■興業全球基金理財專欄

　　今天有機增長的理念和有機增長率數據日益受到投資者的重視。所謂有機增長，是指依託現有資源和業務，通過提高産品品質、銷量與服務水準，拓展客戶以及擴大市場份額，推進創新與提高生産效率等途徑，進而獲得銷售收入及利潤的自然增長。相應的，有機增長的速度即為有機增長率。正如投資者認識到公司的利潤中要區分“經常性利潤”以及“非經常性利潤”一樣，後者由於不具有持續性，其對於企業的估值來説是影響很小的。也正因如此，“扣除非經常性損益後的凈利潤”這一指標無論在國外還是在A股市場中都已成為上市公司法定披露的財務項目。

　　評估上市公司的估值除了與公司的盈利水準相關，和公司盈利的成長性更是密切相關，尤其對於成長類的公司來説。那麼同樣，區分不同性質的成長對估值也是非常重要的，有機增長對於企業而言是可持續的，而非有機增長的持續性就比較差，甚至就只是一次性的增長。因而投資者對於公司的價值評估要求越來越關注“有機增長”的相應指標。出於滿足投資者日益增強的這種需求，越來越多的海外上市公司都開始始披露有機增長指標。

　　資産管理行業的有機增長也受到關注。以貝萊德旗下的ETF巨頭iShares板塊為例，公司把iShares的資産管理規模分解為凈流入資金、並購和市場波動三個部分。其中可把凈流入資金（相當於凈申購）視為有機增長；並購是指因收購其他資産管理公司而納入統計的新增資産；市場波動是指基金規模因市場波動所帶來的凈值波動。通過上述分解，投資者可以很容易地了解到，撇開並購和股市自身漲跌的因素，iShares現有的資産管理規模的內生增長率，這一指標長期看頗能反映資産管理公司的競爭優勢。

　　為什麼各行各業的上市公司都逐步開始披露有機增長率呢？事實上，有機增長率還未成為各國會計準則對會計報表披露的“標準配置”，是否披露該數據全憑公司自願。我們分析，一方面是因為公司並購越來越普遍，上市公司需要主動向投資者展示其真實的增長能力，就像區分經常性利潤和非經常性損益的道理一樣，頻繁並購的公司更需要向投資者清晰地披露公司增長是如何實現和構成的。另一方面，海外的投資者也越來越注意到上市公司實現增長的不同手段，並日益了解其中的差異，也需要根據這種差異來做出不同的估值判斷，有機增長率成為一個非常重要和需要的指標。當前，披露和應用有機增長率，在海外已經形成逐步推廣的趨勢。隨著國內市場對於公司估值的理解日益深刻，“有機增長率”指標將越來越重要，我們期望A股上市公司也能主動披露有機增長數據，期望監管部門也能大力鼓勵並推動這種有效提高公司披露品質的事情。

　　文/興業全球基金 錢敏偉 李越嘉