近期最引人關注的莫過於決策層連續出臺多個鬆綁樓市的新政策，這是否意味著經濟全面救市開始啟動了呢？

　　【托底房地産為了7%】

　　隨著央行和銀監會的“一聲令下”，以限貸和限購為標誌的房地産調控措施終於走到了盡頭。同時，“實現住房公積金繳存異地互認”也為樓市開啟了另一扇窗。可以認為，受上述“組合拳”影響，短期內，各地樓市將受到正面刺激，提高居民購買力，緩解房價下行趨勢；但長遠來看，政策托底房地産並不是走回了刺激樓市穩增長的老路，而是在保持政策定力的前提下，讓經濟增速平穩過渡至7%的新底線，為改革贏得空間。

　　事實上，無論是限購鬆綁還是限貸放開，都難改中國房地産市場“盤整中下行”的長期趨勢。此次集中推出的提振措施，只不過是從之前的房貸政策收緊回歸常態而已，並沒有太多的“刺激”色彩。這意味著，新一屆政府對於房地産調控已經放棄了“一刀切“的政策思路。決策層把房地産當作民生問題來看待，通過分類調控，“合理”的住房需求（首套房和改善型住房需求）更容易被滿足。

　　從房地産在國民經濟中的地位看，今年房地産對整體經濟的拖累是顯而易見的，産業鏈上下游均表現不佳，穩增長壓力始終揮之不去。今年以來，房地産相關數據繼續惡化，銷售和新開工繼續負增長，相對穩定的施工和竣工面積亦帶動地産庫存不斷攀升。雖然當前決策層的工作重心已由穩增長轉向促改革與調結構，但就像一直以來市場所爭論的經濟增長與改革之間的關係一樣，重視改革並不意味著放棄增長，決策層需要一定的經濟增長為改革提供空間。現在看來，決策層認為房地産的低迷會繼續拖累經濟增長，使得7%的增速也可能無法達到。所以，政府的穩增長政策仍有必要。而通過房地産調控措施的退出，使得樓市進入“盤整中下行”的態勢，從而讓經濟增速緩慢滑至新底線7%（而不是斷崖式的下降），從為改革騰挪出空間。從這個意義上來講，近期國務院常務會議部署的固定資産加速折舊、鼓勵資本支出等均屬托底性政策，均有利於體制改革的穩步加快推進。

　　【經濟增長新底線是7%】

　　今年以來，決策層對經濟增速放緩的容忍度在提高。市場不要總盯著7.5%，也不要糾結于高頻數據的波動，因為“新的底線是7%”。本屆政府力主依靠創新驅動發展。創新不僅是科技創新，也包括體制機制創新，更有宏觀調控創新。這集中體現在以下幾個方面。

　　其一，重塑政府職能。決策層提出，要發揮市場在資源配置中的決定性作用。市場起決定性作用的潛臺詞，就是重塑政府職能，通過簡政放權釋放市場潛能和發展動力。重塑政府職能的最終目標就是“市場能辦的，多放給市場；社會可以做好的，就交給社會；政府管住、管好它應該管的事”。在決策層看來，政府應該更著力於打造一個公平競爭的市場環境，加強事中事後的監管。

　　其二，定向調控。“定向”可以説是今年宏觀調控最鮮明的特徵，一系列的宏調政策都被冠以“定向”二字——定向降準、定向降息、定向減稅等。定向的意義在於促進結構調整。它預示著，不是每一個遭遇困境的産業都會有政府來“扶一把”。比如説9月末的國務院常務會議對生物、電腦、資訊服務等新興産業實行加速折舊方法，這意味著政策在減稅的同時希望對調結構進行引導，加大對創新、技術改造的支援和對戰略性新興産業的扶持。

　　其三，預期管理。其要點是，要刺激經濟時不宣佈，以達到刺激的最大效果；但不刺激經濟時要及早與公眾溝通，以防總供給萎縮。了解這一點，我們也就能夠理解，近期決策層對經濟增長速度7.5%的多次表態，意在降低公眾對後續政策發力的預期，為政策操作留出足夠的空間。因此，不管今後政策走勢如何，決策層在此刻的最佳選擇就是強調不刺激。

　　其四，政策定力。今年以來，決策層已經一再明確表示宏觀政策要堅持保持穩定。政策定力的具體表現，就是決策者對市場噪音聽而不聞，對經濟放緩的容忍度提高，不再糾纏于一城一地的得失。8月經濟數據公佈之後，決策層的政策定力面臨著越來越大的挑戰。市場猜測，未來幾個月政策會進一步加碼，甚至可能降息的人越來越多。但決策層不為所動，政策重心執著地偏向於促改革和調結構，穩增長被刻意淡化的跡象越發明顯。

　　展望今年第四季度和明年，上述重塑政府職能、定向調控、預期管理和政策定力四大創新宏觀調控特徵一定會繼續彰顯，這有助於決策層探索一種沒有寬鬆貨幣和高流動性的經濟增長方式。在具體操作層面，現階段減稅能夠溫和刺激固定資産投資，將成為定向調控的重要選擇，“定向減稅”後續仍有較大空間。與其他政策措施一起，短期可緩解經濟下行壓力，中長期可積累增長動力。

　　【最大改革是降低增速預期】

　　實際上，房地産鬆綁從限購蔓延到限貸，與傳聞決策層決定下調增速預期，乍看起來，兩者頗為矛盾。前者似乎不利於結構調整，有“放虎歸山”之嫌；而後者則可能成為近一階段力度最大的改革舉措，是決策層真正達成一致以改革為先的體現。

　　客觀地講，“調結構”不一定就是“促改革”。有效的經濟改革能夠自發形成結構調整，但有些結構調整不一定是改革，甚至有可能不利於改革。縱觀今年以來的中國宏觀經濟，本質上就是在“穩增長”和“調結構”之間反覆博弈，而“穩增長”則又是在房地産下行和政府投資拉動之間來回折騰。至於“促改革”層面，儘管決策層動作不少，且市場預期強烈，但卻由於“中間偏軟”的頑疾而難以得到較好貫徹。

　　所謂“調結構”，就是調整經濟結構，比如增加第三産業比重、降低重工業能耗、提升新興産業、增加民生投資等等。它既可能是政府通過行政手段主動扶持的結果，也可能是市場通過供需關係自發調整的成效。至於“促改革”，經濟意義上指的是政府與市場的關係調整，在一定程度上擺脫既得利益者通過權力體系壟斷利益分配的發展模式，最終目的是構建一個更加公平的利益分配模式。由此可見，從“促改革”層面來理解“調結構”，前者可以是後者的原因。比如通過政府的簡政放權，可以減少地方政府對微觀經濟的干預，從而起到激勵基層創新的效果。又比如通過政府職能的轉變，可以減少地方基於尋租邏輯的無效投資，從而進一步增加民生投資的比重。

　　就目前來看，決策層在增速和改革之間達成了新的均衡，更加傾向於“以穩求變”。通過降低增速預期給改革帶來更大的操作空間，不僅為明年的政府工作報告調降增速預期作了鋪墊，也從頂層設計上為基層政府的績效考核改革劃定了起跑線，從而邁出了中國擺脫“GDP主義”迷思的第一步。因此可以認為這是力度最大的改革舉措，也為根本性破除樓市對經濟的綁架奠定了基礎，因為增速預期下行本質上就是承認了穩增長無法抵消地産下行的壓力。

　　【四季度轉向“結構性牛市”】

　　由於短期經濟數據的慣性，以及“改革優先於刺激”成為新的綱領，估計支撐股市的基本面還有下調的空間。不排除經濟增速下行趨勢會持續到第四季度，甚至2015年或更久。在結構性改革預期主導“結構性牛市”的過程中，短期經濟數據的不景氣會成為行情階段性回調的主要動力，A股會一直處於經濟下滑風險與改革進度快慢的博弈中。

　　按照往年經驗，第四季度是“經濟維穩”的時段。但今年的情形有所不同，前8個月的新增就業量已直逼全年目標；同時，決策層可能接受經濟增速低於7.5%的現實。因此，今年第四季度可能不存在所謂“經濟維穩”的概念，而是全力加快經濟改革和結構調整。因為決策層可能放棄“經濟維穩”，第四季度經濟增長下行的趨勢可能會持續。這使得股市的安全邊際變小，中短期調整壓力加大。但在經濟不景氣的背景下，股市仍將積極尋找結構性機會。特別是具備結構性改革推進的新興産業和産業重組等改革題材，仍將成為資金追逐的對象。因此，“結構性牛市”將是A股的主旋律。