宏觀經濟下行壓力加大，央行將可能採取全面降息或降準，但年底可能性不大，預計明年一季度將實施。同時，資金利率於今年年底前正在溫和走高。

　　有關全面降息的呼聲越來越高。

　　今年以來，央行通過再貸款、定向降準、PSL(抵押補充貸款)、SLF(常備借貸便利)等定向寬鬆手段實施宏觀調控，但經濟下滑和利率處於高位這一相悖現象並未根本改觀，從定向走向全面調控的必要性正在顯現。

　　業內人士對記者表示，宏觀經濟下行壓力加大，央行將可能採取全面降息或降準，但年底可能性不大，預計明年一季度將實施。同時，資金利率於今年年底前正在溫和走高。

　　有必要嗎？

　　年初預定的GDP增長7.5%的目標正在被智囊機構調低。“預計今年中國經濟增長在7.3%左右，增速比上年回落0.4個百分點，繼續保持在經濟增長的合理區間。”10月10日，中國社科院“中國經濟形勢分析與預測”課題組發佈的報告做出上述判斷。

　　長江商學院教授周春生在接受採訪時表示，當前宏觀經濟面臨較大的挑戰，穩增長任務艱巨，下半年很難達到7.5%目標，為了維持經濟增長在7%以上水準，宏觀決策部門也在採取系列措施。

　　今年以來，央行通過一系列定向降準降息措施，實施穩健偏寬鬆的貨幣政策，但難挽經濟下滑的勢頭。

　　9月30日，央行、銀監會又發佈《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》。其中規定：首套房首付比例30%，貸款利率下限是貸款基準利率的0.7倍，以及對擁有一套住房並已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買商品房，執行首套房貸款政策。

　　“這已經算是定向降息了。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇在接受採訪時表示，能夠預見到宏觀調控會採取“先結構再總量”的步驟。

　　周春生也表示，今年以來，為應對經濟波動週期，央行採取相機決策的穩健貨幣政策，不斷採取組合貨幣政策(再貸款、定向降準、PSL等手段)調整貨幣供應量和社會融資規模，這些政策未達到預期調控效果，未改變經濟下行的壓力，如果三季度經濟數據和前瞻性指標不理想，央行將進一步採取降息或降準手段。

　　周春生稱，整體上，下半年貨幣政策穩健中偏寬鬆，基準利率或存款準備金率存在微調的可能性，但短期內不會大幅下調。

　　那麼，央行貨幣政策的下一招式會是“降準”還是“降息”呢？對此，周春生表示，降準屬於數量指標，是間接傳導機制；降息屬於價格指標，是直接調控手段。在完全利率市場化情況下，這兩者具有很高的關聯度，在當前階段，降息效果更直接、明顯。

　　“降息或降準兩者不會一次性採用，一般先用其中一種看市場效果。有時候降息之後還可以降準。”周春生表示，一方面要考慮資金成本，另一方面要考慮市場流動性。

　　此外，降息的作用還不止於此。李慧勇表示，降息是金融政策手段，利率市場化是金融改革的目標，可以將兩者結合起來。當前基準利率水準過高，需要降息；我國利率市場化剛起步，可將存款利率上浮區間由10%擴大到20%，這樣既實現了經濟增長需要的寬鬆貨幣政策環境，又推進了利率市場化進程。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌則代表了另一種觀點：“中國人民銀行有可能繼續維持中立的貨幣政策立場。預計今年年內，信貸增長將保持穩定，政策利率和存款準備金率將保持不變。”

　　朱海斌認為，總體而言，央行短期內似乎仍不願實施傳統的貨幣寬鬆措施(通過存款準備金率下調或基準政策利率下調)，而是選擇通過非常規方式實現寬鬆。非常規方式可能包括通過不同渠道提供流動性(常備借貸便利、抵押補充貸款、再貸款等)並下調市場利率、定向量化措施以及社會融資總量構成調整，以提高對實體經濟的支援。

　　降息時機？

　　“降息的時間越早越好，越早越主動。”李慧勇表示，從目前情況看，既需要降息又能夠降息，降息是勢在必行的。一方面，當前經濟形勢不明朗，經濟數據總體上在10月前表現比較疲弱，另一方面，明年經濟壓力可能更進一步加大，政策亟須提前做準備。但對於全面降息的時間點，李慧勇表示存在不確定性。

　　“如果即將發佈的第三季度數據表明經濟持續走低，降息可能性將增加。”周春生説，今年底前有可能降息，但僅剩下兩個多月，已經進入年度收尾期，相比之下，2015年上半年可能性要大得多。

　　民生銀行金融市場部首席研究員李志強則將降息的時間點明確鎖定在明年一季度。他認為，國內經濟總體上處於慣性較強的下行趨勢之中，而且今年底左右將是國內信用風險比較集中的階段，屆時再融資壓力比較大。預計到了明年一季度，宏觀經濟的下行壓力將變得更大，決策層很可能將不得不使用“降息或降準”這樣的重磅武器。

　　周春生認為，貨幣政策作為重要的宏觀經濟政策，對拉動實體經濟和促進投資有積極作用，但作用不會立竿見影，因為貨幣政策對經濟的傳導機制上有一定的時間滯後性。也就説，即使年內啟動降息，對2014年完成7.5%目標作用不大，但經濟指標維持在7%以上無懸念。

　　“理論上利率水準應與經濟增長相匹配，現在的一個怪現象在於，經濟處於下行期，但利率處於高位，這對經濟轉型與增長非常不利。”李慧勇説。

　　“這幾年的一個突出矛盾是經濟下臺階，但是利率仍在高位。”李慧勇表示，今年由於國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由於剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。

　　“未來幾個月資金利率極可能將出現上升，即資金面有所趨緊。”李志強分析，基於“貨幣供應增速大體領先於資金利率變化半年左右的規律”，自年初至3月底貨幣供應增速的下滑，很可能導致了6月以來貨幣市場利率的下降，以此推斷，從4月份開始的貨幣供應增速的上升趨勢，應該導致資金利率從10月左右開始上升，並且這一上升趨勢還將持續到年底左右。

　　但對於資金會趨緊到何種程度，李志強表示，由於中央“降低企業融資成本”的方針在相當一段時間內不會改變，央行未來依然會繼續小心翼翼地防止貨幣市場資金利率出現大幅的上升，所以，預計年底前貨幣市場資金利率的上升可能比較溫和。