□金證券記者 李礫

　　正處於衝刺IPO關鍵期的佳化化學股份有限公司（下稱“佳化化學”），花了3400萬元收購一家虧損公司。如此豪爽地“大動干戈”，究竟圖什麼？

　　尷尬的“白條利潤”

　　作為國內最大的乙丙醇胺製造商，佳化化學的業務涵蓋乙丙醇胺、聚醚多元醇和非離子錶面活性劑三大類。2011-2013年，佳化化學分別實現營業收入20.49億元、23.97億元和28.79億元，對應凈利潤8682.24萬元、8503.51萬元和8621.13萬元，增收不增利的尷尬情形明顯。

　　不僅如此，公司近三年經營活動産生的現金流量凈額分別為-5549.48萬元、13369.70萬元和-4658.77萬元，累計僅3161.45萬元。這意味著，佳化化學賬面上的高額利潤，兌現的真金白銀只有12%左右。

　　《金證券》記者注意到，佳化化學盈利增長乏力，主要是因為主導産品乙丙醇胺産銷量下滑。截至2013年，公司乙丙醇胺、聚醚多元醇和非離子錶面活性劑的年産能分別為11.4萬噸、12.2萬噸和7.5萬噸，産能利用率分別為67.54%、93.61%和86.93%，對應銷售收入分別為8億元、12.6億元和6.79億元。

　　而在2011年，佳化化學乙丙醇胺的銷售收入為9.63億元，佔公司銷售收入的比例為47%。伴隨主導産品乙丙醇胺的“隕落”，公司將其他兩項業務作為公司發展的新方向。

　　高價並購虧損公司

　　2013年12月，佳化化學以3400萬元的價格將上海博源精細化工有限公司納入懷中，擬進一步加碼非離子錶面活性劑業務。

　　公開資料顯示，上海博源成立於2003年9月，博潤石化和中國國際香料分別持股66%和34%。2011年8月21日，上海博源召開董事會，同意兩位股東將持股對外轉讓，接盤方為煙臺華諾商貿有限公司。不過，煙臺華諾的接盤成本並未披露。

　　《金證券》記者注意到，上海博源的財務狀況並不理想。截至2013年12月31日，上海博源凈資産為2200.38萬元，2013年實現凈利潤-16.12萬元。儘管如此，並購方佳化化學卻開出了高價。

　　2013年9月，佳化化學召開總經理辦公會，擬從上海博源的控制人煙臺華諾手中收購上海博源100%股權，交易對價為3400萬元。評估機構出具的報告顯示，截至2013年9月30日，上海博源凈資産為2115.7萬元，評估價值為3031.38萬元，評估增值率為43.28%，主要原因是土地使用權評估增值。

　　據招股書披露，上海博源名下只有1宗工業用地使用權，位於上海市金山區金山衛鎮海金路，取得時間為2013年7月。從7月取得土地使用權到9月30日評估日，期間僅相隔兩個月。公司土地使用權如何能在短期內實現大幅增值？

　　此外，當時佳化化學正處於上市衝刺階段，為何冒著被“拖後腿”的風險並購一家虧損公司？

　　就上述疑問，《金證券》記者致電佳化化學證券部，並向公司電子郵箱發送了採訪提綱，但截至發稿公司仍未回應。

　　神秘賣家煙臺華諾

　　從佳化化學身上套現3400萬現金的煙臺華諾，身份成謎。

　　《金證券》記者查閱工商資訊發現，煙臺華諾成立日期為2011年8月26日，註冊資本50萬元，自然人陳洪艷和董瑞麗分別持股99%和1%。經營範圍為批發零售：五金交電、機電設備、化工産品。

　　有意思的是，煙臺華諾接盤上海博源的時間為2011年8月21日，甚至比其註冊時間還早了5天。

　　值得一提的是，華東理工大學曾于2012年10月26日發佈了一份上海博源環評公告：上海博源位於金山第二工業區海金路168號。該公司原本計劃生産2200噸/年間苯二甲晴，但只在2007年完成了生産車間和動力站的建設，生産線未安裝，公司也沒有進行生産，廠房一直閒置。2012年年底，公司擬放棄2000噸/年間苯二甲晴項目，將項目改建為新生産線，其中減水劑聚醚産品28200噸/年、特種表面活性劑聚醚11800噸/年，項目計劃總投資5500萬元人民幣。

　　整個故事的大致脈絡似乎清晰起來：註冊資本僅50萬元的煙臺華諾，在接盤的第二年即啟動了上海博源總投資5500萬元的改建項目；轉而在第三年，以3400萬元將上海博源賣給佳化化學。

　　儘管不知道煙臺華諾的接盤成本，但其持有“廠房一直閒置”的上海博源兩年後，能以溢價逾四成的價格賣掉，其財技可見一斑。