■金融創新

　　自8月25日全國股份轉讓系統做市業務實施以來，市場整體運作平穩，各項業務操作順暢有序。

　　一是技術系統運作穩定。上周，市場的委託申報、交易撮合、清算交收、行情接收揭示等各項業務功能正常，較為充分地驗證了全國股份轉讓系統做市業務運作的穩定性和業務操作的準確性。

　　二是做市業務對股票價格的發現功能有所提升。上周，43隻做市股票全部有成交記錄，且多數股票形成了連續的價格曲線。做市業務實施後，市場整體漲跌幅和振幅逐日收窄。做市上線首日即8月25日，多只做市股票漲幅超過50%，漲幅最大的行悅資訊（430357）當日漲幅為128.03%；成交價格振幅最大的新眼光（430140），當日振幅達351.67%。到了8月29日，有成交的38隻做市股票中，有37隻漲跌幅在10%以內（另1隻股票漲幅為11%），振幅最大值為10.70%。從做市商報價表現來看，平均價差在4%左右，且有進一步縮小趨勢，做市商普遍積極參與做市報價。

　　三是做市業務推動改善市場流動性。一方面，市場成交頻率顯著增加，8月25日—29日，成交筆數環比增加338%。2014年以來截至8月29日，掛牌公司股票成交筆數共計13236筆，其中，做市業務實施以來的一週，掛牌公司股票成交了6569筆，佔今年以來總成交筆數的一半。另一方面，做市轉讓方式提升了股票的換手率。8月25日—29日，掛牌公司股票整體換手率為0.65%，其中做市轉讓股票成交5814筆，換手率為1.03%，協議轉讓股票成交755筆，換手率為0.59%。做市轉讓股票換手率遠高於協議轉讓方式股票換手率。

　　四是投資者參與市場的意願增強。做市業務實施以來，新開通全國股轉系統交易許可權的合格投資者共計397戶，其中機構投資者49戶（含産品類投資者1戶），自然人投資者348戶。合格投資者成交金額持續凈買入，成為投資者主要參與主體。

　　做市業務是中國境內證券市場的一項全新嘗試，也是資本市場支援中小微企業發展的一項制度創新。做市業務的實施對全國股份轉讓系統豐富市場交易方式、完善市場功能、促進市場穩定健康發展具有重要意義。對掛牌公司而言，做市業務將促進創新、創業、成長型企業估值定價體系的形成，通過做市轉讓，企業能進一步分散股權、提升公眾化程度，增強市場流動性，暢通投融資渠道。對於證券公司而言，做市業務將開啟全新的盈利模式，促使券商在推薦業務中更加注重從投資者的視角去謹慎選擇企業，更加注重通過整合業務鏈條，形成與企業共同成長的良性合作關係。對市場整體而言，做市業務有利於全國股份轉讓系統夯實市場化運作機制，理順業務邏輯，提升市場的深度和廣度，增強市場運作的穩定性。

　　值得注意的是，首批採取做市轉讓方式的43家掛牌公司中，有兩家公司2013年度的凈利潤為負。這一方面反映了全國股份轉讓系統業務制度的包容性，另一方面也表明全國股份轉讓系統正在形成有別於交易所市場的全新市場估值方式和投資選股方式。

　　需要説明的是，做市商制度並非簡單地提供了一種新的交易方式，概括地講，市場流動性的完全改善，受制于諸多因素，除交易制度以外，還包括掛牌公司股份的分散程度、市場可流通股份的總量、投資者結構、投資者的交投意願等。就目前而言，全國股份轉讓系統做市業務仍處於起步階段，對市場流動性改善的程度仍需要參與各方的共同推動，其效應也還需要實踐的持續檢驗。