萬聯證券研究所宏觀策略部

　　在新股申購影響流動性，以及“滬港通”熱度理性回歸的影響下，預計短期市場將保持弱勢調整狀態。市場弱勢也給投資者佈局提供了較好機會，改革主題值得重點關注，或存在跨年度機會。

　　“滬港通”熱度理性回歸

　　自滬港通開通以來，本週市場持續震蕩調整。以金融為代表的前期強勢藍籌股持續調整，而以創業板為代表的小盤股則持續反彈。我們認為，藍籌股持續調整的主要原因是滬港通對市場的影響理性回歸。主要表現在兩個方面：

　　一是市場資金流入不及預期。雖然週一滬港通開通之後，滬股通買入資金達到了上限，但後面兩個交易日資金流入大幅減少，資金流入量遠遠低於預期。

　　二是國際估值體系的傳導不及預期。在滬港通開通之前，藍籌股的A股相對H股存在一定折價，且香港市場對於藍籌股更具偏好性，因而藍籌股受到資金追捧持續上漲。到滬港通開通的前一個交易日，一些銀行股和保險股AH股出現了比較大的溢價，可見市場對於國際估值體系的傳導預期非常高。然而，估值體系的傳導是一個長期過程，短期市場對此反應過度。滬港通正式運作之後，估值體系的傳導不及預期，導致藍籌板塊持續下跌。

　　創業板在滬港通開通前估值高達70倍，而香港市場對於成長類股票給予比較低的估值。在國際估值體系傳導預期的引導之下，創業板持續下跌。而滬港通正式運作之後，影響比預期要小很多。因此，本週創業板持續反彈，修正了之前的過度預期。

　　兩因素引發調整壓力

　　近期市場將面臨一定的調整壓力，主要基於以下兩個方面的考量：

　　一方面，從市場流動性的角度來看，近期將面臨流動性衝擊，會對市場造成調整壓力。下周將有11隻新股集中發行，擬募集資金82.1億元，按照前五輪新股申購的中簽率，本輪IPO預計凍結資金量將超過1.5萬億元，創歷史峰值。本次新股發行是本輪IPO重啟以來的第六次發行，從前面五次的發行來看，每次發行的新股數量在11家左右，而凍結資金在一萬億元上下。近期每次新股申購，都會對市場流動性造成一定短期衝擊，進而引發市場調整。本次新股重啟規模超過前幾次，衝擊的力度預計將會較前幾次大，短期市場表現或難以樂觀。

　　另一方面，從市場博弈的角度來看，短期也不太樂觀。自7月初以來，受到滬港通的利好刺激，基於藍籌股的估值優勢，市場持續上漲，上證綜指漲幅超過500點。而隨著本週滬港通落地，其在資金以及估值方面帶來的影響均不及市場預期。從市場預期博弈的角度來看，滬港通影響不及預期將會使得投資者情緒偏向悲觀。市場對於決定大盤走向的藍籌板塊的估值提升預期將會下降，不利於短期表現。

　　不過，雖然短期市場面臨一定調整壓力，但預計下月初市場有望迎來反彈。從前幾次新股申購進程的影響來看，新股資金解禁後，流動性的增加會促使市場反彈。隨著下周新股申購結束，新股申購資金的不斷解禁有望給下月初的市場帶來一波反彈。

　　佈局改革主題

　　在配置策略方面，近期建議關注一些主題性的投資機會，“大改革”類板塊值得重點關注。

　　近年來，隨著我國國民經濟總量的不斷提高，以及總體債務率的不斷提升，過去依靠投資來拉動經濟增長的方式逐漸成為歷史，我國經濟的發展需要找到新的增長動力。改革能改善資源配置效率，促進産業升級換代，提高經濟增長品質。

　　今年年初，全面深化改革領導小組成立，表明政策對改革的重視。本輪的全面深化改革將會是多方面、系統性的，近期各項改革都有加速跡象。最近幾個月，中央全面深化改革領導小組經濟體制和生態文明改革專項小組共派出8個小組，調研不同的地方和國企。這些措施表明，國企改革特別是地方國企改革有加速跡象。

　　同時，近期土地改革、資源價格改革等也有加速跡象。目前土地改革方案已經上報國務院，預計在中央經濟工作會議後公佈。同時，決策層也開始部署加快推進價格改革。整體來看，各項改革均有加速跡象，改革主題存在跨年度的投資機會。