高品質塑造資本市場新格局

　　3月5日，國務院總理李克強作政府工作報告時提到，“推進股票發行註冊制改革，完善資本市場基礎制度。”

　　3月4日，隨著最後一批主機板存量項目平移至交易所，A股市場進入全面註冊制時代，資本市場生態進入高品質塑造期。

　　市場更加公開透明

　　滿足投資者決策需求

　　註冊制改革，著眼于提高市場品質和效率，增強市場約束，是“全面深化資本市場改革的‘牛鼻子’工程”。監管部門統籌完善發行上市、資訊披露、交易、退市等基礎制度，在充分資訊披露基礎上，將選擇權交給市場。

　　監管部門進一步優化整合首發、並購重組和再融資信披規則，突出重要性原則，精簡篇幅，提高資訊披露針對性、有效性，避免格式化、模板化；以投資者需求為導向，優化篇章結構，提高資訊披露可讀性、可理解性；對不同板塊做出差異化資訊披露要求。

　　“全面註冊制改革充分貫徹以資訊披露為核心的理念，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為資訊披露要求，把企業上市及定價的選擇權交給市場。”全國人大代表、立信會計師事務所董事長朱建弟向《證券日報》記者表示，基於上述原則，此次改革對各板塊統一資訊披露要求，對首發、再融資和重大資産重組等相關資訊披露規則均進行了進一步優化完善。

　　朱建弟説，針對此前反映較多的招股説明書內容冗長、籠統以及模板化表述較多、閱讀體驗不佳等問題，首發資訊披露規則的修訂以投資者需求為導向，進一步突出重要性原則。並堅持問題導向，圍繞發行人所處行業特點及其自身實際，提升了針對性和個性化披露要求，進一步強化了業務資訊與財務資訊的融合，以及不同章節內容之間的邏輯性和連貫性，提升了披露的可讀性、可理解性和相關性。此外，本次修訂在整合不同板塊披露規則的同時，還以特別規定的方式兼顧了不同板塊的差異化資訊披露要求。

　　此外，發行人和仲介機構信披責任在此次改革中進一步壓實。全國人大代表、清華大學五道口金融學院副院長田軒對《證券日報》記者表示，全面註冊制下，進一步完善了以資訊披露為核心的制度安排，更加明確了資訊披露的真實、準確、完整，且必須充分、及時和公平的披露，滿足投資者投資決策需求。同時，對發行人董監高、控股股東、實際控制人等資訊披露責任進行了規定，更加注重仲介機構“看門人”職責落實。針對不同市場板塊特徵，也進行了適應性調整，以保障市場差異化發展。

　　目前，註冊制已經全面鋪開，修訂後的信披規則將接受檢驗。田軒表示，下一步，需要細化監管機構職責許可權範圍，交易所根據上市標准保障資訊披露的真實性，證監會通過監督確保審核程式、機制的規範性。進一步壓實仲介機構在客戶服務、適當性管理、持續監督等方面的職責，提高上市公司資訊披露品質。

　　朱建弟表示，未來可結合修訂後披露規則的應用情況、監管發現和投資者反饋，圍繞更好服務投資者需求的目標，持續有針對性地優化相關披露要求。

　　市場更加多元包容

　　為科創企業提供成長“沃土”

　　全面註冊制改革後，多層次資本市場的板塊架構更加清晰，特色更加鮮明。與此同時，主機板、科創板和創業板設置了多元包容的發行上市條件，三個板塊均允許特殊股權架構企業、紅籌企業上市，科創板和創業板還向未盈利企業敞開大門。

　　據記者梳理，截至今年2月底，科創板共迎接47家未盈利企業、8家特殊股權架構企業、6家紅籌企業上市。上市時未盈利企業中，目前已有9家公司實現“摘U”。

　　同時，全面註冊制下，創業板第三套上市標準被“激活”，符合條件的未盈利企業能夠在創業板上市。朱建弟表示，“近年來，試點註冊制已經在相當程度上打消了投資者對未盈利企業上市的疑慮。一些研發能力強的科創企業，雖然暫時尚未盈利，但仍憑藉較好的發展前景受到投資者青睞。這既能為投資者提供更多機會，也可使企業在技術突破等方面獲得寶貴資金。”朱建弟進一步表示。

　　全國政協委員、申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長對《證券日報》記者表示，“全面註冊制為企業上市設置了較為靈活的標準，對凈利潤、營業收入、現金流量等指標的要求較為靈活，實質性降低了企業上市的門檻，支援中小微企業、未盈利企業、處於生命週期早期企業的發展。”

　　“全面註冊制實施後，多層次市場體系將更加成熟。”田軒表示，資本對不同階段企業的支援通道更加豐富，覆蓋面更加廣闊，對實體經濟服務能力進一步加強。

　　此外，發行定價和交易制度的改革，有利於優質企業脫穎而出，引導資源集聚到大盤藍籌、真正硬科技和成長型企業上來。

　　談及未來如何進一步完善多層次市場體系，田軒認為，還需要在加強區域性股權市場、新三板與北交所、科創板、創業板等市場聯動上發力，持續豐富、完善不同市場板塊的上市條件，明確交易制度和投資者適當性制度的標準，滿足不同階段、不同屬性企業的上市需求。同時，要完善退市配套措施和相應的轉板機制，做好企業退市的後續安排。

　　市場突出以“質”取勝

　　督促“看門人”歸位盡責

　　全面註冊制下，在優化企業上市條件的同時，進一步壓實了發行人和仲介機構的責任，明確“申報即擔責”原則，堅決杜絕“帶病闖關”；明確券商、會計師事務所、律師事務所等“看門人”履職要求和法律責任，督促其歸位盡責。

　　朱建弟表示，隨著“申報即擔責”要求的進一步落實，保薦人將更加關注自身及相關證券服務機構的服務是否符合監管和申報要求。這將推動投行進一步強化項目承接的風險管控及項目實施的品質管理工作，摒棄“搶跑佔位”和試圖“帶病闖關”的思想，減少“一查就撤”情況的發生。

　　仲介機構需要提高執業品質，把好資本市場“入口關”。田軒表示，隨著註冊制全面實施，投行業務量也將持續增多，仲介機構執業能力、內控品質、合規水準等將越來越重要，在競爭時以“質”取勝的趨勢也會越來越顯著。仲介機構要落實好“看門人”責任，持續修煉內功，切實加強自身能力建設，提高服務資本市場能力。在投研、定價、上市輔導及後續監督等方面進行全方位提高，積極做好客戶服務和資本對接工作，並加強內部管控機制建設和執業人員培訓，提高風險意識和執業道德水準。

　　與此同時，保薦機構保薦業務的重心將從“保”轉移到“薦”，需要主動挖掘具有成長性和科技屬性的企業。“保薦機構要圍繞國家政策導向進行業務研判，提前佈局重點行業，挖掘培育更多具備持續經營能力、有投資價值的優質企業推薦上市，力爭早發現、早服務好企業。”中金公司投資銀行部負責人王曙光對《證券日報》記者表示。

　　市場進出暢通

　　形成優勝劣汰新生態

　　全面註冊制下，出口端監管亦將趨嚴，建立常態化退市機制。隨著“殼價值”進一步下降，投資者“用腳投票”作用將更好發揮出來。

　　“全面註冊制下，註冊發行標準、程式、內容、過程、結果公開透明，上市發行效率獲得提升，再融資市場活躍度上升。隨著退市機制的不斷健全，企業退市也將趨於常態化，‘入口端’‘出口端’將更加均衡。”田軒表示。

　　朱建弟表示，隨著入口端效率、便利度明顯提升，將促進更多企業上市。“殼資源”的稀缺性將明顯降低，炒作“殼資源”的現象將大幅減少。

　　此外，朱建弟認為，隨著以資訊披露為核心的強監管全方位落實，“差公司”將無法“渾水摸魚”，投資者也能夠更好地“用腳投票”。強制退市、主動退市、並購重組、破産重整等多元退出渠道暢通，將加速市場優勝劣汰，促進市場生態持續優化。

　　在常態化退市機制建立的同時，投資者保護亦需同步加強。田軒表示，未來需持續完善相關法律法規及司法保障舉措，暢通多元化維權通道，並提高財務造假、內幕交易等違法違規成本，對侵害投資者權益行為，從嚴追究機構或個人責任，大幅提高證券違法犯罪成本。