業內人士普遍建議，未來大宗商品電子交易市場與期貨交易所可以在倉單流轉、標的物的倉儲交割等方面開展戰略合作

　　1 從最初的“質疑”到步步肯定

　　2014年8月18日，杭城首家大宗商品現貨交易平臺——新華浙江大宗商品交易中心（下稱新華大宗）實現PTA交收800多噸、MEG交收1500多噸，創下單日最大現貨交收量。

　　據期貨日報記者了解，新華大宗目前已上市交易品種包括貴金屬、PTA\MEG、茶葉等多個品種。其中，作為新華大宗服務實體經濟的重要品種，PTA和MEG現貨電子合同於2014年3月6日開始正式上線運營。不過，其運作過程並不是一帆風順，在試運作之初，有市場人士認為，目前鄭商所PTA期貨已上市多年，套期保值和價格發現兩大市場功能發揮充分，在國內外市場都具有重要影響力。在此背景之下，新華大宗在有成熟的PTA期貨交易模式下，上市PTA現貨電子盤是否純屬多此一舉？

　　然而，隨著新華大宗電子合同交易成功試運作，歷經短短5個月，其特點開始逐漸顯現，各種疑慮也漸漸消散。採訪中記者了解到，由於新華大宗電子合約介於現貨和期貨之間，已成為期貨盤面的一個補充，其功能是實現期貨市場和現貨市場的銜接，逐漸促進兩個市場的互動。

　　據了解，自上線以來短短半年時間，PTA\MEG品種交易量、交收量持續快速增長，近兩個月單月交易金額都在500億元左右。截至8月中旬，PTA\MEG品種板塊已匯集國內紡織、化纖、貿易類企業交易商數百家。

　　值得注意的是，在新華大宗PTA電子盤交易量提升的同時，鄭商所PTA期貨交易量也在持續放大，日成交量長期維持在百萬手以上。數據顯示，截至8月中旬，PTA期貨日成交量較3月6日增加了近40%。

　　2 兩市場優勢互補，引爆市場熱情

　　從當前看，新華大宗與期貨市場的關係更多體現為相輔相成、相互共贏。那麼，兩市場如何在短短半年內形成了相互印證、相互補充的良性互動關係呢？

　　有業內專家認為，這一方面源於新華大宗的市場定位，另一方面在於新華大宗與期貨市場有相同的産業基礎。

　　對此，新華大宗交易中心總經理楊宏森向記者坦言，“新華大宗在設計PTA和MEG交易制度時，始終堅持為實體經濟服務的宗旨，在交易標的和交易制度設計上，充分調研了現貨企業生産、採購和銷售中的實際需求。可以這麼説，新華大宗是一個為行業內實體企業經營發展服務而設計的原料交易平臺”。

　　“大量産業客戶積極參與現貨電子市場和期貨市場，通過差別化的市場機制和體系有效地貫通了産業鏈上下游的不同需求，降低了各類企業的資訊成本和交易成本。”浙商期貨副總經理魏丁認為，産業客戶（包括貿易商、工廠、現貨子公司）參與大宗商品現貨市場的出發點，主要是基於交易的便捷性、低成本和各種交易機會豐富，以及交易習慣更貼近現貨商“習慣”，學習的門檻不高，並且確實能夠給市場參與者帶來實實在在的好處。

　　“與其他現貨交易場所相比，新華大宗PTA現貨電子交易盤更臨近現貨月，投機性的因素相對較少，因此産品價格走勢更貼近現貨，較真實地反映了現貨市場的供需情況和行業的景氣情況。”遠東石化集團總經理徐鋒介紹説，市場對於近月交割需求較為強烈，而新華大宗在PTA交易制度設計方面，將最近6個自然月作為交易月份，規定企業可以每天申報現貨交收，每月到交收日強制交收，這樣就使得實體企業能真正利用新華大宗平臺實現現貨交收並進行一定的套期保值。

　　記者了解到，對PTA行業內很多實體企業和市場參與群體來講，由於其對行業短期的供需形勢相對更為清楚，而近月的確定性更大，所以他們更希望能在近月合約上買賣。而期貨合約大多在遠期，受傳統交易習慣影響，交易活躍的合約一般集中在1、5、9月份，時間跨度太長，不確定性大。因此，從某種意義上來説，新華大宗較好地彌補了期貨市場的這一空缺，兩個市場具備了良性互動的基礎。

　　“新華大宗PTA電子盤主要立足於現貨市場，交易的是近期合約，可以滿足現貨市場對於現貨價格波動的風險規避。”東吳期貨分析師王廣前認為，近月市場相對活躍，方便産業客戶在現貨市場買賣交易，且可以逐月交割，同時還可以促使期貨市場的遠期價格發現功能更加完善。

　　對此，江蘇長樂化纖有限公司貿易部經理吳文海也向記者證實，新華大宗的PTA市場做到了主力合約連續交易，和PTA期貨主力合約跳躍式換月交易形成了近遠月合約交易上的互補關係，基於生産和經營需求，企業近月交割需求強烈，及時而有效地滿足了企業的實際需求，吸引了産業客戶的參與。

　　3 套利空間打開，構建互通橋梁

　　不僅如此，對於不同市場來講，由於市場參與者及他們對價格的預期不同，不同市場間價格或多或少會有所差別，這也給市場提供了不少套利機會。

　　“一般來講，當期貨市場遠月價格大幅高於近月價格（超出合理區間）時，可以採取買入電子現貨的同時賣空期貨市場遠月合約；若隨後期貨價格回落，可選擇期貨獲利後平倉，若期貨價格繼續走高，可選擇在電子現貨盤買入現貨，在期貨市場交割。”中國國際期貨研究院副院長王紅英告訴記者，這其中往往是依據兩個市場價格走勢有一定相關性，且期貨價格的活躍度要高於電子盤價格這個準則。

　　值得注意的是，這樣一個依據恰好也在新華大宗與PTA期貨市場中有所體現。“因參與群體不同，新華大宗和期貨合約之間價差一度擴大到200—300點，當新華大宗PTA合約和PTA期貨價格價差拉大後，大量市場參與者對新華大宗PTA和期貨市場PTA合約進行套利操作，從而實現了兩個市場的良性互動。”業內資深人士安建華分析道。

　　採訪中記者了解到，因為套利空間的打開確實吸引了不少産業客戶的參與。而在目前參與兩個PTA市場套利操作的主體中，記者也留意到除了中小現貨商外，期貨公司的風險管理現貨子公司表現也很踴躍。

　　“新華大宗的PTA上市後，市場反應積極，接受度和參與度高。”魏丁表示，正是注意到新華大宗的PTA品種與PTA期貨品種的高度重疊，以及交割和倉儲物流的銜接，從一開始他們就密切關注新華大宗PTA的交易，由此發現了兩個市場之間的良性互動以及可能給期貨公司客戶和期貨公司現貨子公司帶來的機會。他們嘗試參與了新華大宗的PTA盤的交易和交割，並且初步積累了一些經驗，在嚴格控制風險的前提下，取得了預期收益。

　　在魏丁看來，參與兩個市場的套利交易只是目的之一，現貨子公司更多考慮的還是，在新華大宗這個現貨平臺上，能夠直接接觸更多的現貨商，深入行業的上下游，把握行業的一手資訊，提升自身行業研究能力和服務産業客戶的水準，引導更多的客戶回避風險。“在期貨和現貨市場上進行更加有效的多方向多路徑的套期保值，真正體現服務實體經濟，幫助企業提升轉型這一目標。”魏丁稱。

　　另一方面，新華大宗PTA的上市吸引了不少現貨商參與，同時也吸引了更多現貨商參與PTA期貨交易。此外，因為兩個市場間套利機會的存在，吸引了更多參與者進入這兩個市場，在多方博弈之下，PTA定價更加合理。

　　4 場內場外互通共贏，風物長宜放眼量

　　目前來看，新華大宗推出的PTA現貨電子合同交易，對促進期貨市場與現貨市場的融通，有效滿足大量實體企業的需求，開創了一個良好局面。

　　王紅英認為，大宗商品交易市場多服務於有真實貿易背景的買賣雙方，以實物交割為目的，交易方式靈活、業務範圍多樣，有助於彌補當前期貨市場品種較少的不足。同時，大宗商品現貨市場的發展可以為期貨市場的發展輸送成熟的交易品種，也培育了大批有經驗的交易商和交易人才，形成和期貨市場的互動、聯動發展。而期貨市場具有參與者豐富、標準化程度高、商品金融屬性更強的特點，在滿足現貨交易的同時，為基金、私募等機構客戶提供了交易平臺。

　　事實上，管理層已經意識到場外市場的意義和重要性。《國務院關於加快發展生産性服務業 促進産業結構調整升級的指導意見》中提及的“強化期貨、現貨交易平臺功能”，以新的表述賦予期貨市場發展以新的內涵，虛擬與實體“兩輪”驅動、相融發展的意味更濃。

　　“就現貨市場和期貨市場的關係而言，其實有個比喻較為形象：現貨市場是塔基，場外市場是塔身，期貨市場是塔尖，三者都需要，而且都要進一步發展壯大，通過多層次市場體系的構建，來實現虛擬經濟對實體經濟的有效支援。”安建華深有感觸地説。他認為，在市場發展過程中，無論是場內還是場外，一方面要注重與實體經濟的需求相結合，只有充分調研和挖掘實體企業的真實需求，才能把握工作的要點和重點，切實做好服務工作；另一方面要加強制度和合規性建設，在政府部門的引導和監督下，儘快建成一個成熟和有效的市場，真正發揮市場的自我調節作用。

　　“目前國內現貨電子盤在交易交割制度、風控、監管等方面和期貨盤相比還有許多不成熟的地方。”在吳文海看來，未來電子盤需要更多借鑒期貨市場的成熟制度，將交易規則和交易習慣進一步梳理，在符合監管要求和政策規定的前提下，根據市場需要進行調整，讓跨市場套利更加順暢，價格聯動性更強。

　　對於兩個市場的合作方向，業內人士普遍建議，未來大宗商品電子交易市場與交易所可以在倉單流轉、標的物的倉儲交割等方面開展戰略合作。在期貨市場與大宗商品電子交易市場之間建立倉單互換交易，有助於提高期貨市場價格的權威性，有助於統一的倉儲物流體系的形成，有助於服務國民經濟、服務實體經濟的功能真正落地。相信未來隨著兩個市場的更加成熟完善，服務實體經濟的這篇樂章將會越奏越響。