最近幾天，即將在美國上市的阿里巴巴新股路演現場之火爆可謂驚艷全球，而赴海外上市，已是中國網際網路企業謀求上市融資的常規路徑。一位國內網際網路企業的負責人表示，諸多代表未來産業發展方向的中國網際網路企業紛紛赴國外上市，早就引起了監管層關注。近期就有監管層人士多次與網際網路企業溝通交流，“他們在考慮從制度層面改變現狀”。

　　而早在今年兩會期間，深交所總經理宋麗萍就曾直言，創業板啟動後，阿里巴巴等企業還是去海外上市，“值得深交所反思”。

　　經濟之聲特約評論員：申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明對此解讀。

　　經濟之聲：為什麼國內很多的網際網路企業，尤其是像阿裏、百度、騰訊優質的公司選擇在海外上市，而不再A股上市。

　　桂浩明：我想有幾方面的原因，第一，和境內的上市制度設計有關係。因為從現在境內企業的上市，要求都要連續盈利，並且對股本規模有一定的要求，雖然我們現在來看阿裏這些公司遠遠超過了，但是在它成長的初期，在它接受最早期的風投資金的時候，可能並沒有達到這個水準。如果再追溯一下中國早期網際網路公司，包括像新浪等等都是以虧損的身份到海外上市的。這就是説我們的制度使得那些極具成長性代表未來的這些産業，在它初期的時候，得不到資本市場有效的支援，無法在境內市場融資，也無法再去上市這些企業。

　　第二，現在我們的制度設計當中也會一些特殊機構的公司，有所限制的。換句話説，我們的制度缺乏必要的彈性，只是阿里巴巴這家公司它在香港很難上市。因為阿里巴巴特殊的股權結構，以及歷史上的因素，它的公司董事會當中選舉的構成，並不是按照同股同權的標準提出來的，實際上馬雲以及它的創業團隊儘管持股數量不多，但是更大的職務權，之這就被稱之為所謂的合夥人制的結構，香港的市場就不能接受這種合夥人制結構，所以馬雲最後沒有選擇香港上市，而選擇美國，美國的市場它有多種上市結構，包括對合夥人也有一定的容忍度，所以我們的制度本身包括在股權設計上也有一些因素。

　　第三，當一些企業成功的時候，我們看到它們都沒有在境內上市，但實際上這些企業在剛起步的時候，或者在它發展最需要引進風投的時候，可能我們的市場都對它是關上大門，並且包括我們境內的風投資金也沒有對它們寄予親睞。所以當阿裏這些上市之後，我們的資産可能大家只能看著這麼大的一個很好的公司到海外去上市，而且我們從這些公司的股東結構當中也，它佔大股東比的地位的實際上都是來自於海外的資金。這也表明我們市場很不成熟的一面，或者説我們制度上對新興産業的支援，還很不足。這確實是在這些方面不僅深交所要反思，創業板要反思，恐怕我們整個投融資結構和投融資制度以及我們經濟體制等多方面都有進行反思的地方。

　　經濟之聲：我們就來看一看制度的制定者他的一個最近的變化，早在今年1月22號證監會主席肖剛就發文指出將在創業板設立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的網際網路和科技創新企業在創業板發行上市，並實行不同的投資者適當性管理制度，而今年5月創業板準入門檻的兩套標準已經有所調整，降低了標準但是仍然是不適應網際網路行業的特徵，所以目前還是急需出臺第三套標準，那特徵之一就是尚未盈利，但是細化的標準還是沒有確定。同時，證監會新聞發言人張曉軍就曾經表示創業板設立單獨層次考慮尚未盈利的網際網路企業風險比較大，你要求在新三板掛牌一年，提升規範運作水準，而業內同樣有著不一樣的看法，一位網際網路公司的董事長，網際網路行業變化很快，時間因素非常重要，很多企業在虧損的前提下如果在新三板在挂一年，實際上等於變相排隊拉長了上市公司那麼有可能這個公司資金可能會面臨很大的問題，那麼您覺得在新三板先停留一年這樣的做法是不是一個特別的靠譜的做法怎麼樣破解實踐上的矛盾。

　　桂浩明：可能我們看到的馬雲的成功，但是電商的很多企業，可能現在影子都沒有了，所以這個成功不到1/10。在如此小的成功情況下，證監會處於各種因素的考慮，它要保護投資者利益，所以不能輕易放鬆這個門檻。現在看來，完全堅持三年盈利其實很多的網際網路公司沒辦法，它要融資，只能到海外去，所以做了一個調整。也就是説你要上可以，符合一定的條件，儘管沒有盈利但是你可以先到新三板去。這當中我覺得前面一些投資者覺得是不是拉長時間了，這當中有誤區，因為新三板同樣也是具有的融資功能，在新三板同樣可以發股票發債券，也就是先那裏過渡一下。

　　因為新三板對投資者釋放性管理要求比較高，比如説它入市的門檻就500萬，這樣的話，即便有一定的風險市場的承受能力相對比較強，通過一年的平穩過度這個時候在到創業板上市，可能對市場影響會更小一些，風險也更容易的控制。但是從管理層來説，它也是維護市場大局穩定的角度出發。

　　對於具體投資者來説，他可能更想看到直接能夠在市場上買到一個最新上市的品種。對企業來説，也希望儘快上市儘管新三板也有融資功能，但是希望在創業板融資，融資的規模、融資的價格更符合它的願望。這當中也要提到兩點，也就是創業板的企業當中它本身這些企業還並不一定是很成熟的，那麼包括在新三板當中這種不成熟度更大。如果説我們沒有一定的標準，沒有一定的要求的話，那麼很多企業很可能上了10家，很可能有8、9家是虧損的，那麼市場是否做好的相應的心理準備，市場對此風險是否理性控制，這個也是需要研究的。