9月18日，中國人民銀行開展100億元14天期正回購操作，中標利率為3.50%，比上一期下調20個基點。這是該利率年內第二次下調。7月底央行曾將中標利率從3.8％降至3.7％。分析認為，央行下調中標利率，釋放引導市場利率下行、降低融資成本的政策信號，近期降息降準的概率下降。

　　引導市場利率下行

　　貨幣市場短期利率回落將使銀行資金成本下降，有利於穩定信貸投放規模，緩解實體經濟融資成本高問題

　　正回購操作利率被普遍視為市場利率走勢的風向標，央行下調14天期正回購中標利率，展示了通過公開市場操作引導貨幣市場短期利率回落的意圖。而貨幣市場短期利率回落將使銀行資金成本下降，激活其配置信貸等長期資産的動力，有利於穩定信貸投放規模，緩解實體經濟融資成本高問題。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認為，這是針對最近融資萎縮、經濟數據下滑的反應。利率市場化狀態下利率錨下移，有助於貨幣市場利率、債券市場利率繼續回落。

　　和上次調整相比，央行此次下調中標利率與凈投放相伴，顯示了更加明顯的“適度寬鬆”意圖。7月31日，央行下調中標利率10個基點至3.7％，而當周實現110億元的資金凈回籠，結束了之前連續11周的資金凈投放，體現了“穩中有松”的特點。

　　而此次下調中標利率的同時，實現單周凈投放80億元。數據顯示，本週公開市場有330億元資金到期，無逆回購和央票到期。本週二（9月16日）央行已在公開市場展開了150億元正回購操作。凈投放規模雖然很小，但在上周的凈回籠之後，央行此舉的信號意義更加重要。

　　從短期看，凈投放可以緩解新股發行，節前現金需求上升帶來的資金面緊張。而從中長期來看，央行通過公開市場操作的微調，將有利於帶動短端利率下行，進而傳遞至中長端，引導中長端利率下行，有利於緩解“融資貴”問題。

　　申萬研究所認為，對於未來貨幣政策趨勢維持樂觀態度，在經濟依然面臨下行壓力的情況下，寬鬆的方向不容置疑。即使短期能通過財政和項目的投入達到穩增長的目的，長期來看仍需要通過壓低融資成本激發私營部門的活力。無論是通過引導銀行間利率下行還是降低存貸利率，都有助於利率的進一步走低。

　　“全面寬鬆”概率下降

　　目前我國貨幣信貸存量規模並不小，再次下調正回購利率意在降低融資成本，近期降息降準的概率下降

　　此次下調正回購中標利率，令市場稍感意外，但市場人士更為關心的是，下一步央行是否會採取力度更強的“全面降息”？

　　從實體經濟表現來看，近兩個月用電量、貨運量、進口規模等指標出現一些波動，房地産等行業依然在調整之中，社會融資規模、M2增速也出現了一定程度的放緩，實體經濟需求難言強勁，經濟發展仍面臨一定下行壓力。但我國貨幣信貸存量規模並不小，實施信號意義太強的“全面降息”或“全面降準”，無益於解決實體經濟和融資鏈條中的結構性問題。

　　民生證券研究院執行院長管清友表示，當前經濟下行壓力不減，實體融資意願下滑造成的貨幣供應內生性收縮，央行再次下調正回購利率，意在降低融資成本。未來，下調正回購利率、SLF、定向寬鬆等“小招”還將頻繁使用，但全面降準降息等“大招”暫不會出現。

　　通過下調正回購利率等方式預調微調，定向施策，在對市場利率施加影響的同時，也能穩定市場預期。招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒認為，8月匯豐PMI就業指數再度跌破48%，而且工業增加值加速下滑，引發市場擔憂，貨幣政策此時有必要傳遞更明確放鬆信號以穩定預期。從今年的情況看，非標業務規模較去年同期明顯萎縮，央行防風險壓力有所下降，這意味著貨幣政策空間相對擴大，可以更靈活地運用各種貨幣政策工具調節市場。

　　下調正回購利率以及近期市場傳聞的“5000億元SLF”，央行已經釋放了維持資金面穩定與引導利率下行的信號，其政策效果仍有待觀察，再加上央行“保持定力”、不實施“強刺激”的基調未變，預計下一步全面降息降準屬於小概率事件。

　　中金公司分析師陳健恒預測，央行此舉釋放出“適度寬鬆”的信號，採用降息和降準的概率短期內將有所下降。往四季度看，由於基數的原因，經濟數據可能8月份見底，通脹數據9月份見底，未來一段時間來自基本面倒逼央行進一步放鬆的壓力會有所減小，因此年內使用降息和降準手段的概率不大。

　　名詞解釋

　　正回購

　　正回購是央行以一定規模債券作抵押融入資金，並承諾在日後再購回所抵押債券的交易行為。

　　央行利用正回購操作可以達到從市場回籠資金的效果。較央行票據，正回購鎖定資金效果較強。

　　逆回購

　　逆回購為央行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。

　　逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。