新華網消息？ 上交所發佈的滬股通《試點辦法》中規定，上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供滬股通交易申報涉及的投資者資訊。這一規定為滬股通中上交所及時獲取申報背後的投資者資訊及實施“看穿式監管”保留了空間。筆者認為，上交所這一安排非常必要，順應國際證券市場監管趨勢，符合A股本地原則，有助於提升滬股通監管有效性。

　　一、賬戶體系的滬港差異

　　目前A股市場交易是以看穿式證券賬戶體系為基礎的，證券交易所和登記結算公司擁有所有投資者的一級賬戶資訊。在該模式下，每一筆A股交易申報均應包括投資者的證券賬戶資訊，交易所可以實時對投資者交易指令做前端檢查，並能夠實時發現投資者持倉違規資訊。

　　而同境外其他成熟市場一樣，香港股票市場採用二級賬戶管理體系，香港結算和港交所僅可以獲得經紀商等市場參與者的賬戶和交易的資訊，而無法直接掌握經紀商背後實際投資者的賬戶和具體交易、持倉情況，也就是説香港市場的交易是以非看穿證券賬戶體系為基礎的。

　　二、滬股通中要求提供投資者資訊的必要性

　　在滬股通開通後，香港市場無法“看穿”投資者賬戶的現實，有可能對上交所實施單個境外投資者持股比例限制等方面的監管帶來操作上的困難。同時，在無法了解每個訂單背後實際投資者的情況下，跨境執法的效果也可能受到影響。

　　因此，從長遠看，要求聯交所證券交易服務公司提供其交易申報背後的投資者資訊，既符合A股市場“主場”原則，又有助於提升監管有效性，預防監管套利。

　　三、“看穿式監管”是證券監管的國際趨勢

　　目前，在股票市場建立看穿式的賬戶體系及實施看穿式監管已經成為國際證券市場監管變革的重要趨勢之一。2010年美國證券市場閃電崩盤事件（Flash？Crash）後，美國證券交易委員會（SEC）充分意識到非看穿式的二級賬戶體系無法識別訂單背後投資者的弊端，為提高監管有效性，SEC于2012年10月1日正式頒布法案，要求所有自律組織（SROs）包括各主要交易所與金融監管局（FINRA）合作建立綜合審計跟蹤系統（Consolidated？Audit？Trail），用來識別在全國性交易所上市的所有股票交易的下單、修改、取消、執行以及背後投資者的資訊，便於監管機構事後跟蹤交易訂單資訊，調查違法違規行為。

　　四、滬股通過渡期解決方案

　　鋻於香港市場的實際情況，要求聯交所證券交易服務公司實時提供投資者資訊尚需一定技術準備時間，因此目前僅針對個案調查要求聯交所、聯交所證券交易服務公司協助提供特定交易申報涉及的投資資訊。但據了解，對於看穿式監管模式的建立，上交所已與聯交所經多輪溝通達成原則一致，並在規則和雙方的協議中作出了相應的安排。在滬港通運作一段時間之後，香港技術準備比較充分之時，預計上交所將要求聯交所證券交易服務公司更及時全面地提供滬股通交易申報涉及的投資者資訊，從而在滬股通中實現看穿式監管，提升監管有效性，維護市場運作秩序，保護廣大投資者的合法權益。（作者為萬博兄弟資産管理公司董事長）