北京科銳：受益配網建設，業績如期正增長

　　類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司

　　事件：公司發佈2014 年半年報，報告期內實現營業收入5.23 億元，比上年同期增長27.38%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2，237.31 萬元，同比增長22.01%；實現扣非後凈利潤2，065.05 萬元，同比增長35.74%；基本每股收益0.10 元。同時， 公司預計2014 年1-9 月實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為3，838.59-4，187.56 萬元，同比增長10-20%。

　　點評：

　　業績如期出現正增長，下半年是業績高峰。由於2013 年業績基數較低，公司今年二季度收入、利潤分別同比增長25.62%、15.03%。同時公司毛利率環比提升一個百分點，其中環網櫃、箱變、永磁機構真空開關設備等産品由於産量增加導致毛利率提升較為明顯。上半年公司新簽合同7.9 億元，下半年是業績確認高峰；我們預計公司在配網投資向好的趨勢下，未來訂單將陸續得到確認(以前年度累計合同3.57 億元結轉至2014 年度及以後年度執行)，公司2014 年下半年業績有望繼續正增長，我們預計全年增速約在30%。

　　公司將明顯受益配網投資高峰。國務院已經提出將配電網發展納入城鄉整體規劃，目前配網投資是電網投資的重點。2014 年，國家電網公司電網計劃投資3，815 億元(其中配網投資1，580 億元，佔電網投資總額的41.4%；國網2014 年將完成30 個重點城市核心區配電網建設改造)，比2013 年實際投資增長12.9%；南網計劃固定資産投資約846 億元，比2013 年增長12.8%。目前公司配網産品比較齊全，能同時提供一次、二次設備，且能提供配電自動化解決方案；公司豐富的配網産品線有利於適應未來配電自動化建設差異化的需求，從而獲取較多的訂單；同時公司繼續重視産品研發，新産品不斷投入使用，其中農網高過載變壓器已進入國網批量推廣階段。

　　積極開拓新業務，具有較大看點。公司積極尋找新的業務增長點：1、依靠公司在電網市場多年積累的經驗，大力開拓目前市場份額極少的石油、鐵路、煤炭、水利水電等電網外市場和國際市場；上半年公司收購了北京博實旺業公司100%的股權，間接取得其所擁有的相關土地使用權及房屋所有權，旨在進一步豐富産品線。2、公司積極尋求新的機會：1)科銳京能(持股100%)嘗試經營適用於光纖及醫療行業的氦氣回收業務；2)科銳博潤拓展電力電子方面的業務。

　　盈利預測及評級：我們預計公司14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.37、0.47、0.62 元，對應8 月15 日收盤價(11.43 元)的市盈率分別為31、24 和18 倍，維持“增持”評級。

　　股價催化劑：中標份額的增加，帶來訂單超預期；配網自動化建設增速超預期；新業務拓展超預期。

　　上海機場：非航收入增幅顯著，重申“買入”

　　類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　投資要點：

　　業績符合預期，非航收入增幅超過業務量增幅。2014年上半年公司飛機起降架次同比增長5.99%至19.02萬架次、旅客吞吐量同比增長7.83%至2446.98萬人次、貨郵吞吐量同比增長7.53%至149.27萬噸；同期公司收入同比增長11.23%至27.49億元，非航收入同比增長12.12%至8.27億元。受基數影響(2013年4月1日內外航收費並軌)公司收入增速超業務量增速，但更值得關注的是公司非航收入增速超業務量增速。歸屬凈利同比增長15.17%至10.28億元，基本符合此前預期(2014/07/14業績前瞻預計同比增長18.1%至10.54億元)；2014Q2收入同比增長8.18%至13.88億元、歸屬凈利同比增長10.57%至5.19億元。

　　資本開支壓力反應較為充分。公司資本開支壓力來自於兩個方面：短期看，公司于前期公告2014年度日常關聯交易金額的公告，分析預計2014年公司與集團/公司的關聯交易金額將增加約1.73億元，主要增量來自於場地租賃費的增加(二跑道部分場地、三跑道場地租金單價上調而增加的年租金9392.99萬元、第四跑道將增加租金7206.18萬元)。中長期看，三期擴建工程開工在即。不過，我們認為市場對於資本開支的衝擊反應較為充分：主要理由在於公司近期公示三期擴建工程的環評影響，基本確認三期擴建工程的工期但股價對此卻反應相對平淡。

　　國資/國企改革、迪斯尼和滬港通值得期待。我們一直認為在國資/國企改革的背景下，上海機場大股東機場集團“通過一個整合平臺運營航空相關資産” 的承諾也使得公司整體上市有重新提上日程的可能。針對市場普遍擔憂的待注入資産的盈利能力問題，我們認為資産盈利能力與方案優劣並不能完全劃等號，而是否有利於二級市場股東主要取決於注入資産的價格。我們之前測算迪斯尼將帶來1000萬餘人次的旅客量，滬港通將提升穩定增長類公司的估值(國際可比公司的估值基本維持在20X PE 左右)。維持盈利預測並重申“買入”評級。考慮新增資本開支時間尚有一定不確定性，我們暫維持2014-2016年EPS預測為1.12元、1.29元和1.49元；對應最新股價的PE為12.5X、10.8X和9.4X。資本開支壓力反應較為充分，且與海外機場公司估值比較看仍有優勢，我們重申“買入”評級。

　　威孚高科：排放標準監管從嚴，有利於公司業績的快速增長

　　類別：公司研究機構：山西證券股份有限公司

　　事件： 近日，環境保護部、工業和資訊化部、公安部、工商總局、質檢總局(以下簡稱五部門)發佈《關於印發新生産機動車環保達標監管工作方案的通知》，決定在全國範圍內聯合開展新生産機動車監督檢查工作。

　　點評：

　　方案從各個環節全方位入手，嚴查國四造假。方案以中重型柴油車為重點，從新車檢測、生産、銷售、註冊登記等環節全方位入手，對環保是否達標嚴格監督。檢測環節，嚴厲打擊出具虛假報告行為；生産環節，嚴厲打擊違規生産環保不達標車輛行為；銷售環節，嚴厲打擊銷售不達標車輛違法行為；註冊登記環節，嚴格新車註冊登記查驗把關。一旦發現某個環節出問題，將給予嚴厲處罰：暫停或撤銷其環保不達標相關車型産品及企業公告和強制性産品認證證書，質檢、環保、工商部門按照相關法律法規要求依法進行處罰，責令企業限期整改，暫停各類環境保護資金支援。處罰可謂相當嚴厲，此外對之前已曝光的企業將給予嚴肅處理。我們認為該方案將有效減少“假國四”車型在市場上的出現，將順利推動柴油車尾氣排放標準的升級。

　　排放標準監管從嚴，有利於高壓共軌和尾氣後處理市場的大發展。此前，有媒體報道市場上銷售“假國四”柴油車型，部分廠商也承認了此事，要求經銷商及時改正。這在當年國三標準實施時也出現過，本次五部門出臺的方案就是為了整治這種現象。排放標準監管從嚴，將大大規範柴油車市場，對於高壓共軌和尾氣後處理市場是大大的利好。博世汽柴在高壓共軌市場佔據絕對龍頭地位，産品一直供不應求，我們預計未來兩三年內這種地位不會改變。隨著10月份青島工廠投産，博世汽柴的産能得到釋放，在旺盛的需求帶動下，未來幾年博世汽柴業績將大幅增長，為公司貢獻更多的投資收益。同時，尾氣後處理市場也將迎來旺盛的需求，威孚力達的SCR技術在國內領先，有望隨著市場的發展而快速成長。

　　配套需求業務的增長將有效抵消本部傳統業務的下滑。威孚汽柴的共軌高壓油泵為博世汽柴供貨，該項業務將隨著高壓共軌需求的爆發而快速增長。這樣，將會抵消傳統業務機械泵銷量和收入的下滑，帶動本部業務實現一定的增長。

　　盈利預測與投資建議。方案的公佈將大大提高柴油車尾氣排放標準的監管力度，合資公司的高壓共軌業務和公司的尾氣後處理業務將迎來高速增長，同時也帶動本部配套業務的快速增長，為二級市場提供催化劑。由於監管從嚴對公司利好，我們上調公司2014、15年的業績預測，並新增16年的盈利預測，業績2014、15和16年的EPS分別為：1.64元、2.38元和3.02元，按當前價格(8月14日收盤價25.51元)計算，2014、15和16年的PE分別為16、11和8，結合博世汽柴的優勢地位以及公司尾氣後處理業務的高成長性，維持“買入”評級。

　　風險提示：中重卡需求低迷；國四標準執行力度未達預期；潛在競爭者技術上的重大突破。

　　南方航空：旺季效應顯著，供需均大幅提速

　　類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司

　　事件：公司公佈2014年7月運營數據。旅客吞吐量(RPK)同比增長11.22%，其中國內航線同比增長9.92%，國際線同比增長15.47%，運力投放(ASK)同比增長11.66%，其中國內航線同比增長10.79%，國際航線同比增長14.06%，客座率80.22%，比去年同期下降0.3個百分點。

　　點評：

　　旺季7月公司供需關係出現明顯改善

　　國內線：公司7月國內航線RPK和ASK同比分別增長9.9%和10.8%，供需差為-0.9%，比6月-4.2%的供需差出現明顯改善，同時，RPK、ASK增速和供需差情況都達到了近5個月來的最優。隨著暑期旺季到來，國內旅遊市場逐漸升溫，南航作為國內線佈局最為完善的公司，收益有了明顯的提振。從行業層面看，進入7月份國內線需求端提升十分顯著，從6月份的個位數增長一舉提升至10%以上，同時票價改善幅度也比較明顯，7月下旬票價已經高於去年同期。目前看，三大航中南航充分受益了行業旺季復蘇的步伐，中東部航空流量管制對公司影響也最小。

　　國際線：7月份國際線RPK和ASK同比分別增長15.5%和14.1%，供需差為1.4%，相比6月份而言，供求關係同樣也大幅改善。公司迅速走出上個月短暫的增速乏力，延續了今年以來高增長的勢頭。國際線仍然是近期業務的重要增長點，航空消費升級和出行結構的變化在中長期將促進國際線需求有相對較好的表現。根據以往數據來看，我們預計8月份國際線的表現還將延續之前較快增速。

　　人民幣兌美元告別持續貶值，航油價格下行，三季度盈利有望明顯改善。

　　由於今年國內上半年經濟增速放緩以及人民幣貶值導致的匯兌損失，公司上半年業績預虧。但是進入7月以來，人民幣匯率一路上漲至5個月來的最高值，同時，航油價格進一步走跌，隨著航空業旺季的到來以及國內經濟指標提升對航空下游可能産生的影響，南航在三季度的盈利水準環比和同比都有望明顯改善。

　　給予公司“增持”評級。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.12元和0.20元，公司14年PB估值約0.7倍，處於較低水準，而行業層面來説，底部企穩態勢還是比較明顯的，加之國內休閒旅客的需求增長疊加旺季效應，以及燃油價格下滑的勢頭，我們認為強勁的旺季數據有望使南航在三季度的盈利改善有超預期的可能。上調公司的評級至“增持”，目標價3.45元，對應今年PB約1倍。

　　風險提示。運營狀況不達預期，航油價格波動對於公司營業成本增加的潛在影響。

　　恒瑞醫藥：業績符合預期，創新藥和仿製藥陸續進入收穫期

　　類別：公司研究機構：方正證券股份有限公司

　　投資要點

　　中報業績符合預期。公司公佈2014年中報，上半年實現收入35.1億元，同比增長18.2%，凈利潤7.6億元，同比增長18.4%，EPS 0.51元，符合市場預期，每股經營性現金流0.53元，毛利率同比提升1.6個百分點至81.4%，銷售費用率同比提升2.8個百分點至36.3%。研發費用2.64億元，同比增長6%。

　　分産品看，我們預計，抗腫瘤藥上半年收入增長10%以上，其中奧沙利鉑放棄廣東挂網招標，預計下半年腫瘤藥收入增長相比上半年增速會有所放緩。替吉奧、培門冬酶等快速增長40%以上。麻醉和造影類收入增長30%~40%，特色電解質大輸液增長30%左右。

　　創新藥方面，阿帕替尼晚期胃癌適應症已經申報生産和現場檢查，預計今年10月份獲得新藥證書和生産批件，即可上市銷售，其肝癌適應症完成II期臨床；長效G-CSF(19K)申報生産，預計明年上半年有望上市；瑞格列汀正在III期臨床，法米替尼完成鼻咽癌和晚期結直腸癌的II期臨床。仿製藥方面，抗腫瘤藥卡培他濱已經上市，等待各省醫保招標，治療痛風藥物非布司他和止吐藥物托烷司瓊剛剛上市，造影劑新品種釓特酸葡胺注射液、抗凝血藥物磺達肝癸鈉、超級抗生素卡泊芬凈和達托黴素均有望於今年年底或者明年年初上市，公司仿製藥品種將更加豐富。

　　製劑出口有望加快。公司來曲唑、奧沙利鉑已經通過美國FDA和歐洲COS認證，其中來曲唑已經開始在美國和日本銷售；伊立替康通過美國FDA，環磷酰胺和七氟烷已經分別通過美國FDA和歐洲現場檢查，今年下半年有望通過認證，未來公司將實現多個製劑品種的出口銷售，增加收入的同時有利於公司産品在國內市場招標價格的維護。我們預計，公司今年將實現製劑海外銷售4000~5000萬美元(終端口徑)，公司有望獲得2000萬美元以上銷售分成。日本恒瑞醫藥公司已經完成籌備設立，未來將在日本建設製劑生産車間，實現製劑在日本銷售的同時，有望以日本為轉机進一步銷售到美國和歐洲等規範市場。

　　我們預測公司2014年凈利潤同比增長20%，未來兩年增長有望在新産品上市銷售的帶動下穩步加快。抗腫瘤藥新品種替吉奧、培門冬酶仍將保持40%以上快速增長。麻醉藥新産品鹽酸左布比卡因是獨家品種，正處於高速增長期，造影劑高端品種碘克沙醇陸續進入各省招標，2014年有望實現快速增長。艾瑞昔布陸續進入各省招標，並爭取進入新版國家醫保目錄，未來3~5年有望實現收入5億元。創新藥阿帕替尼和19K分別有望於今年年底前和明年上半年上市銷售。09年以來，公司陸續申報多個仿製藥，多數為首倣或優勢品種，未來每年都將有多個仿製藥獲批上市，為公司貢獻利潤。

　　我們看好公司中長期不斷推出一類新藥的強大研發實力和腫瘤、手術麻醉、造影等領域的專業學術推廣能力，公司後續還將有單抗、紫杉醇注射液(白蛋白結合型)等多個重磅創新及仿製藥品種陸續獲批，隨著國內基藥及醫保招標的推進，及公司新産品獲批進度的加快(特別是一系列首倣藥及優勢仿製藥)，公司未來幾年增長有望穩步提升，公司經過多年的研發累計，最有可能成為比肩國際制藥公司的創新藥及仿製藥公司。 我們預測公司2014~2016年實現較快增長，凈利潤同比增長20%/22%/24%，EPS 0.98/1.20/1.49元(攤薄)，當前股價對應2014年預測PE 35倍，我們維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　醫保招標進度推遲影響公司藥品銷售；新藥上市進度低於預期

　　天源迪科：“內生外延”打造“十項全能”

　　類別：公司研究機構：愛建證券有限責任公司

　　電信業務貢獻大部分利潤，未來滲透率有望進一步提高。電信行業是公司業績的中流砥柱，該業務收入仍佔到公司營業收入的50%以上；同時，電信行業業務也是公司所有業務中毛利率最高的，為公司貢獻了大部分利潤。

　　通過擴大現有聯通、電信客戶的業務廣度，同時抓住虛擬運營商崛起的契機，再加上開發客戶中國移動，未來公司市場佔有率將進一步提高。

　　大數據是公司核心競爭力，助力智慧交通發展。大數據技術廣泛應用於公司各類軟體中，特別是對公安、交通行業支援頗多。由於近年智慧交通行業發展力度大，剛性需求明顯，對公司業績有較大貢獻。

　　大力佈局移動互聯行業，為公司提供更多可能。公司強勢進軍移動網際網路領域意圖明顯，目前在網際網路金融、手遊、應用APP 行業均有項目已啟動。

　　公司多年軟體開發經驗為公司打開移動互聯市場提供有力技術支援；同時，公司與阿里巴巴合作，依託其擁有龐大客戶基數的平臺，未來發展前景樂觀，有望成為公司業績新增長極。

　　外延式並購成為公司業務發展重要方式。公司自上市以來就通過並購的方式不斷深化自身在電信、公安、交通等領域的影響力，同時嘗試開拓新的業務領域。未來，公司要取得中國移動這個大客戶，最有可能的方式同樣是通過並購；此外，在移動互聯領域的發展也可能通過並購來深化推動。

　　估值與投資建議。 我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.50 元、0.65 元和0.83 元。考慮到公司估值優勢，同時移動互聯業務業績尚未放量，未來有巨大的市場潛力，公司股價驅動因素較多，給予其“推薦”評級。

　　平高電氣：業績高增長特高壓交流能持續

　　類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司

　　事件：

　　平高電氣上半年實現營業收入 16.3億元，同比增長8.17%，歸屬母公司凈利潤2.57億元，同比增長86.3%，每股收益0.24元。

　　點評：

　　毛利率提升、費用率壓縮帶動凈利率提高6.6個百分點。上半年綜合毛利率提高5.32個百分點，主要緣于：公司繼續控制採購、製造成本；另外産品結構發生變化，高毛利率的特高壓GIS 交貨比去年同期增加3個間隔，750KV 等高電壓等級六氟化硫斷路器佔收入比例增加。此外，上半年公司三項費用的絕對額都出現不同程度的下降，三項費用率同比降低2.43個百分點。毛利率提升和費用率下降導致公司凈利率從去年同期的9.14%提高到15.74%。

　　14年大概率將獲准3條特高壓交流，鎖定今明兩年的業績高增長：今年淮南-南京-上海線已經招標，公司有望中標16個GIS 間隔，錫盟-濟南線已獲核準，蒙西-天津線也將在年內獲批，這兩條線路總計GIS 間隔在60-65個，為公司明年業績繼續高增長提供保障。

　　國網正規劃“五交五直”方案，保證特高壓交流建設的持續性。繼能源局“四交五直”特高壓輸電線路之後，國家電網正在爭取新的“五交五直”方案獲批，將在華東、華北、華中區域內形成特高壓交流主網架，配合超遠距離的特高壓直流輸電，形成交、直流同步協調發展的局面。

　　盈利預測及投資評級：預計公司14-16年EPS 分別為0.68元、1.02元、1.39元，特高壓帶來公司今明兩年業績的爆髮式增長，而天津中壓基地的順利投産和檢修服務業務的推廣為業績增長提供持續性，維持對公司的買入評級。

　　許繼電氣：多點開花促長期發展

　　類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司

　　事件：

　　許繼電氣2014年上半年實現營業收入32.57億元，同比增長22.37%；實現凈利潤3.13億元，同比增長69.34%，每股收益0.31元。

　　點評：

　　收入結構上，直流輸電和智慧中壓是上半年收入增長的亮點。哈鄭、溪浙、舟山柔直等項目投運帶動上半年直流輸電收入增長112%；配網、鐵路以及節能解決方案推進帶動智慧中壓供用電設備收入增長114%。此外，電動汽車充換電站建設推動職能電源及應用系統增長56%，智慧變配電系統受電網投資節奏的影響，下滑12%。

　　盈利能力上，綜合毛利率保持平穩，費用率壓縮、少數股東損益佔比減少帶動凈利率大幅增長。公司上半年綜合毛利率28.87%，比去年略降低0.65個百分點，但凈利率由去年同期的6.95%大幅提升至9.62%，主要緣于：管理改革繼續體現成效，三項費用率同比減少3.7個百分點，其中銷售費用、管理費用、財務費用各下降0.96、2.27、0.47個百分點；子公司股權清理帶動少數股東損益佔比由去年的36.3%下降至25.6%。

　　未來發展，直流、配網、節能等業務多點開花保證收入增長的穩定性和持續性。公司一、二次産品線齊全，尤其是在直流輸電、智慧配電網、電動汽車充換電站、鐵路牽引供電設備等領域具備領先的系統整合能力，同時公司還積極佈局節能服務、新能源與微網等新業務。多項業務漸次迎來市場快速發展有助於公司保持收入增長的穩定性和持續性。預計公司14-16年EPS分別為1.02元、1.34元、1.61元，繼續維持買入評級。

　　 長亮科技：立足核心拓展週邊，高速成長可期

　　類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司

　　投資要點：

　　長亮科技發佈2014年半年度報告，公司2014年上半年實現營業收入8，809.28萬元，同比增長26.52%，實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤29.59萬元，同比降低97.22%，實現歸屬於上市公司普通股股東的扣非後的凈虧損87.73萬元，同比降低110.68%。

　　報告摘要：

　　營業收入增長穩健，受成本費用影響利潤出現下滑。公司在2014年上半年營業收入實現26.52%的增長，比去年同期的增速高出27.37個百分點，這主要得益於銀行核心繫統、網路銀行系統等業務的快速增長，上半年公司銀行核心繫統和網路銀行系統分別增長67.31%和135.15%。公司整合業務採購和人員成本的提升使得營業成本同比增長67.75%，直接導致毛利率的大幅下降，進而影響了凈利潤水準。

　　網際網路金融、利率市場化和國産替代推動銀行IT進入高景氣週期。

　　網際網路金融經過一年的發酵，已經得到銀行的高度重視，進而激發了銀行在IT方面的投資意願；以利率市場化為代表的制度改革將促使銀行業務的大幅調整，進而帶動銀行IT的更新升級；國産替代成為長期發展趨勢，自上而下的推動將擴大國産銀行IT供應商的市場。

　　“立足核心，拓展週邊”和突破股份制銀行成為公司未來的核心成長邏輯，股權激勵為業績實現增添動力。公司在中小銀行核心繫統領域具有較強的競爭優勢和市場地位，基於此，公司一方面加強業務延伸，拓展管理類、渠道類等週邊系統，另一方面向上拓展客戶，通過引入繁德團隊以突破股份制銀行客戶。同時，公司通過股權激勵調動中高層和核心員工的積極性，以保證公司未來業績的實現。

　　我們預計公司14/15年EPS分別為0.84/1.22元，維持“買入”評級。