■ 管窺天下

　　雖然在加息問題上，美國內部尚存較多爭議，市場對加息試點的預期也不斷調整，但改變零利率下限的寬鬆貨幣政策將是美聯儲未來的必然趨勢。就此而言，黃金“熊市”遠未結束。

　　新鮮出爐的美聯儲會議紀要給市場帶來了意外驚喜，其鴿派言論令此前倍感焦慮的市場松了口氣，國際黃金價格也在經歷了持續下跌之後迎來一波反彈。但這是否意味著黃金“熊市”的逆轉呢？

　　首先，從經濟週期對金價走勢的影響來看，作為傳統避險工具，黃金的價格往往在危機階段高漲，隨著危機的結束而走低。百年難遇的全球金融危機將國際金價推向了接近2000美元/盎司的歷史高位，危機不斷惡化令市場對黃金的熱情曾一度高漲至幾近瘋狂的程度。然而，隨著危機企穩，黃金市場也迅速降溫。截至10月8日，國際金價收于1221.9美元/盎司，較兩年前下降了31.8%。雖然目前全球經濟全面復蘇基礎仍不太穩固，但復蘇的趨勢已初步形成，尤其是以美國為代表的發達經濟體復蘇步伐明顯加快。在沒有新的全球性危機出現之前，市場對黃金的避險需求大幅下降已是無法逆轉的趨勢。

　　其次，從黃金自身來看，作為集商品與金融屬性于一身的特殊金屬，黃金的功能正在不斷弱化。在商品的使用方面，隨著科技水準的迅速提升以及稀有金屬的廣泛應用，黃金在社會生産中作用明顯下降。據倫敦貴金屬諮詢機構（GFMS）統計，大約僅有10%的黃金用於工業生産和醫療。在金融屬性方面，雖然全球金融危機的爆發讓黃金保值避險的功能一度凸顯，但就整個金融系統而言，黃金的地位卻在下降。過去，黃金的金融屬性主要體現為貨幣屬性，“貨幣天然就是金銀”的特徵使其在社會發展過程中有力地推動了商品交換、資源分配與價值貯藏等各种經濟活動，在維持物價穩定方面發揮了至關重要的作用。但隨著國際貨幣體系的發展演化以及層出不窮的金融創新，如網際網路金融、比特幣等等，黃金的金融屬性面臨著愈來愈嚴峻的挑戰。

　　再者，從金價的直接影響因素看，作為主要計價貨幣的美元正處於上升通道，黃金價格下跌也是必然。縱觀國際金價與美元指數的歷史數據，兩者在大部分時期呈現明顯負相關關係。在2009年金價衝向歷史峰值之際，美元指數也跌至73點附近的低水準區間。如今，美元已回升至85點，金價也相應走低。雖然與6月初相比美元指數漲幅已達到5.6%，不少投資者認為美元指數將衝高回落，但事實上與2009年下跌前的區間峰值相比，美元指數尚有5.1%的空間。

　　值得注意的是，美聯儲在最新公佈的貨幣政策會議紀要上“出人意料”的鴿派措辭，並不意味著美國貨幣政策調整的步伐將就此停滯。今年初以來，美聯儲連續削減量化寬鬆購債規模，正式停止QE購債即在眼前。這意味著金融危機以來美聯儲超大規模量化寬鬆下的廉價美元時代將面臨終結。雖然在加息問題上，美國內部尚存較多爭議，市場對加息試點的預期也不斷調整，但改變零利率下限的寬鬆貨幣政策將是美聯儲未來的必然趨勢。就此而言，黃金“熊市”遠未結束。

　　□羅寧（北京學者）