經過長達6年的漫漫熊途，市場終於看到了牛市曙光。A股能否迎來“牛市”級別反彈，正引發市場的激辯。儘管市場對牛市仍有分歧，但從近期市場中可看到不少牛市初期的特徵，這與A股上輪牛市起步之時十分相似：漫漫熊途後市場估值新低；“滬港通”、國企改革等改革措施頻出；市場人心思漲，開戶數不斷增加……

　　牛市初期

　　三大特徵閃現

　　7月末以來，上證指數連續上漲，8月4日更以2224.07點創下了年內新高。儘管本週出現徘徊，但市場對行情的期許不僅未見減弱，反而牛市的呼聲漸起。事實上，從當前市場來看，由改革所引發的反彈行情，與A股歷史上數次牛市起步之時相似。那麼，牛市是否已經起步，投資者應該如何操作呢？

　　漫漫熊途後市場估值新低

　　相似度★★★★☆

　　股票市場上，雖然牛短熊長，但牛市和熊市仍會交替。從時間上來看，上輪牛市是在5年熊市之後到來的，而當前市場已經經歷了6年熊市，漫漫熊途之後，市場距離牛市已經越來越近。

　　從估值來看，數據顯示2005年在998點時，上證指數創出14.31倍的市盈率水準，滬深300指數創造出最低12.03倍的市盈率。而在今年5月，伴隨著股指的節節走低，滬市市盈率開創歷史最低水準。滬深兩市一度多達138隻股票動態市盈率低於10倍。其中，估值最低的大同煤業動態市盈率僅為2.34倍。分析人士指出，滬市平均市盈率創出新低，究其原因就是以銀行股為代表的藍籌股市盈率不斷下臺階。今年一季度，多只大盤藍籌股業績進一步增長，這導致藍籌股的市盈率進一步降低。“A股現在具備了非常好的一個投資條件，其市盈率在歷史低位，且正在進行一系列結構性改革，這都意味著A股正迎來一個非常好的投資機會。”有市場人士對此表示。

　　改革推動行情起步

　　相似度★★★★★

　　上輪牛市，A股最高漲到了6124點，儘管關於上輪牛市何時起步卻説法不一，但市場對於牛市起步的動力卻沒有異議——股權分置改革推動了牛市的起步。2005年4月29日，中國證監會發佈《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣佈啟動股權分置改革試點:2005年6月6日，上證指數跌破1000點，盤中最低為998.23點。與2001年6月14日的歷史最高點2245.44點相比，總計跌去1247.21點，跌幅高達55.54%。但隨後行情逐漸起步，直至2007年10月16日盤中創下歷年最高的6124.04點的指數高位，2007年底上證指數收盤于5261.56點。而2005-2007年的市場行情也被市場投資者稱為“股改行情”。

　　改革是上輪牛市最主要的動力，而本輪行情的啟動也是改革催生。2013年11月，《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》發佈，新一輪重量級改革正式揚帆起航。今年，全面改革進一步深化，尤其是進入下半年以國企改革為主的經濟體制改革全面推進；資本市場上，“滬港通”等改革也漸行漸近。7月22日至今，滬指漲幅已超過8%。分析人士認為，國企改革、“滬港通”帶來的改革預期，成為上漲最大推動力。而在A股此輪反彈中，銀行、地産、有色金屬等藍籌板塊率先啟動。分析人士認為，改革預期不斷強化令A股低估值藍籌股的價值重估，牛市格局終將在改革過程中誕生。

　　市場活躍度上升

　　相似度★★★☆

　　長期的“熊途漫漫”，總是讓股民選擇“用腳投票”，但行情也往往在絕望之時誕生。2005年，股市成交額、投資者開戶數等多項內容均創出新低。當時的數據顯示，滬市2005年股票總成交額為49775.61億元，比上年下降了35.30%；深市的股票總成交額為12424.57億元，比上年下降了21.53%。滬市全年新增開戶數為68.81萬戶，比上年減少51.98%；深市2005年新增開戶數為54.07萬戶，同比減少了29.34%。

　　和2005年相比，經過6年的發展和股權分置改革後，市場的體量已經不可同日而語。但市場的低迷卻與當時類似。據中證登公司最新週報，目前A股休眠的“僵屍”賬戶數為4244.7萬戶，年初以來已連降30周。而隨著反彈風起雲湧，帶動投資者交易熱情大幅回升。上周中登公司週報顯示，上周兩市參與交易的A股賬戶數突破1400萬戶，創近10個月來新高。上周兩市參與交易的A股賬戶數出現猛增，從前一週的1124萬戶躍升至1402萬戶，環比升幅達25%。交易賬戶佔A股有效賬戶的比例從前一週的8.29%升至10.34%，創下去年9月下旬以來的新高，這也是該數據自今年2月底以來，首次回升至10%以上的水準。由此不難發現，主機板市場大爆發所激發的市場人氣不容小覷。

　　洗盤調整是牛市起步必經階段

　　7月22日以來，A股連續展開逼空行情。但進入8月，上證指數逼空行情告一段落，市場有所震蕩，本週多空在2200點整數關口展開了激烈的爭奪。反彈步伐的放緩，讓市場對牛市的爭論加劇。不過，回顧歷次牛市的演繹，洗盤調整無疑是牛市起步必經階段。

　　走勢回顧

　　牛市起步多坎坷

　　經典的道瓊斯理論認為，從牛市和熊市的不同市場特徵可以發現，牛市和熊市可以各自分為三個不同期。其中，牛市第一期往往多坎坷，震蕩洗盤乃是常事。

　　根據道瓊斯理論的觀點，牛市第一期與熊市第三期的一部分重合，往往是在市場最悲觀的情況下出現的。這時市況雖然明顯好轉，但熊市的慘跌使投資者心有餘悸。中場出現一種非升非跌的僵持局面，但總的來説大市基調良好，股價力圖上升。具體來看，此時投資者的觀望情緒比較重，但參與度將逐步提高。市場成交量沒有顯著放大，而很多技術派都以成交量來考察市場，由於得不到市場走強的結論，投資者處於將信將疑之間，市場的參與度難以立即火爆。整體交易雖然不夠活躍，但是有限的資金在有限的區域裏表現非常活躍，不少個股屢創新高，局部熱點的炒作有較強連續性，絕不是曇花一現的行情，而是交替上升。如果這樣的創新高個股越來越多，牛市格局就會逐步明朗。

　　不過，市場整體狀況是抗跌和重心逐步上移。但不排除市場近期會出現調整，甚至急跌。例如，2005年之時，上證指數從998點開始反彈，一度反彈到1300點，但隨後又再度跌至1000點附近。

　　後市展望

　　初期走勢或貫穿今年

　　2000點經過反覆震蕩已經成為新的“歷史大底”，未來一段時間內，A股市場將再現波瀾壯闊的大行情，劍指3000點，甚至突破上次的3478點大關也並非不可能。不過，從當前來看，市場仍處於行情起步階段，這一格局或許將貫穿今年全年。

　　安信證券首席經濟學家高善文週三召開機構電話會議，以“火箭三級推進論”來形容現在的“牛市”。高善文認為，市場要進入真正有量級的牛市需要像火箭發射一樣經過三次接力式助推，目前應該處於第一級助推過程中，但是完全依靠第一級火箭的力量擺脫市場過去兩年以來的箱體走勢，似乎並不太現實。第二級火箭尚未點燃，第三級火箭還是“遙遠的傳説”。德邦證券分析師也認為，當前本輪牛市的初期階段將持續到年底，為期較長但指數空間有限，或許上證指數的上限在2500點附近，其中波折較多。但是這樣的一種形態為個股炒作提供了適宜的環境，足夠完成建倉、震蕩洗盤，再到拉升的過程，所以市場的可操作性較強。

　　牛市初期操作策略

　　儘管A股距離牛市越來越近，但事實上以A股歷次牛市過程看，牛市初期市場的操作難度很大。分析人士認為，在樂觀之餘，投資者還要仔細觀察盤面的新變化，作出正確的操作策略。

　　結合歷史表現，分析師表示，牛市初期，正是大部分股票逐步盤出下降通道的時期。這一特徵決定了牛市第一波股票反轉的特性。初期，大部分股票的表現會被視作強勢反彈，但與以往不同的是，這種勢頭會持續下去，且以波段運作的格局不斷推高股價，在一次行情完結之後，投資者才會對股價運動的定義由反彈改為反轉，同時股價的上升高度令下降通道驟然改變。總之，走勢反轉是這一期間大部分股票的特徵，做反轉股將有不菲的收益。

　　需注意的是，牛市也會調整。因此，牛市初期重點個股不要折騰，持有待漲為宜，一旦搞錯了節奏，可能錯過了主升浪反而賺不到錢。切勿追漲殺跌，因為本輪市場的指數上升空間有限，因此每次大漲之後可能都會出現調整，一旦看好指數追高，極有可能會短期被套，等你止損出局後，市場再度上升，反而得不償失。比較理性的操作是，看好的個股逢大跌急跌買入，大漲之時適當兌現，保持一定的倉位。

　　本報記者 劉泰山