記得年初討論A股牛市基因時，市場普遍認同的基因之一是向改革要紅利。改革，特別是以市場化、弱化行政干預為核心的改革，作為本屆中央政府最鮮明特徵，被人們寄予厚望。

　　改革紅利就像一句諺語所説的：人人都在談論空氣，但沒人看得見它。股市怎樣受益改革紅利，一直被當作未知數看待，人們都在談論，談論的是新一輪中央國企業改革，談論的是上海自貿區、談論的是軍工企業改制、談論的是京津冀協同發展。3月份出臺的《關於進一步優化企業兼併重組市場環境的意見》，已經被很多人淡忘了。

　　3月12日，上證指數觸及今年低點1974點，之後輾轉反覆在7月下旬開始一波強勢上升，多次刷新年內高點，至昨日創下18%的區間漲幅。這個區間的小市值股票全線跑贏大盤，看似正常——小股票向來彈性大。這個現象背後，是去年四季度至今年3月，很多小市值股票創下30%乃至40%以上跌幅的大背景。這就是一些小市值股票3月中旬以來漲幅高達60%、70%，而年內累計漲幅僅一兩成的原因。被退市新規震撼的小市值股票，在今年3月後迎來一波聲勢不大但異常堅挺的行情，政策紅利在這個群體中被放大，彰顯資本市場對各路資金的吸引力。當股市盯著二級市場新增資金作為風向標時，另一種玩法在投資圈盛行：借道市值較低的股票進軍資本市場，將優質項目或資本注入到上市公司。

　　3月份國務院出臺企業兼併重組新政，重點是取消和下放相關審批。當時即引來市場一片高呼聲，後來市場焦點不斷：滬港通、混合所有制改革等等，這項新政沒再出現在市場的新聞風暴眼之中，一直在悄然進行。

　　國務院系統梳理企業兼併重組涉及的審批事項，縮小審批範圍，對市場機制能有效調節的事項，取消相關審批。“取消上市公司收購報告書事前審核”、“取消上市公司重大資産購買、出售、置換行為審批（構成借殼上市的除外）”、“對上市公司要約收購義務豁免的部分情形，取消審批”，這三大政策直接激發了資本市場在市場經濟中的資源配置平臺作用，輔之以“實行上市公司並購重組分類審核，對符合條件的企業兼併重組實行快速審核或豁免審核”的行政便捷服務，資本市場內外的資金鏈條、優質項目資源更加便利地打通了。從證券時報的統計數據看，正是在這個時間點之後，A股的並購重組呈現井噴態勢。

　　並購重組是A股市場最大的主題投資，小市值股票在此背景下整體出現牛市也就不難理解。企業並購並非小股票的專利，事實上新政激發了一大批上市公司的活力和尋找新動力的激情，大企業紛紛出動。以今年最紅火的網際網路産業並購為例，BAT三巨頭（百度、阿里巴巴、騰訊）展開了史上金額最大的系列收購案，佈局未來網際網路産業鏈，特別是搶佔移動網際網路的各種入口，從電子商務到地圖到媒體遊戲到生活資訊平臺等等。但同樣量級的並購案對大企業、小企業的影響不一。一個10億元級別的資産並購，對於一家千億元市值的上市公司來説，只是飯後甜點，對於30億元市值的股票來説就是豐盛主菜了。何況還常有蛇吞大象的資本運作，為了避開嚴格的借殼審批，分步將資産通過重大資産重組注入上市公司，最終注入的資産超過原上市公司市值的事例在A股越來越常見。

　　隨著資産逐漸變得龐大，資産品質提升甚至令公司改頭換面，這令投資者對股價的預期水漲船高。據業內人士説，重組政策放寬後，上市公司不用尋找並購標的，各路仲介機構是一邊牽手資金一邊牽頭項目，只等上市公司點頭。相比大量擬上市公司排隊等待發行新股的窄道，借道資産重組無疑受到很多企業的青睞。

　　改革紅利彰顯威力之後，資本市場發揮“用腳投票”的功能，對惡意圈錢和優質資産作出的區分就顯得尤為重要。香港股市是一個很早就放開並購重組限制的自由市場，在港股釋放一個資産注入的消息，股價不一定馬上出現重大波動，當資産項目體現在業績的顯著變化時，股價才會作出激烈反應——這種模式的成因，不光是國際機構投資者的保守性格所致，也是大部分投資者經歷了被坑、被套的教訓後形成的市場風格。

　　滬港通也許會改變藍籌股的命運，企業兼併重組新政已經改變了諸多小市值股票的命運。新政開閘，社會資本通過小市值股票介入股市的路徑風靡一時，就像資本進軍網際網路一樣，狂風之大，只要找對了風口，豬都能飛起來。資本市場總是河東河西變幻，風勢總有減弱的時候，那時飛得越高、體量更大的豬，難免摔得更慘烈一些。

　　這個苗頭也已經出現。有公司在並購重組的過程中出現一些違規事項，以致遭到證監會或地方證監部門的調查。提前重倉潛伏——發佈重組公告——股價飛漲兌現收益——重組中止，這種炒作模式之前也屢見不鮮。高漲幅後總有人要站崗，資本狂歡之中，適可而止的度將越來越重要。證券時報記者 羅峰