葉檀

　　滬港通或將於10月27日正式開通。滬港通與人民幣國際化、證券市場國際化相關，國際化是中國金融改革的方向，滬港通、深港通是其中重要步驟。

　　然而，滬港通推出以後可能將面臨諸多嚴峻考驗。

　　全球股市雪崩，經濟動蕩不寧。北京時間13日晚，美國標普500指數再跌1.7%，過去三個交易日累積跌4.8%，創2011年11月以來最大三日跌幅。歐洲反映18個國家大中小企業600隻股票的Stoxx600指數下跌0.8%，創8個月新低；目前歐洲股市已經連跌6日，持續時間為三年最長。日經指數暴跌2%，市場並不認可日本的經濟復蘇。香港恒生指數10月14日收盤于23047.97點，下跌95.41點，下挫-0.41%。相比而言，目前並未國際化的內地A股市場，由於有政策護城河守衛，14日上證指數收盤于2359.47點，下跌6.53點，微挫-0.28%。全球主要股市處於下行區間，現在給護城河再放開一個閘門，對內地信心剛開始有所緩和的市場未必有利。

　　滬港通開通以後，港股股民可以購買上證180、上證380的成分股，以及同時在上交所和港交所上市的A+H股；內地股民可以購買在港交所恒生綜合大型股指數(78家公司)、恒生綜合中型股指數的成分股(163家公司)和同時在上交所和港交所上市的A+H股。看得出來，這些主要以傳統大型企業為主的上市公司，通過滬港通恢復了一些信心，再加上並購重組、國企混合所有制改革等概念作用，某些有可能被並購的股票反而走出上升走勢，甚至上演了另類版本的績差股炒作圖譜。

　　從推出滬港通的消息宣佈至今，市場已經基本上消化了利好因素，蛋糕上的奶油被舔走，開通後“見光死”的概率也較高。最近一個多月，隨著港股的大跌和A股的走強，代表AH股價差的恒生AH溢價指數持續走高，一度回到100以上。13日收盤，該指數報收于99.64，14日收盤，該指數報收于99.74，兩地價差基本持平，剩下的兩到三個點基本在誤差範圍內，不值得大加關注。滬港通一旦正式開閘，考慮到紅利已經提前釋放，A股市場大盤股很有可能不漲反跌。

　　值得注意的是，兩個市場的投資者所受的待遇有所不同。香港市場投資者享有特殊優勢，A股市場實行T+1交易制度，港股市場實行T+2交收制度，但允許投資者在股票尚未到賬的T日及T+1日賣出股票，內地投資者比香港投資者多承擔一天的交易風險。香港的個股看空期權、窩輪等十分活躍，可以通過對衝獲利，還可以通過低廉的融資放大資金杠桿。而內地投資者無法及時糾正投資失誤，內地也沒有多樣的對衝手段。此外，香港市場交易時間較內地稍長，其下午的交易時間也比內地市場晚1個小時。交易時間不同創造出巨大套利空間，內地市場常常在下午收市後推出重大性的政策，大資金可迅速在香港市場操作，完成相關套利。待A股市場開市後，資金再度返回A股進行套利。

　　同時，對於香港投資者而言，滬股通存在匯率風險，以人民幣投資面臨人民幣匯率下行風險，就算在股票市場營利也有可能無法彌補匯兌損失。

　　滬港通利好人民幣與股票市場，但從短期情況來看，未必是個股市場的巨大利好。如果希望短期炒作，那麼炒作時間窗口大致已經過去了。