自7月下旬開始的股市上漲行情，牽動了廣大投資者的心。人們既盼望大盤能夠擺脫弱勢、一飛沖天，同時又擔心行情走不太高、曇花一現。的確，面對實體經濟進入注重結構調整而增長相應開始放緩的“新常態”，以及今年並不算寬鬆的資金面，此時要人們相信大牛市來了，恐怕有點難度。由於股市在一個不大的區間內整理已久，不少人開始習慣小漲小跌的行情，對於現在出現的單邊上漲，多少還有點不適應。

　　不過，投資者不妨改變一下視角，站在國際市場的角度來分析當今A股。儘管中國經濟增速與過去相比，的確是有所放慢，但在世界各主要經濟體中，仍然是增長最快的。以新興經濟體的標準衡量，也還是屬於“高增長，低通脹”。在這樣的背景下，股市出現持續低迷，大量藍籌股跌破凈資産的局面是難以想像的，但它又的確是一個無情的事實。而相對應的，一年多來，無論是發達國家還是新興經濟體的證券市場，都有比較好的表現，有的還創出了歷史新高。由此形成的反差，很突出地説明瞭A股估值偏低，是一個投資洼地。資金是全球流動，投資可以跨境進行，A股不可能長期地游離於世界潮流之外。

　　當然，中國資本市場還沒有完全開放，這也導致A股很難直接與海外市場接軌。近年來有關方面為此做了大量工作，包括擴大QFII以及RQFII的規模，以及動員境內長線資金入市。這方面效果的體現比較漫長，但隨著相關工作的推進，情況確實在逐步改善。而滬港通的推出，實際上是在境內與境外市場之間架設了一條互通的管道，雖然根據有關設計，它仍然存在額度管制，但不管怎樣畢竟開放了境內外之間相互間的直接投資。在這種情況下，很容易想像的是，境內相對比較低的股票估值，在境外投資者面前有很大比較優勢，其吸引力在看慣了藍籌股破發的境內投資者面前可能並不怎麼大，但在自身市場已經創新高的境外投資者看來，則是一道別樣的風景。儘管現在還很難預料滬港通正式開通後海外會有多少資金涌入，但當人們産生了這樣的預期後，就會選擇增加持有境內市場的股票，尤其是其中低估值的藍籌股。大盤指數也在沉寂良久後啟動，而且啟動時並沒有出現什麼新的利好消息，原因也許就是人們看待市場的視角發生了變化。

　　在世界經濟一體化的大環境下，A股因為疲弱已久展開反彈，這是很自然的事情，可以認為就是一種價值回歸。在看到這一點的時候，人們也要承認，這種回歸只是對市場上一些不那麼合理的價格現象的一種矯正，但本身不會引發嚴格意義上的價值發現。而且，現在對於境外資金入市也僅僅只是預期，距離其真正大規模入市還有距離，並且這其中也存在較大的不確定性。因此，以全球視野來審視A股，可以看到希望，找到機會，但同時這並不等於説今後股市的運作就靠海外資金介入，或者就憑藉境內股市低估值所産生的吸引力。不管怎麼説，A股真正的大發展，還是要靠自身的成熟以及宏觀經濟好轉，而不是靠外資。也因為這樣，我們傾向於把本輪上漲行情視為一波較大力度的反彈，而不是什麼反轉。畢竟，在全球視野下的中國股市，估值便宜，優勢明顯，但也有很多深層次問題需要解決，而這些更多要依靠自身的努力。（申萬研究所 桂浩明 編輯 楊曉坤）