論萬洲國際坎坷上市路
- 發佈時間：2014-08-11 03:31:49 來源：新京報 責任編輯：羅伯特
■ 一週談
從最初的獅子大開口到謙虛地迎合市場需求，萬洲國際終於8月6日成功在港交所掛牌。
萬洲國際最初計劃發行36.55億股，其中老股東套現7.31億股，發行價介於在8-11.25港元之間，若市場反應理想，PE機構可以額外出售7.31億股，這樣的方案在香港很快吃了閉門羹。隨後，公司企圖維持估值水準，通過大幅降低募資規模二度闖關，卻同樣鎩羽而歸。最後公司妥協，放下身段，取消老股套現。
終獲追捧，實現成功上市。
這聽起來像極了一部勵志故事。
今年以來國內豬肉價格持續下滑，美國豬瘟蔓延，打擊了市場對豬肉市場的信心，萬洲國際在這樣的市場環境下發行失敗，也只能自認倒楣。隨著豬肉價格5月企穩回升和美國豬瘟的逐漸消退，市場對豬肉企業重新認識，估值隨即提升。
宏觀環境影響企業估值，從這樣情節中至少可以看到兩點：第一，香港市場並沒有被萬洲國際收購Smithfield這樣的故事衝昏了頭腦。但這樣的故事如果放到A股，引來的恐怕又是一次哄搶。第二，港股沒有發行停擺，沒有排隊等待，沒有複雜的審核，註冊制下，香港市場為企業在有利的市場環境下為自己吆喝個好價錢提供了機會。而在A股，能夠排隊等到發審委審核就已經是求之不得，賣個好價錢靠的是行政約束下的供給緊缺，與市場環境無半毛錢關係。
當然，港股市場雖具體制優勢，萬洲國際上市之路也不順利。首次發行方案在香港吃了閉門羹後，萬洲國際為維持市盈率甘願砍掉一半的募資金額，可看看萬洲國際苦苦維繫市盈率也不過是15至20倍，實在不算高。而對標行業市盈率在A股發行的龍大肉食，即使沒有收購Smithfield這樣性感的故事，攤薄後的發行市盈率依然達到19.58倍，近乎萬洲國際預測2014年市盈率的2倍。可是港股市場就是投資人説了算的市場，萬洲國際最終以投資人認可的11.5倍市盈率發行。看到這樣的結果，如果A股監管層還認為對標行業市盈率能夠有效保護投資人的話，那投資人確實也只能自嘲一番聊以抒懷了。
此外，上市前鉅額股權激勵、老股、PE套現這些小伎倆也讓萬洲國際在上市之路上狠狠絆了一腳。
萬洲國際上市之路的坎坷更多來自上市公司與投資人之間的互相選擇，香港市場也再次證明將權力下放于市場之手是實現市場自我調節與凈化最有效也是唯一的途徑。從這樣的角度來説，萬洲國際的故事就不僅僅關乎勵志了，更像是一個含著金湯匙出生的嬰兒，從一開始就選對了好人家。
□劉文（時間投資分析師）
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