新華網華盛頓10月29日電（記者高攀 劉劼）美聯儲29日如期宣佈結束被譽為“無限量寬鬆”的第三輪量化寬鬆（ＱＥ3）政策，同時明確下一步政策重點將轉向加息，這意味著金融危機以來史無前例的寬鬆貨幣盛宴即將落幕。

　　自2008年年底以來美聯儲共出臺了三輪量化寬鬆政策，總共購買資産約3.9萬億美元，這一“海量”寬鬆貨幣實驗，其效果如何、風險何在、教訓幾何都值得各國深思，這場實驗將如何收場，也將繼續牽動世界經濟和全球金融市場的神經。

　　作為三輪ＱＥ“總設計師”的前美聯儲主席伯南克，無疑是評價ＱＥ功過是非的第一合適人選。他在今年1月底出席一場研討會時，曾被問及在美聯儲出臺ＱＥ之前他是否對ＱＥ的效果有信心。伯南克開玩笑地回答説：“ＱＥ的問題是它在實踐中有效，但在理論上行不通。”他説，雖然學術界對於ＱＥ的效果存在較多爭議，但多數研究證實ＱＥ至少是起到一些效果的。

　　一同出席研討會的前美聯儲副主席唐納德·科恩説：“公平地講，從某種程度上來説（ＱＥ）是有效的，但包括美聯儲官員在內的人都有些失望。在經歷深度衰退後，美國經濟復蘇的步伐非常緩慢。”

　　經濟學家普遍認為美聯儲2008年11月至2010年3月執行的第一輪量化寬鬆政策（ＱＥ1），為應對金融危機、挽救美國金融體系和幫助美國走出經濟衰退發揮了至關重要的作用，但對於後面兩輪量化寬鬆政策的效果莫衷一是。支援者認為，ＱＥ通過改善金融狀況和降低融資成本促進了美國經濟復蘇，避免了通縮風險；反對者則擔心ＱＥ會提升美國通脹壓力和加大金融穩定風險。

　　客觀地講，ＱＥ為穩定美國經濟復蘇起到了保駕護航作用，但並不是治療美國經濟的萬靈藥。在注入數萬億美元流動性後，過去幾年美國年均經濟增速仍然保持在2％左右水準，並未出現經濟學家期待的深度衰退之後的大幅反彈，也遠低於危機前3％的歷史平均水準。國際貨幣基金組織副總裁朱民認為，美國量化寬鬆政策的一個重要教訓是，貨幣政策不能單打獨鬥，需要財政政策和結構改革加以配合，引導資金進入實體經濟，而非只考慮貨幣市場。總體看來，ＱＥ對實體經濟復蘇的刺激效果不大，這意味著退出ＱＥ也不會對實體經濟造成多大傷害。

　　相對而言，ＱＥ對全球金融市場的影響要大得多，美聯儲三輪ＱＥ一直是支撐全球資産價格上漲的重要因素。以紐約股市標普500指數為例，ＱＥ1期間該指數累計上漲31％，但在ＱＥ1結束後的3個月內下跌12％；ＱＥ2期間標普500指數上漲26％，但在ＱＥ2結束後的3個月內又下跌14％；ＱＥ3期間標普500指數上漲約38％，根據歷史經驗，ＱＥ3結束後該指數將會再次出現回調。

　　與股市相比，ＱＥ對匯市和大宗商品市場的影響更為複雜。ＱＥ2期間曾出現美元大幅貶值和大宗商品價格普遍大幅上漲；而在ＱＥ3期間，美元整體呈現走強趨勢，大宗商品價格上漲空間受到抑制並日趨分化，國際原油和工業金屬價格都曾出現階段性大幅下跌。這與全球需求的變化更為相關，ＱＥ3期間除發達經濟體經濟復蘇繼續疲軟外，新興經濟體經濟增長也處於趨勢性回落階段。

　　在影響債券市場和壓低長期利率方面，美聯儲研究發現語言溝通導致的利率預期變化比實際購債的作用更大。芝加哥聯邦儲備銀行行長埃文斯説，ＱＥ3的威力並不在於實際購買多少債券，而是通過將購債與就業市場掛鉤展示出美聯儲刺激經濟復蘇的堅定承諾，增強投資者信心，並影響到市場對未來利率的預期。舊金山聯邦儲備銀行經濟學家埃裏克·斯旺森也認為，美聯儲承諾維持超低利率的刺激效果比購買債券的直接影響更大，這正是美聯儲願意結束ＱＥ的原因之一。這意味著當美國經濟再次出現惡化跡象時，美聯儲的首要政策工具不再是啟動ＱＥ。波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格倫説，美聯儲的首要防線是調整利率前瞻指引，比如延長維持超低利率的時間。

　　從美聯儲的經驗來看，ＱＥ執行的時間越長，實體經濟和金融市場越容易患上“ＱＥ依賴症”，退出ＱＥ的難度就越大。伯南克2010年年初接受媒體採訪時説，他當時願意出任美聯儲主席第二個四年任期的原因之一，就是希望幫助美聯儲退出超寬鬆貨幣政策。但令他始料未及的是，他在第二任期的大部分時間裏都在想方設法繼續執行ＱＥ和刺激經濟復蘇，直到去年12月底即將卸任時才邁出退出ＱＥ的第一步，宣佈從今年1月開始縮減月度資産購買規模。

　　萬事開頭難，這一步也是退出ＱＥ整個過程中最難的一步，因為它代表後ＱＥ時代的開始，全球經濟和金融市場將如何反應和調整難以預料。作為伯南克的助手和接班人，現任美聯儲主席耶倫將政策延續性放在首位，基本沿襲了伯南克制定的每次貨幣政策例會縮減月度資産購買規模100億美元的計劃，連續8次縮減購債後於今年10月底宣佈結束ＱＥ3，符合市場普遍預期，金融市場表現也相對可控。但對於耶倫來説，何時啟動加息、收縮資産負債表和完成貨幣政策正常化才是她真正面臨的挑戰，這也將決定歷史對於這一量化寬鬆實驗功過是非的最終評價。