8月18日，科大智慧、龍生股份、三川股份和兔寶寶4家公司宣佈終止相關重組事項。在政策層面鼓勵支援並購重組的情況下，上市公司終止重組不斷出現的原因何在？反映出市場哪些變化？

　　終止原因各異

　　“近來並購重組事項呈現井噴態勢，從概率上講，必然會有部分重組不成功或是終止的情況出現。”金融界網站資深分析師馬小東説，終止的主要原因或是由於推進重組的過程中，有關利益未能談攏等因素影響。

　　科大智慧在《關於終止重大資産重組事項暨股票復牌公告》中透露，為促進本次重大資産重組事項，公司會同仲介機構與被重組方進行了多次協商，就關鍵合作條件進行了深入討論和溝通，最終仍未能就相關重要交易條款達成一致意見。科大智慧綜合考慮被重組方的經營形勢、收購成本及收購風險因素，從保護全體股東利益以及維護市場穩定出發，經慎重考慮，決定終止實施該重組事項。

　　在並購重組談判過程中，並購資産的品質和評估價格固然重要，但也有部分企業涉嫌違法違規而被終止並購重組。中國證監會8月15日晚披露的重組審核進度顯示，因有關方面涉嫌違法稽查立案，中源協和、長方照明的重組申請被暫停審核。

　　“終止並購重組的原因多種多樣，談判議價出現問題、違反相關法律法規、監管部門未批准等因素都會導致並購重組失敗。”中投顧問高級研究員任浩寧説。

　　“要想順利達成並購重組，需要上市公司管理層充分考慮自身的優勢和劣勢，以及未來的發展方向，需要通盤考慮政府産業政策、行業發展趨勢等方面因素。”馬小東説，上市公司終止重組説明其利益各方暫時難以達成一致，也説明公司在推進重組的過程中考慮問題欠佳，並未全面考慮所有問題。

　　仍需客觀看待

　　終止重組現象的頻繁出現，透露出哪些信號？財富證券分析師李朝宇認為，這體現了資本市場正逐步進入成熟階段，重組市場化特徵愈發明顯。中投顧問高級研究員任浩寧也認為，終止重組案例的增多，並不能説明我國資本市場不夠完善、企業層面並購能力較弱，恰恰説明監管部門更為嚴格的審查機制能夠將違法並購行為否決，從而避免資産注入上市公司後對普通股民的合法利益造成侵害。“另一方面，也體現了當前資本市場愈發活躍的情況下，新商業模式層出不窮，但仍然需要等待市場和投資者、消費者的檢驗。”李朝宇説。

　　不過，從重組失敗原因上看，股權結構問題是很多並購終止的因素之一，有些股權涉及背後錯綜複雜的交叉持股，導致部分並購案無法進行下去。這需要有更市場化的股權交易體系和法制建設上的逐漸完備。

　　“終止重組案例的不斷增多，顯示出我國股權自由度問題還有進一步向市場化發展的空間，此外，對價的估算也需要更專業的第三方仲介機構支援。”李朝宇説，對價就是並購股權的價格核算問題，涉及無形資産核算，比如商譽、信用等方面。如果溢價或折價的核算均不相同，這也將會導致很多並購雙方無法達成共識。因此，需要更專業的市場第三方仲介機構來設定標準或者給予完善。

　　而從市場上看，科大智慧、龍生股份在復牌當天仍然受熱捧呈現漲停走勢。中投顧問高級研究員任浩寧分析説，“如果併入資産品質較差，會影響上市公司未來發展或估價過高，則並購失敗反而是利好消息，公司股價同樣會漲停。”馬小東認為，在整合的浪潮推進下，市場對公司適時重啟並購整合的預期依然存在。