混合所有制改革浪潮席捲全國，各路資本大佬紛紛弄潮而動，爭先恐後欲在這一制度性、系統性的投資大潮中上演“重頭戲”。據不完全統計，2013年年底以來，已經有約20個省市公佈國資國企改革方案，無一例外均對混合所有制改革濃墨重彩，其中一些省市甚至明確了混合所有制改革的定量目標。面對這一向社會資本敞開的“寶藏”，包括復星、騰訊等民營巨頭和弘毅、鼎暉等PE各路資本躊躇滿志、躍躍欲試。而在二級市場，國企改革儼然已成為2014年最為重大的投資主題之一。

　　復星“弄潮” 民營巨頭動作不斷

　　若列舉這輪改革中的“弄潮兒”，郭廣昌旗下的復星集團可謂是絕佳樣本。在過去十年間，這家對政治風向素來敏銳的企業，先後參與了22次國企混合所有制改革，合計投資額超過69億元，其中控股包括南京南鋼、海南礦業、重慶藥友、江蘇萬邦等在內的7家企業。

　　在這一輪混合所有制改革漸次推進的過程中，復星集團又一次站在了投資的“風口”。今年2月27日，復星集團與三元股份（600429）實際控制人首農集團簽訂《全面合作備忘錄》，三元股份擬以6.53元/股的價格非公開發行股票，募資總額不超過40億元，發行對象為首農集團以及復星旗下平閏投資和復星創泓基金。其中，平閏投資為復星集團的附屬公司，認購數量為2.5億股；復星創泓則為復星集團管理的股權投資基金，認購數量為0.6億股。以上述發行價格和發行數量計算，復星集團共斥資20億元，發行完成後將持有三元股份20.45%的股份。

　　打響第一槍之後，復星集團參與國企混合所有制改革的更多動作接踵而至。中山公用（000685）8月13日晚間公告，控股股東中山中匯投資集團有限公司與復星集團簽署了股權轉讓協議，將以每股10.52元（含權價）轉讓中山公用13%股權，總價款為10.65億元。8月14日晚間，中水漁業（000798）公佈資産重組預案，公司擬以發行股份加支付現金的方式收購控股股東中國農業發展集團旗下中漁環球100%股權，預估值達24.04億元。其中85%的股權通過發行6.46元/股約3.16億股進行對價支付，剩餘15%以現金支付。本次資産重組引入復星系復星産業、復星創富、復星創泓和復星惟實四家戰略投資者，通過向其發行1.05億股股票募集6.81億元戰略投資。

　　據復星集團內部人士透露，未來還有幾筆參與混合所有制改革的交易尚待披露。事實上，作為全國政協委員，復星集團董事長郭廣昌在今年“兩會”期間提交了“關於以民企為主導加快發展混合所有制經濟的提案”。

　　除了長袖善舞的復星之外，騰訊、阿裏等民營巨頭也屢有動作。今年5月，騰訊以11.7億元戰略投資四維圖新(002405)獲得國資委批復，騰訊將成為四維圖新的第二大股東。而今年6月底，中國石化公佈了旗下油品銷售業務的引資方案，騰訊控股也一直在“緋聞”名單中。

　　今年4月，華數傳媒（000156）公告了非公開發行預案，擬向杭州雲溪投資合夥企業（有限合夥）定增募資65.4億元，而雲溪投資係由史玉柱和雲煌投資共同發起設立的有限合夥企業，雲煌投資由馬雲控股。發行完成後，雲溪投資將持有華數傳媒20%股份。

　　弘毅“入局” PE爭當國企改革“小夥伴”

　　在民營巨頭之外，私募股權基金也成為混合所有制改革疆場上不容忽視的一股力量。在此輪國資國企改革中，政策明確積極引入股權投資基金參與國有企業改制上市、重組整合、國際並購，這極大激發了PE的投資熱情。諸多PE專門成立了工作小組，以對接國資國企改革的機會。

　　今年以來國有控股公司引入PE作為戰略投資者的案例不勝枚舉。在上海國企綠地集團增資擴股中，平安創新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國投協力發展等5家PE機構搶得籌碼，5家機構以5.62元/股的價格聯合向綠地增資117.29億元，佔綠地擴股之後股本的20.14%，這成為PE機構參與混合所有制改革的經典案例。

　　一些此前在國企改革領域擁有心得體會的PE，其舉動更是受到外界關注。比如，弘毅投資曾參與過中國玻璃、中聯重科、石藥集團等一系列國企的改制，形成了一批以混合所有制形式改造、提升國有企業效率的實踐性成功案例。而在這輪國資國企改革浪潮中，弘毅以近18億元入股城投控股（600649），佔股10%成為第二大股東，被視作上海國資國企改革的大事件。今年6月，上海另一家國有上市公司錦江股份（600754）又拋出了一份定增預案，擬引入戰略投資者弘毅投資基金。根據方案，弘毅15億元入股錦江股份，佔總股本的12.43%，交易完成後將成為第二大股東。弘毅投資總裁趙令歡稱，與國企實現戰略和利益共同體。

　　對於PE作為國有企業戰略投資者的角色，上海股權投資協會理事長、亞商資本創始合夥人陳琦偉的理解是，相對於純粹的民營資本，PE的運作團隊體現出專業化特徵，背後資金來源也更為多樣化。無論是PE作為戰略投資者投資國有企業，還是與國有資本共同投資新興成長型企業，PE都能夠在機制創新上助力國資國企改革，可謂是國企改革“最好的夥伴”。

　　2013年以來，諸多國有控股上市公司紛紛引入戰略投資者，其中不少為PE。除了城投控股、錦江股份引入弘毅外，星湖科技（600866）引入匯理資産，全聚德（002186）引入IDG資本等。事實上，在復星參與國企改革的幾個案例中，除了以旗下附屬公司入股之外，也會以其所管理的PE入股。

　　博弈“混改” 國資控制力VS戰投話語權

　　很少有人會質疑，混合所有制改革可謂一座巨大的“金礦”。從一些省市政府公佈的大刀闊斧的國企改革目標就可預見其間蘊藏的巨大機會。國資改革一個重要衡量指標是混合所有制的推行比例，各地甚至為此制定了時間表。例如，在較為激進的廣東，8月18日剛剛頒布的《關於全面深化國有企業改革的意見》就明確表示，到2017年混合所有制企業戶數比重超過70%，國有資本將主要集中在基礎性、公共性、平臺性、資源性、引領性等關鍵領域和優勢産業，形成30家左右年營業收入超千億元或資産超千億元、初具國際競爭力的國有控股混合所有制企業。

　　悸塹焦企運作效率一般不及民企，參與混合所有制改革的投資者都憧憬著，能夠通過産權層面的改革推動企業進一步改進管理體制和激勵機制，完善現代企業法人治理結構，進一步提升經營效率，從而“做大蛋糕”，實現國有資本和社會資本的共贏。

　　關於混合所有制，國資和民企都有各自的擔憂。從國資的角度出發，其擔心主要在於，推進混合所有制改革，是否會造成國有資産的流失，使之成為向特殊利益群體進行利益輸送的一場盛宴，或者在一些優勢産業和民生領域失去控制力。近期，中信國安集團的改制方案就一石激起千層浪，引發了外界諸多質疑。

　　在實際操作中，考慮到長期投資收益、輿論風向、監管理念等因素，相較于直接出賣國有股權，目前來看引入戰略投資者是採用較多的方案。

　　而民營企業家的擔心則在於，國資監管部門是否會拿出國企的優質資産與社會資本重組，即政府是要“分蛋糕”還是“甩包袱”。如果是以參股形式入股，民營資本作為戰略投資者會不會得不到相應的經營話語權，進而被國資所“吞噬”。

　　對此，復星集團就表示，無論是控股還是參股，參與混合所有制改革的一個前提是，獲得相應的經營話語權。一些企業家如萬達董事長王健林甚至公開表示，不能控股就決不參與國企改革。

　　由此，有業內人士建議，可以借鑒上海以國資整體上市推進混合所有制的模式。在國有集團實現整體上市後，由新上市主體採取定向增發等形式引入民營戰略投資人，實現混合所有制。在上市狀態下，國有企業股權增資及轉讓定價公允、流程透明，可以破解建立混合所有制中定價與交易難題，規避風險與監管層疑慮。戰略投資者也可以根據國家法律法規和公司章程推舉董事。

　　此外，復星集團的另一個建議是，可以推廣杭州市的創新做法，即將國資以優先股的形式部分留存于改制後的企業中。這樣，即滿足了國有資産保值增值的現實要求，同時又保證了民資擁有企業經營的話語權，還可以發揮優先股要求穩定回報的特點，使之成為企業經營者不斷提升運營效率和盈利水準的硬性約束，一舉多得。