九鼎係對PIPE（私人股權投資已上市股份）的運用已經不再局限于A股市場。據證券時報記者了解，九鼎係目前在香港唯一入股的上市公司中國中盛資源（02623.HK）今年以來正在逐步轉型軍工原料生産，而作為中盛資源第三大股東的九鼎投資目前極有可能將A股PIPE手法再次運用到中盛資源身上，後期同業資産注入成為市場關注的焦點。

　　九鼎的PIPE邏輯

　　內地私募股權基金昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱“昆吾九鼎”）一直以來給市場的印象都是聚焦于Pre-IPO市場，即通過入股IPO企業然後以上市或轉讓股權的方式退出獲利。不過，昆吾九鼎的母公司北京同創九鼎投資管理股份有限公司（430719）（下稱“九鼎投資”）於今年年初登陸新三板後不久，九鼎係通過PIPE手法逐步介入A股，如參與定向增發、與上市公司合作設立並購基金等。

　　據九鼎投資公開轉讓説明書，截至2013年10月，九鼎投資通過控股子公司昆吾九鼎涉足各類項目企業，資産管理規模264億元，投資了各類企業近200家，已退出項目的綜合內部回報率為38%。此外，九鼎投資還先後設立了國內首家民營PE係公募基金——九泰基金，並控股首家民營PE係券商——九州證券，PE類金融版圖正在擴大。

　　不難看出，九鼎投資在Pre-IPO和跨金融兩大領域的投資頗為成功。但實際上，以九鼎投資為主體的“九鼎係”的投資觸角已經延伸到已上市公司的經營框架中，特別是採取當下流行的PIPE手法深度介入到A股資本市場。值得一提的是，九鼎投資在A股中運用PIPE的上市公司主要集中在此前PE入股的公司。

　　今年1月，“民營旅行社第一股”眾信旅遊(002707)登陸A股中小板市場，當時即受市場熱捧，股價連續漲停，最高時曾報收134.02元/股。根據眾信旅遊招股書，上市前九鼎投資持有眾信旅遊382.51萬股，成本為6元/股，以11月5日的收盤價124.81元計算，上述股份的市值已經達到4.78億元，賬面回報達到21倍。

　　入股之後，九鼎投資還通過定增及並購基金進行一系列的資本運作。今年9月，眾信旅遊宣佈定增收購竹園國旅70%股權，並擬向九鼎投資旗下九泰基金募集1.2億元；在定增前的停牌週期內，眾信旅遊還聯合九鼎投資聯合成立了香港眾信九鼎公司，專注項目並購；同時兩家還參與了全球第一大度假連鎖企業法國地中海俱樂部的全面要約收購。

　　類似的是，今年6月，在創業板上市的飛天誠信(300386)也是九鼎投資上市前投資的項目，目前持股比例為4.49%。與眾信旅遊類似，該股股價也是一路高歌，但在高歌的過程中，九鼎投資在上市公司的深度參與開始轉向成立並購基金。今年9月，飛天誠信公告，擬與九鼎在上海自貿區聯合發起設立飛天九鼎資訊安全産業投資基金，作為公司産業並購整合的平臺。

　　此外，九鼎投資于去年12月參與的吉峰農機的産業並購基金和今年8月出資6億元認購深國商定增股份作為戰略投資人，都是PIPE的慣用手法。而PIPE運用的最直接的結果即為，上市公司股價由於資本事件的刺激連續上漲，公司市值和機構持股的賬面收益均獲得“雙贏”。

　　深圳一位私募基金人士分析，區別於一般的PIPE，九鼎投資很多時候本身就是上市公司的股東。由於九鼎自身儲備了巨量的擬上市項目，九鼎投資實施PIPE具有先天性的優勢，如定增、並購基金和股權協議轉讓都非常快捷方便。總結起來，九鼎投資的PIPE邏輯即為：上市前股權投資——輕度參與（協助上市公司成立並購基金）——深度參與（參與上市公司定增運作資本項目）。

　　轉戰港股中盛資源

　　事實上，A股市場的標的機會還不足以完全滿足九鼎這家PE航母，如今，這家內地老牌PE開始將投資戰場延伸到了港股市場。據熟悉九鼎投資的一位業內人士透露，九鼎投資早前股權投資的中盛資源將成為九鼎在港股市場上PIPE的重要標的。而中盛資源目前的業務轉型預期也讓九鼎投資的PIPE運用有了更多籌碼。

　　公開資料顯示，2011年10月，九鼎投資出資1200萬元投資了山東省鐵礦採選企業中盛資源，2012年4月，中盛資源成功登陸香港聯交所，九鼎投資持有上市公司5911萬股，持股比例為8.2%，位列公司第三大股東。按照11月5日最新收盤價0.93港元計算，九鼎投資目前的賬面回報是4.7倍左右。

　　目前，中盛資源也是九鼎投資首度涉足也是至今唯一投資過的港股公司。前述業內人士告訴記者：“儘管回報率還不錯，但九鼎入股中盛資源的週期目前達到了三年，如此下來，年均回報實際上只有1倍多一點。對於港股這類國際市場，年均1倍的收益並不是九鼎的目標。”

　　中盛資源目前主營業務為鐵精礦的生産和銷售，去年和今年上半年公司分別實現營收6.68億和2.8億元，凈利潤分別達到1.1億和712萬元，上半年盈利能力下滑較大。公司管理層曾公告表示，業績下滑主要是受累于主營産品鐵精礦市場價格下降，毛利出現較大程度下滑。公司未來將重點發力鈦精礦業務，提高鈦精礦業務收入增幅。

　　基於此，九鼎投資延續了此前在A股的一套PIPE打法，其在中盛資源的經營框架裏參與頗多。據前述業內人士介紹，由於鐵精礦主業低迷，具有較大話語權的重要股東九鼎投資很早就切入到公司的業務轉型上，協助配合上市公司做大鈦精礦業務、轉型軍工原料生産。比如今年以來，中盛資源連續披露諸葛上峪鈦鐵礦的新選礦技術開發進展；披露計劃從俄羅斯引進高效提取鈦新工藝技術。

　　中盛資源還于9月16日公告，公司現正與金達鈦業進行有關鈦金屬業務的磋商，探討合作的機會。

　　資料顯示，金達鈦業是國內鈦金屬業務龍頭之一，其母公司金達集團始建於1996年，是內地大型海綿鈦及鈦合金生産商，主要客戶包括多家國內軍工央企。

　　基於上述消息，中盛資源被賦予港股稀缺的低估值軍工概念，股價在9月份一度被爆炒至最高的1.87港元（前複權）。此需要注意的是，九鼎投資曾于2012年11月參股金達鈦業，投資額2200萬元。至此，九鼎投資目前同時投資入股了兩家業務類似的同行公司。市場也出現了九鼎投資為中盛資源牽線金達鈦業的猜測。

　　前述業內人士告訴記者：“參照A股的PIPE模式，九鼎同時擁有兩家同業公司股權，不排除通過定增或轉讓的方式退出金達的可能性，因此中盛資源獲得資産注入從而轉型軍工的希望很大。另外，近期由於廣船國際的資産重組，A股和港股市場對於軍工題材熱度很高，估值方面，廣船A股市盈率已超過700倍，而中盛僅僅為30倍左右，市場參與度會更高。”？ （記者 蒙湘林）