2014年上半年，中國國內生産總值(G D P)增長7.4%，居民消費價格指數(C PI)上漲2.3%，工業生産者出廠價格指數(PPI)下跌1.1%。由於製造業産能過剩和房地産業去庫存放緩導致投資增速大幅下滑；城鄉居民實際收入增長未見明顯改善，國內消費需求疲軟；國際經濟復蘇緩慢，凈出口增速下降等原因，中國經濟增速延續了2008年國際金融危機以來的下行趨勢，且為近四年來最低。“三期”疊加，經濟增速換擋回落，經濟正在步入新常態，它既是30多年高速發展的必然結果，也是客觀經濟規律作用的集中體現。以平常心適應經濟發展新常態，探索宏觀調控新思維，才能站在新的歷史起點，推動經濟社會平穩健康可持續發展。

　　中國經濟增速2014年預計為7.49%，2015年放緩至7.37%

　　由於城鄉居民實際收入增長並沒有明顯改善，當前宏觀調控雖然強調微刺激、定向寬鬆等措施，但本質上還是只能通過基礎設施領域的投資擴張來穩定增長。然而，隨著貨幣供應量水準的持續快速增長以及社會融資規模的不斷擴大，不僅投資拉動的經濟增長效應持續減弱，而且已積累了大量債務的地方政府也難以再啟動大規模的投資項目。同時，儘管外部經濟環境穩步趨好，但由於國內勞動工資水準的提高以及人民幣仍將小幅升值，會在一定程度上抑制出口的增長。

　　基於中國季度宏觀經濟模型(C Q M M )的預測結果表明：2014年，中國經濟增長減速的態勢還將繼續，預計全年G D P增速為7.49%。其中，由於去年三季度經濟增速的基數較高，而且預計房地産投資還將繼續下滑，外需短期內回升力度也不大，因此，第三季度的同比增長率將微降至7 .42%，第四季度可能回升到7.62%。2015年的四個季度將延續2014年的態勢，前低後高，全年G D P增速將放緩至7.37%。

　　2014年中國物價水準溫和上漲，CPI預計將上漲2 .51%。但由於廣義貨幣供應量(M2)增長將超過14%，不僅高於年初預定目標，而且也高於去年的M 2增速，2015年的CPI在經濟增速回落的情況下將進一步上升至2.80%。此外，生産者價格指數(PPI)在未來兩年將繼續維持負增長，但是自三月份以來，降幅已經連續4個月收窄，預計這一走勢將繼續維持。今年PPI預計為-1.53%，明年降幅可能進一步收窄至-0.98%。

　　儘管下半年美國經濟復蘇力度可能有所增強，歐元區經濟也將逐漸企穩，但受美國一季度罕見萎縮與歐元區二季度經濟增長停滯的不利影響。以美元、按現價 計 算 的 出 口 總 額 和 進 口 總 額 預 計 僅 分 別 增 長5.15%和4.85%，比上年下降2.97和2.39個百分點。至2015年，隨著外部市場需求的加速恢復，中國進出口增速將顯著回升。以美元、按現價計算的出口增速預計將達到10.23%；進口增速預計將達到9.66%。

　　適時適度的微刺激旨在經濟平穩過渡至中高速的新常態

　　由於國際經濟復蘇進程緩慢，國內經濟結構失衡，體制改革一時難以到位，發展方式尚難較大轉變，自上屆政府的4萬億反危機投資刺激政策逐步退出之後，中國經濟增長始終面臨著較大的下行壓力。從季度同比增長率來看，G D P增速從2010年第一季度的11.9%，連續10個季度下滑，降至2012年第三季度的7.4%。這一增長率低於當年政府下調之後的預期年度經濟增長目標。為了阻止經濟增速繼續下滑，新一屆政府實施了穩增長政策。與上屆政府有所不同的是，本屆政府不再實行一次性大規模投資刺激計劃，而是採取了一系列微刺激政策以穩定增長。主要包括推出了一批鐵路、公路、市政、能源、環保等基礎設施投資項目，鼓勵民間資本參與，加快保障房建設，支援小微企業發展，加快服務業發展，促進外貿穩定增長，等等。這些微刺激措施的實施，使2012年第四季度經濟增長率一度回升至7.9%。然而，經濟增速並未因此穩定下來。進入2013年，第一季度的經濟增速立即從上年第四季度的7 .9%下滑至7 .6%，第二季度進一步下滑至7.5%。為了防止經濟失速下滑，宏觀調控當局不得不于年中再次啟動與2012年相似的穩增長政策。於是，第三季度的經濟增速因此小幅反彈至7.8%。然而，今年第一季度，類似前兩年的情形再次出現，經濟增長率繼續下滑，並跌至新的低谷：7.4%，新一輪的微刺激提前至第二季度開始。然而，這一輪的微刺激僅使第二季度的經濟增速回升了0.1個百分點。

　　微刺激的時點不斷提前，微刺激的經濟增長效果卻一再衰減，形成了一個週期不斷縮短的年度經濟迴圈“經濟增速下滑—微刺激穩增長—小幅反彈—再度下滑”。原因何在？

　　從根本上看，還是過去長期形成的“投資驅動、出口拉動”的增長方式尚未得到改變的結果。金融危機的爆發抽走了中國經濟增長“出口拉動”的引擎。同時，長期的G D P高增長並沒有帶來城鄉居民每人平均實際收入的同步增加，且危機後G D P增長率的下滑，進一步抑制城鄉居民實際收入的增長，加上居民邊際消費傾向的降低，經濟增長的“居民消費支撐”引擎始終難以發揮作用。不得以，穩增長只能靠“投資驅動”。4萬億的救市計劃雖然使2008-2011年G D P的增長率維持在9%以上，但在本質上，沿襲了投資擴張的思路，不僅不能扭轉增速的下滑，反而增強了經濟增長對投資的依賴，進一步扭曲已失衡的經濟結構。4萬億投資計劃逐步退出之後，2012年至今的經濟增速迅速下跌至8%以下。

　　長期來看，受經濟總量、人口結構調整以及産業結構調整等的影響，國際金融危機後，中國經濟增長速度不可能再維持8%以上的高速，經濟增長將進入新常態的中高速階段。短期內外部市場的不確定性、國內企業與地方政府的債務問題以及金融體系存在的高風險，固然使穩增長成為必須，但運用微刺激政策進行定向調控目的在於使經濟能平穩過渡至中高速的新常態，而非追求一個人為制定的高增長目標。一旦外需恢復使經濟增長趨於穩定，就需要退出微刺激。

　　在經濟週期的下行區間，適度下調預期經濟增長率：利大於弊

　　近三年的宏觀經濟運作情況説明，如果不採取現有力度的微刺激政策，中國目前的經濟增長率，顯然要低於現有經濟增長實績。但是，短期的需求刺激只能用於熨平週期波動，不可能在經濟的自然穩定增長率較低的情況下，長期人為地抬高經濟增長率。持續地應用微刺激政策實現高於經濟的自然穩定增長率的預期經濟增長目標，可能得不償失。反之，如果順應經濟發展趨勢，在經濟週期的下行區間，適當下調預期經濟增長率，則有利於適當減少對經濟運作的人為干預，大大降低宏觀經濟調控成本與宏觀經濟運作成本。為此，本次C Q M M模型的政策模擬針對下調預期經濟增長率的宏觀經濟效應而展開。

　　根據C Q M M模型的設定，課題組計算發現，如果將2012、2013年的經濟增長率下調至7.2%，那麼，2012、2013年的M 2分別只需增長11.7%和12.2%，較實際M 2增速分別下降2.0和1.3個百分點。其他主要宏觀經濟指標的變化情況如下：

　　首先，城鎮固定資産投資增速方面，2012年、2013年分別較基準值下降了2.5和2.3個百分點。其中，製造業投資增速分別下降2.9和2.5個百分點；房地産投資增速下降2.5和2.3個百分點；交通基建投資增速則變化較小，分別下降1.7和1.8個百分點。受此影響，製造業佔總投資的比重將分別下滑0 .1和0.17個百分點，房地産業則基本保持不變。

　　其次，社會消費品零售總額增速方面，2012年、2013年分別較基準值下降了0.3和0.7個百分點，下降幅度明顯小于投資增速。這一方面是由於消費並不直接受貨幣供應量下降的影響；另一方面也得益於因貨幣供應量下降造成的物價水準下降。2012年、2013年，居民消費價格指數將分別下降0.09和0.16個百分點。此外，生産者價格指數也將分別下降0 .47和0.82個百分點。

　　第三，總需求結構方面，由於投資增速下滑，2012年、2013年，資本形成總額佔比將分別下降0.20和0 .33個百分點；居民消費佔比則分別提高0 .07和0.08個百分點，而受進口下降的影響，凈出口占比也將分別提高0.06和0.09個百分點。總體上，由於投資的下降，總需求結構因此得以小幅調整。

　　第四，就業方面，經濟增速的下調並沒有帶來新增就業增速的急劇下滑。2012年和2013年，新增就業人數增速僅分別較基準值下滑0.13和0.19個百分點。變動幅度微小，基本不會影響整體新增就業的穩定。

　　綜上，基於C Q M M的政策模擬的結果顯示：如果將2012、2013年的G D P年度增速分別調低至7.2%，首 先 ，可 分 別 縮 減M2供 應 量17481 .9億 元 和32096.8億元，有利於減緩超發貨幣的壓力；其次，會降低城鎮固定資産投資的增速，2012年和2013年將分別較基準值下降2.5和2.3個百分點，有利於降低為穩增長而擴大政府投資的壓力，有利於改善政府的財政收支狀況，降低政府的債務負擔和企業的債務杠桿率；第三，2012年、2013年的居民消費價格指數將分別下降0.09和0.16個百分點；第四，過去最為擔心的經濟增長減速可能將導致新增就業機會大量減少的情況並沒有出現，在經濟結構調整，具有比製造業更強吸納就業能力的服務業比重逐漸上升的情況下，經濟增速的下調對新增就業機會的影響幾乎可以忽略不計；第五，總需求結構方面，由於投資增速下滑，2012年、2013年，資本形成總額佔比分別下降0 .20和0 .33個百分點；居民消費佔比則分別提高0 .07和0.08個百分點，而受進口下降的影響，凈出口占比也分別提高0.06和0.09個百分點。總體上，由於投資的下降，總需求結構因此得以小幅改善。

　　因此，課題組認為：在目前情況下，將預期經濟增長率從7.5%下調至7.2%，從整體上看，利大於弊。

　　明後兩年，微刺激：繼續？還是相機退出？

　　中國經濟正步入以中高速增長為基本特徵的新階段，出現了趨勢性的新常態，連續的微刺激並非最佳選擇。

　　首先，目前的7.5%增速是建立在貨幣超發基礎上的。2014年上半年，社會融資規模已經突破10.57萬億元，創歷史最高水準；上半年廣義貨幣供應量(M 2)增長了14.7%。預測表明，全年廣義貨幣供應量(M 2)增長將達到14.2%，遠超過年初制定的廣義貨幣供應量(M 2)增長13%的目標，也高於2013年13.6%的增速。今年的貨幣超發，將使明年在經濟增長減速的同時，通貨膨脹率上升。如果明年繼續實行微刺激政策，勢必將促使貨幣進一步超發，加劇未來的通脹壓力。

　　其次，勉強維持過高的經濟增長率，使資金使用效率不斷下降。計算發現，2010-2013年，我國每增加1萬元的G D P，需要增加投放的M2分別為1 .67，2.57，2.65，3.25萬元。單位G D P增量所需增加投入的廣義貨幣供應量(M 2)越來越多。2014年上半年，經濟增速僅為7.4%，這意味著，在付出比2013年上半年多增4200億元融資規模和超過M 2預期目標1.88萬億元的前提下，實現的經濟增長率還低於去年同期0.2個百分點。

　　再次，微刺激、定向寬鬆等穩增長目前依然還只能通過基礎設施領域的投資擴張來實現，這是導致整個國民經濟投資效率不斷下降，政府債務負擔不斷增加的重要原因之一。課題組計算發現，隨著政府債務規模的不斷擴大，新增政府債務的經濟增長效應越來越低。2005-2008年，每新增1元政府債務，可以帶來0.53元的G D P增量；但是到了2009-2013年，則大幅下降為只有0 .29元的G D P增量。在既有的投融資體制下，如果繼續維持7.5%的經濟增長目標，明年付出的代價會更高，地方政府債務風險將進一步積累，資源、環境更加承壓，宏觀決策面臨的局面更難以駕馭。

　　最後，維持現有增長速度，並不能有效地擴大居民消費。上半年我國經濟增長速度比去年同期僅回落了0.2個百分點，但是，社會商品零售總額仍比上年同期下降1.7個百分點。其中，較為鮮明體現經濟景氣變化的汽車和傢具的銷量都比去年同期有所下降。這説明，在現有的體制環境及經濟結構下，即使維持現有的增長速度，居民消費不振的狀況也難以有所改觀。

　　因此，在應用C Q M M模型進行政策模擬及多方估算的基礎上，課題組認為，如果2015、2016年繼續將經濟增長的預期目標維持在7.5%左右，宏觀經濟成本可能太高，不利於將宏觀經濟調控的主要精力轉向全面深化改革，調整經濟結構，轉變經濟發展方式。如能將2015、2016年的經濟增長目標調整至7.2%左右，可能更為有利。

　　1、將經濟增長目標下調至7.2%左右，不會産生就業問題。隨著我國經濟的服務化，經濟增速有所下降，就業形勢卻沒有惡化。這一方面源於人口年齡結構變化，新增勞動人口增速放緩；另一方面，具有較強吸納就業能力的第三産業比重上升。模擬計算結果顯示：即使是在現有經濟結構下，如果2012年和2013年G D P增長率從7.65%和7.67%，降至7.2%，也僅會減少就業16.71萬人和16.73萬人。如果考慮第三産業的服務比重變化，則這一經濟增速減緩所減少的就業機會甚至更少。考慮到我國目前就業市場上的求人倍率(需求人數/求職人數)約為1.11(也即需求比供給大11%)，將經濟增長目標下調至7.2%左右，並不會産生就業問題。

　　2、政策模擬的結果顯示，將經濟增長目標下調至7.2%左右，有利於一定程度上改善主要宏觀經濟運作指標。

　　3、有利於降低政府債務負擔。根據課題組的預測計算，如果在“十三五”期間，保持年均經濟增長速度為7.1%，2015-2020年，廣義政府債務餘額(包括負有償還責任的債務、負有擔保責任的債務和可能承擔一定救助責任的債務)將合計減少2.06萬億元，這對緩解政府債務壓力無疑將起到積極的作用。

　　4、適度下調經濟增長目標，有利於政府適當減輕頻繁的穩增長微刺激政策調控操作，將主要精力、工作重心集中于籌劃和全面落實全面深化改革，調結構與轉方式上去，通過深化改革、調整結構，轉變發展方式，提高潛在經濟增長率，有利於在下一輪的經濟增長上行階段，爭取更好的經濟增長實績。

　　總之，課題組認為，在目前國際經濟狀況尚未明顯好轉，國內體制尚待全面深化改革，結構轉換、發展方式轉變任務繁重的情況下，宏觀經濟調控在政策預期目標上可能需要適時微調，以平常心看待國際金融危機後的我國經濟發展正在形成的新常態，順勢而為，主動地、適度地降低今明兩年的預期經濟增長目標，為“十三五”以致更長時期的經濟健康較快發展奠定堅實的基礎。