上週日的一次大幅降準像是穩增長的衝鋒號。

　　中國人民銀行宣佈，自4月20日起下調存款準備金率1個百分點，並有針對性地實施定向降準。這是時隔六年多來央行頭一回單次下調1個百分點的存準率。

　　但這並不能夠説明中國貨幣政策大轉向，更難與大規模全面刺激劃等號。

　　中國央行行長周小川日前在第31屆國際貨幣與金融委員會系列會議上已經指出：“中國將繼續執行穩健的貨幣政策，並根據經濟和通貨膨脹走勢進行適應性調整”。

　　降準與強刺激難劃等號

　　存準率1個百分點的下調幅度明顯超出市場預期。此舉會向市場注入多少流動性？

　　根據摩根大通估算，此次降準可能向系統注入1.384萬億元流動性，其中1.249萬億元源自1個百分點的普遍降準，約450億元源自中國農業發展銀行的額外降準，約900億元來自農村合作銀行、農信社和村鎮銀行的額外降準。

　　此次降準幅度為2008年以來最大。上次普遍降準幅度超過0.5個百分點是在2008年11月，當時大型銀行存款準備金率下調1.5個百分點，中小型銀行下調2.5個百分點。

　　儘管此次降準幅度超出預期，但央行動用貨幣政策工具進行宏觀調控卻絲毫不讓人意外。

　　在4月中旬的經濟形勢座談會上，國務院總理李克強明確表示，要充分認識我國發展仍具有巨大潛力、韌性和迴旋餘地，堅持穩中求進的工作總基調，保持定力，靈活施策，在區間調控的基礎上加大定向調控力度，針對新情況新問題，用好多種政策工具，守住穩增長保就業增效益的基本盤。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌告訴記者，政策方面的擔憂是目前的貨幣和信貸政策立場可能沒有為經濟活動提供充分的支援。3月份M2貨幣供應增長率放緩至同比增長11.6%，而社會融資總量增長率降至同比增長12.8%，這是自2002年該數據開始發佈以來的最低水準。

　　他説，事實上，我們對中國貨幣狀況的估算表明，近幾個月貨幣政策較緊，主要由於以實際有效匯率計算的人民幣升值以及信貸增長放緩。

　　在此角度來看，此次大幅降準的初衷與2008年那次相比存在根本區別。

　　“今年2月、3月份外匯佔款連續兩個月負增長，特別是3月份同比少增2307億元，基礎貨幣出現較大缺口。降低準備金率1個點，由央行釋放解鎖的基礎貨幣，基本能完成對衝。” 中國人民銀行研究局局長陸磊表示，為穩定基礎貨幣投放，保持M2平穩適度增長，在4月份降準是合適的。

　　定向調控風向標未變

　　此次降準延續了上次總量加定向的模式，結構上看，定向調控再度發力，“三農”和小微企業將精準受益。

　　這次央行對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降準1個百分點，對農業發展銀行額外降準2個百分點，對“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有和股份制商業銀行可執行低0.5個百分點的準備金率，支援“三農”和小微企業的導向鮮明。

　　“此次降準不代表貨幣政策轉向，也不是強刺激，因為沒有額外增加流動性，只是彌補貨幣缺口，還是沿著穩健的貨幣政策、鬆緊適度的方向。”陸磊表示，未來將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，更加注重預調微調。通過綜合運用貨幣信貸政策，推動金融活水流向實體經濟。

　　參加總理經濟形勢座談會的瑞銀首席經濟學家汪濤也持同樣的觀點，她表示，降準的首要目標是對衝外匯佔款收縮、保證基礎貨幣適度增長。換言之，降準的確是寬鬆措施，但並非刺激政策。

　　摩根士丹利預計，隨著未來貨幣政策進一步調整，不僅能更好地降低融資成本，為中國經濟送上及時雨，還將為即將展開的地方債置換提供支撐。

　　根據朱海斌的估算，降準舉措能為銀行提供一定流動性以購入地方政府債券，包括財政預算中公佈的新發行的6000億元人民幣地方政府債券，以及1萬億元現有地方政府債券的置換計劃。這將進一步放寬近期的財政限制，支援促增長措施，特別是在基礎設施投資方面。

　　在此角度來看，降準的最終效應也將傳導至定向調控的重點領域。

　　我國通常會通過推進基建及政府相關投資來支援經濟增長，但不同於以往，當前企業部門投資意願疲弱。在平臺融資受限、地方政府融資難度加大，決策層希望避免信貸全面擴張和杠桿率進一步攀升。

　　在此背景下，汪濤稱，決策層可以增加對政策性銀行的流動性支援、甚至直接注資，進而鼓勵其對棚改、水利、鐵路及其他基建領域提供信貸支援。