受費率市場化改革快速推進和財險行業資本平均回報率攤薄雙重影響，未來幾年，中國財險業綜合成本率會持續高於100%，行業將處於承保虧損“新常態”。

　　人保資産最新一份研報顯示，由於財險業綜合成本率具有明顯的季節性，年末一般大幅高於年中，因此，2014年底全行業承保虧損基本上已成定局。

　　那麼，綜合成本率推高帶來的承保虧損是一時現象還是未來幾年常態？對上市公司業績是否會産生影響呢？

　　財險綜合成本率超過100%

　　車險費率市場化改革腳步聲漸行漸近，年內出爐的呼聲高企。隨著改革的推進，財險險企將進入深層次競爭環境，這無疑成為提升險企綜合成本率的重要因素。

　　同時，財險行業前幾年的綜合成本率一直低於100%，凈資産的保費杠桿率和投資資産杠桿率均為4倍。假如財險業綜合成本率為98%，投資收益率為5%，則粗略估算財險稅前利潤率為28%。“這顯然大幅高於社會資本平均回報水準”，人保資産研究員告訴記者。

　　數據最能説明問題。2009年至2013年，中國財險、平安財險、太保財險的綜合成本率平均為97.2%、95.6%和95.9%，相應的ROE（稅後）平均為20.5%，20.3%，16.4%，遠遠高於全體上市公司10.2%的水準。

　　張眾分析，財險業如此之高的ROE並不會是市場化競爭下的“常態”。中國財險業過去五年的ROE處於較高水準，從外部因素來看是因為車險費率管制，但更重要的是因為行業內部因素在起作用。

　　車險費率市場化改革已箭在弦上，不得不發。這將打破財險業過去五年的ROE處於較高水準的狀態。

　　2014年8月發佈的《國務院關於加快發展現代保險服務業的若干意見》也明確提出“穩步開展商業車險費率市場化改革”。

　　因此，報告認為，在這種大形勢下，當前並不是財險業綜合成本率由高走低的拐點，恰恰相反，未來幾年財險業的價格競爭仍然有進一步加劇的趨勢，這會導致ROE進一步下滑。“如果投資收益率仍然保持在5%左右的水準，那麼這種調整將主要通過承保業務綜合成本率的上升來實現。在稅前ROE為12%的假設下，合理的綜合成本率將上升到102%左右”，報告稱。

　　對上市險企業績影響有限

　　財險綜合成本率已經按捺不住地開始上行。那麼，這對險企業績影響有多大？

　　2014年半年報顯示，中國財險業的綜合成本率在進一步上升。人保、平安、太保三大上市財險公司綜合成本率分別為94.4%、94.4%和99.5%，未上市公司達到103.1%，全行業平均為97.8%。但這對公司業績沒有産生太多影響。

　　調查顯示，這對上市公司的業績影響微乎其微。承保利潤即便出現虧損，也會由投資收益的提升給予彌補。況且，在發達國家。財險公司綜合成本率超過100%並不少見，只要投資收益率高於邊際負債成本，對業績影響微乎其微。

　　張眾認為，除非投資收益率水準大幅度下滑，否則，未來五年甚至更長時間內，中國財險業綜合成本率將持續高於100%。

　　不過，這需要保險資産管理公司在財險資金運用方面需要更加積極進取，以往認為“財險資金運用是‘錦上添花’”的看法將面臨挑戰。

　　回顧歷史，2003年至2008年，中國財險業在承保端惡性競爭導致行業危機的原因主要有三點：公司治理不完善、監管制度不嚴格、外部衝擊超預期。對比之下，當前中國財險業的公司治理水準、準備金提取和償付能力監管制度都大為提高和完善。因此，財險業再度出現導致全行業性破産危機的惡性競爭可能性較小。

　　張眾預計，未來幾年大部分險企的綜合成本率都會在100%至105%的空間內窄幅波動。

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