增持評級;②國家級風景名勝區內配套設施工程方案審批核準許可權下放利好一線自然景區，推薦黃山旅遊、峨眉山、張家界。

　　申萬光伏産業鏈系列報告之九:降息最利好地方新能源電力平臺，提示年底裝機行情低於預期

　　類別：行業研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　投資建議:新能源行業整體看好，短期優選電站運營標的，其中市值100億以下、傳統業務業績穩健的標的尤其受益。新能源電站運營標的主要是華北高速、方大集團、陽光電源、林洋電子、節能風電。地方電力平臺標的主要是福能股份、甘肅電投、上海電力、東方能源，特別看好雲南鹽化。

　　2014 年11 月21 日，央行公告自2014 年11 月22 日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4 個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25 個百分點至2.75%。同時金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1 倍調整為1.2 倍，其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次做適當簡並。

　　2014 年11 月20 日，國家能源局公佈全國2014 年1-9 月新增並網光伏發電數據，我們判斷全年裝機行情低於預期。全國新增光伏發電並網容量379萬千瓦，其中新增光伏電站並網容量245 萬千瓦，新增分佈式光伏並網容量134 萬千瓦。這一數據遠低於年初的預期，主要原因是由於今年項目開工晚、銀行融資門檻高、上網電價沒有下調導致缺乏搶裝熱情。

　　我與大眾的不同認識:(1)降息通過財務費用的減少來提高電站運營的利潤率。(2)降息通過刺激需求來拉動製造業的出貨量。(3)地方新能源電力平臺在貨幣寬鬆週期最有彈性。

　　有聲有色+大宗金屬週報:資源股與加工股並重

　　類別：行業研究 機構：海通證券股份有限公司

　　每週隨筆·降息對有色板塊的影響:縱觀歷史，央行曾有過兩輪降息，都對有色板塊帶來了一定的影響。我們對降息週期以及降息對銅鋁價格産生的影響做了如下分析:一方面，降息帶來的利好會被疲軟的經濟相衝抵;另一方面，降息也會與貨幣寬鬆等利好因素共同作用，推動金屬價格上漲。整體上降息對金屬價格起了推動作用，相比于2012年，目前投資已處於底部，未來或將反彈，所以這次的降息作用要大於2012年，當然與2008年仍難以相比，比較目前中國的經濟轉型比較堅定。

　　上周大宗商品價格走勢:上周金價上升0.91%，銀價上升3.30%，WTI價格下跌3.60%，倫銅價格上升0.75%，美元指數下跌0.13%，焦煤期貨價格走平，全球鋼鐵指數上升0.15%，以及美國天然氣價格下跌4.73%。

　　本週評論:上周金價上漲符合預期，金價仍處於觸底反彈的行情中。值得關注的未來銀價、鉑鈀價格可望有較好的表現，一方面貴金屬價格處於反彈週期，即美國通脹壓力劇減導致美國加息預期減弱利好銀價;另一方面中國、歐元區的量化寬鬆推升工業金屬的需求。所以擁有工業、金融雙引擎的銀價、鉑鈀價格上漲幅度可望大於其他單純屬性金屬如金、鋁等。首推外延式擴張的銀泰資源、環保概念的貴研鉑業。關注中金黃金、辰州礦業。

　　中國降息週期下基本金屬價格將持續上升，然而由於中國經濟增速趨勢下行，所以金屬價格的反彈也有限，注意短期資源股的彈性和中長期加工股的轉型、升級。A股方面，資源股關注雲鋁股份、銀泰資源、恒順電氣、中金嶺南。加工股關注海亮股份、銀邦股份、新疆眾和、精誠銅業、博威合金、羅普斯金(停牌)。

　　小金屬方面，碳酸鋰價格中長期看漲，推薦碳酸鋰的天齊鋰業、贛鋒鋰業，建議關注西藏城投。同時年底稀土整合預期較強，稀土價格處於底部下跌空間，關注廣晟有色、五礦稀土。但中長期我們仍推薦磁材股，如中科三環、正海磁材、寧波韻升。

　　另一方面中長期推薦新材料公司如博雲新材、西部材料。

　　組合走勢:海通組合本週走勢:本週，海通有色組合上升1.18%，申萬有色指數上升0.82%，滬深300上升0.09%。

　　經濟指標簡述:上周公佈的美國數據多數錄得不錯成績，美國經濟正逐步走向復蘇。

　　德國經濟持續低迷，或加深歐元區復蘇窘境。中國方面，央行正式宣佈降息，流動性寬鬆進一步加碼背景下經濟增長有望企穩。

　　本月推薦股票:11月組合新疆眾和(20%)、寧波韻升(20%)、銀泰資源(15%)、天齊鋰業(15%)、貴研鉑業(15%)、羅普斯金(15%)。

　　風險提示:美國經濟環比復蘇不及預期。

　　元器件行業:聯通工廠與消費，智慧家居成工業4.0前站

　　類別：行業研究 機構：國金證券股份有限公司

　　基本結論 .

　　智慧家居是物聯網在家庭應用的體現:從工作模式來看，智慧家居産品必然是物聯網的子系統;從遠景發展的來看，智慧家居未來必然是系統化的産品，集合大量智慧化的産品，通過集中控制實現人工智慧。不過從演進的進程來看，依然還是處於單品智慧化階段，此階段依然還是以投資為驅動要素，以智慧單品的為推廣的産品形式。

　　工業4.0發展，聯通消費與生産是大概率事件:工業4.0代表未來製造業發展的趨勢，從智慧工廠到智慧生産，對産品而言將形成“整合有動態數字記憶體、感知和通信能力，承載著其整個供應鏈和生命週期中所需的各種必需資訊”，作為打通生産與消費産品形式。智慧家居産品具備計算、存儲、感知、通訊能力的屬性與之十分契合，未來將是工業4.0下家居類産品的重要衍化方向。

　　智慧家居有望成工業4.0前站，吸引更多行業與資金介入:智慧家居産品本身的特性將十分有利於聯通消費與生産環節，有望成為工業4.0發展的前站;而對於處於發展第一階段智慧家居行業而言，將有助於引入更多參與方，迎來更多的資金投入，對硬體公司的發展十分有利。

　　投資建議:重點推薦積極介入行業合作和而泰，持續推薦東軟載波、漢威電子、寶鷹股份 .

　　智慧家居衍化的階段來看，依然處於第一階段，這個階段特徵是智慧硬體的普及，以投資為主要的驅動力量。而受到市場格局變化，以及未來生産模式變化的影響，越來越多生産非電子産品的企業也將投入到智慧家居産品的開發與推廣進程中，這將顯著提升智慧家居推動方的力量與資金實力。這對於我們篩選出來的三個方向的企業有很強的促進作用。

　　我們認為智慧家居本階段受益的企業主要集中在硬體環節，推薦具備硬體設計能力適應智慧化擴散趨勢的和而泰(關注英唐智控與和晶科技)，推薦通訊環節技術方案提供商東軟載波(關注中穎電子與北京君正)，推薦感測器稀有標的漢威電子。

　　另外我們還梳理未來有望成為智慧家居重要銷售渠道的寶鷹股份與金螳螂。

　　國防軍工行業:低空開放改革進入深水區，政策突破推動通航産業迎來大發展

　　類別：行業研究 機構：安信證券股份有限公司

　　重大事件。11月21日-23日，由國務院、中央軍委空中交通管制委員會組織召開全國低空空域管理改革工作會議。會議提出:1)改革進入深水區和攻堅期，以促進通航産業發展和滿足社會公眾需求為目標，完善法規制度，最大限度盤活低空空域資源;2)會議確定真高1000米以下空域實行分類管理有序放開。

　　低空開放試點明年全面放開，通航産業開始實質性突破。目前來看，制約我國通用航空發展的核心問題有:一是空域開放問題，二是相關基礎設施不健全;三是空域管控體制僵化。目前我國在瀋陽、廣州飛行管制區，海南島，長春、廣州、唐山、西安、青島、杭州、寧波、昆明、重慶飛行管制分區進行真高1000米以下空域管理改革試點，採用分類劃設低空空域，嘗試區分不同模式實行分類管理，大大提升低空空域運作效率。力爭2015年全國逐步推開，允許私人飛機使用1000米以下空域，不必徵得軍方批准。2010年以來，國家啟動低空空域管理改革等一系列對通用航空發展有重大影響的政策相繼出臺，低空空域的管制逐漸放開，使得通用航空産業成為未來最具發展前景的産業。

　　通航産業市場潛力巨大，航空製造、通航運營維修、航空培訓、空管最先受益。根據通航發展規劃目標，到2020年通用航空飛行總量達200萬小時，年均增長19%。通用航空産業主要包括通用航空器製造、通航運營和運營所需各類保障資源三個部分。未來10年中國通用航空器製造在私人飛行、公務飛行、通用航空農林和工業作業等産業鏈市場規模將達到3900億元假設我國未來十年通航配套産業的發展接近美國目前的水準，通航配套與通用航空器製造規模1:1，則依據之前對通用航空器製造市場規模的估計，預計未來包括航空培訓、維修、空管以及運營在內的通航配套市場空間也達到3900億元。

　　未來2-3年通航産業經歷政策驅動下的投資機會，維持行業領先大市-A 評級。我們認為，我國低空開放將是大勢所趨，4季度開始低空開放及通航政策、相關配套改革將陸續發佈，通航未來2-3年將是政策導入期，由大的産業政策框架，到可操作性具體措施，監管體制改革等逐步深入和放鬆監管的過程。

　　從中長期角度看，我國的通航産業未來10年將進入快速發展的黃金期。我們從産業鏈的角度重點關注:1)上游産業重點關注通用航空空管、通訊設備;2)中游核心産業近期看好機場建設及機場配套設備、通航運營和飛行培訓等;未來期待國內通用航空飛行器製造加速進口替代。持續重點推薦:四創電子、海特高新、四川九洲、威海廣泰、川大智勝，其他推薦中信海直、海格通信、華東電腦。

　　風險提示。通用航空産業政策加快推進的政策性風險;重大事件帶來的主題性投資機會。

　　電腦行業週報:繼續關注“自主可控”、移動支付等板塊

　　類別：行業研究 機構：渤海證券股份有限公司

　　行情走勢

　　上周滬深300指數上漲0.09%，電腦行業上漲6.13%，行業跑贏大盤6.04個百分點，其中硬體板塊上漲3.71%，軟體板塊上漲6.80%，IT服務板塊上漲8.02%。個股方面，新世紀、鼎捷軟體、湘郵科技等漲幅居前，而長亮科技、金卡股份、浪潮資訊等則跌幅居前。

　　國際市場動態

　　微軟市值超埃克森美孚，成全球第二大上市公司;蘋果AppStore針對中國大陸用戶新增銀聯支付選項;蘋果向合作夥伴開放iAd，提供自動化廣告服務;雅虎宣佈收購圖片應用開發商Cooliris。

　　國內市場動態

　　支付寶推出“海外直購”服務，物流週期縮短至10多天;百度雲用戶突破2億，移動端發展超PC;百度稱智慧自行車最快年底推出。

　　A股上市公司重要動態資訊

　　東華軟體:擬8億收購深圳至高通信100%股權;創意資訊:取得建築智慧化工程設計與施工貳級資質;華勝天成:簽約IBM發力高端計算系統産業;達實智慧:簽署4960萬元酒店智慧化項目合同;安碩資訊:擬受讓宏遠貴德60%股權，增加金融軟體産品線;恒生電子:攜第一財經和螞蟻金服加碼數據服務業務。

　　投資策略

　　上周，滬深300指數先抑後揚，微幅收漲，創業板指數觸底反彈，電腦行業跟隨創業板一起止跌反彈，跑贏大盤，行業除個別股票微幅下跌外均以漲勢報收，行業內板塊多點開花，金融IT、雲服務、大數據、智慧城市等板塊均出現一定漲幅。電腦行業內個股多為中小盤股，行業走勢多受創業板及中小板走勢影響較大，行業受資金流動影響較為明顯，容易出現大幅上漲或下跌的走勢。我們認為，雖然短期行業漲幅較大，資金流入明顯，且行業長期受益於國家資訊化轉型，但由於遊資的逐利性特徵，投資者仍應注意資金流出所帶來的估值回調風險。我們繼續維持行業“中性”的投資評級，繼續關注受益於産業升級趨勢的金融IT、移動支付及智慧城市等領域，重點關注公司業務轉型升級帶來的投資機會，關注業績持續高增長的個股，股票池繼續推薦新大陸、石基資訊、恒生電子、榮之聯和浪潮資訊。

　　機械行業週報:超預期降息驅動強週期板塊反彈

　　類別：行業研究 機構：渤海證券股份有限公司

　　市場表現與主要觀點.

　　11 月17 日—11 月21 日，在經歷了前期的調整後，機械行業本週走出一輪強勁的反彈行情，最終以3.33%的漲幅在同期中信一級行業漲跌幅排名中位列第8 位，跑贏滬深300 指數3.24 個百分點。

　　與行業整體的行情走勢相一致的，本週機械行業內部呈現近乎普漲的態勢，僅有“船舶製造與港口設備”板塊在前10 月全球新船訂單量下降的背景下以2.31%的跌幅在行業內排名墊底;而如我們之前的預期，在市場風格強勢調整中被錯殺的績優龍頭個股本週展開了一輪強勁的反彈，在“水十條”即將出臺的消息刺激下，內含多個泵類上市公司的“輕工機械”板塊以5.12%的漲幅領漲行業;而前期調整幅度較深的“機床工具”、“化石能源機械”等板塊亦實現了3%以上的漲幅。

　　展望下周，央行的超預期降息無論從實體經濟運營的層面還是市場投資者情緒的層面，都將對機械行業構成利好，而與國家政策導向、戰略指引關聯度高，投資屬性強的個股有望率先受益。我們維持機械行業整體的中性投資評級，個股推薦隆華節能、晉億實業、應流股份、徐工機械、開山股份。